天风家电深度TCL电子全球份额扩张盈利质量改善深耕智能

深耕智能终端市场、修炼中高端+全球化运营能力 显示业务：公司大尺寸显示业务全球领先，伴随海外渠道渗透份额仍将持续增长，23年TCL智屏全球出货量市占率12.5%，yoy+0.8pct，额市占率10.7%，yoy+1.3pct( Omdia口径)，且大屏化、高端化趋势凸显，65寸+、MiniLED占比显著提升。 中小尺寸业务持续瘦身提效加【天风家电-深度】TCL电子：全球份额扩张，盈利质量改善深耕智能终端市场、修炼中高端+全球化运营能力 显示业务：公司大尺寸显示业务全球领先，伴随海外渠道渗透份额仍将持续增长，23年TCL智屏全球出货量市占率12.5%，yoy+0.8pct，额市占率10.7%，yoy+1.3pct( Omdia口径)，且大屏化、高端化趋势凸显，65寸+、MiniLED占比显著提升。 中小尺寸业务持续瘦身提效加速减亏，智慧商显专注IFPD市场且具备专业自动柔性生产线，后续有望构筑新的增长点。 互联网业务：轻资产高毛利的国内垂直类、海外业务实现中高速增长，持续贡献业绩增量。 创新业务：光伏业务发挥集团战略协同效应，23年收入扩容数倍至63亿港元并实现盈利，全品类营销业务伴随白电产品力优化，分销收入、毛利率提升明显。 股权激励提振信心，经营改善征程开启 公司今年初推出股权激励计划，目标24/25/26年经调整归母净利润达到13/16/20亿港元，yoy+65%/+21%/25%，彰显焕新发展的强烈信心。 公司23年经调整归母净利率仅1%，对比可比公司海信视像23年3.9%的归母净利率，仍有巨大提升改善空间，乐观预期下今年TCL电子业绩或可达15+亿港元。 投资建议 公司TV业务中高端+全球化战略成效卓著，互联网业务稳定贡献业绩，分销业务进入放量阶段，各板块在战略重构、治理理顺背景下均向好发展。 结合股权激励目标，我们预计24-26年公司经调整归母净利润分别为13.3/16.1/19.3亿港元，对应11.3x/9.4x/7.8x，盈利在激励基础上仍有超预期可能，估值性价比凸显，给予“买入”评级。 报告全文