安全、合规的领先加密货币交易平台

CoinbaseGlobal（COIN.O） 首发报告 买入2024年6月13日 安全、合规的领先加密货币交易平台 全球第一个上市的加密货币交易所：Coinbase创立于2012年6月，是美国最大的加密货币交易所。2021年4月14日，Coinbase 在纳斯达克成功上市，成为全球第一个上市的加密货币交易所。 2024年5月2日，Coinbase公布了其2024财年第一季度财报。 财报显示，公司第一季度总营收为16.4亿美元，高于分析师平均预期的13.4亿美元，并实现了11.8亿美元的净利润，与去年同 期亏损的7890万美元相比扭亏为盈，这一盈利表现是在今年二月 公布的两年来首次季度盈利之后取得的；经调整EBITDA为10.1亿美元，较上年同期扭、亏。 营收主要由交易、订阅及服务收入组成：根据2024Q1财报，这三 项业务分别占比65.8%、31.2%和3.0%。交易收入的增长与营收占 比的提升主要是因由于以下几个原因：1）近期市场波动性增加：加密货币市场的波动性增加可以提高交易量，因为投资者寻 求利用市场波动进行买卖以实现利润；2）加密资产价格上涨： 随着加密货币价格的上涨，投资者的交易活动可能会增加，从而增加了Coinbase平台上的交易收入；3）用户基数增长：Coinbase吸引了更多的交易者，特别是随着平台的国际化扩张和对不同地区法规的遵守，吸引了更多的全球用户；4）Base生态的活跃：Coinbase推出的以太坊Layer2生态Base活跃度提升，吸引了更多的开发者和用户，带动交易收入增长。 比特币ETF的获批是一个重要的里程碑：比特币ETF的推出对加密货币交易所产生了深远的影响，包括增加流动性、扩大用户基础、提高市场认可度、加剧竞争、影响交易量和促进产品创新等 方面。 目标价317.60美元，首次覆盖并给予买入评级：考虑到Coinbase的营收增长迅速，我们使用P/S估值法。我们将Coinbase的营收与类似公司或行业平均水平进行比较。选取中位 数，给予公司2024年11倍PS估值，目标价317.60美元/股，较上以收盘价有24.57%的增幅，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：监管风险，加密货币市场竞争加大，用户增长放缓，法律和合规成本增加，加密货币市场价格波动。 金煊 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业金融服务 股价254.96美元 目标价317.60美元 (+24.57%) 股票代码COIN.O已发行股本1.97亿股 总市值626.10亿美元 52周高/低283.48美元/50.93美元 每股净资产32.89美元 主要股东THEVANGUARDGROUPINC. （6.89%） 海纳国际集团（5.06%）FMRLLC（4.17%） Blackrock（3.75%） 表：盈利摘要股价表现 截至12月31日止财政年度22年实际23年实际24年预测25年预测26年预测 总营业收入（美元千元）3,194,2083,108,3836,411,8767,093,4567,849,094 变动-59.25%-2.69%106.28%10.63%10.65% 净利润-2,624,94994,8712,619,4373,052,8253,642,023 变动-172.43%103.61%2661.05%16.55%19.30% 每股盈利（美元）-11.830.3710.3012.0014.32 变动-181.59%103.13%2682.94%16.55%19.30% 股息N/AN/AN/AN/AN/A 市销率254.96美元（估）19.620.19.88.88.0 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 目录 公司情况3 美国最大的加密货币交易所3 COINBASE的发展历程体现了加密货币行业从边缘到主流的转变4 公司拥有经验丰富的管理团队和高管团队6 营收主要由交易、订阅及服务收入组成7 加密货币市场9 比特币占据市场主导地位，加密货币自身流动性影响币价9 加密货币行业正处于快速发展阶段12 比特币ETF的获批是一个重要的里程碑13 加密货币市场的竞争格局由几家主要交易所主导，其中币安以其全球影响力和高交易量占据领先地位13 COINBASE的业务模式和收入来源15 收入构成：交易费、托管费、其他服务费15 用户增长策略和客户获取16 技术和平台优势：流动性、安全性、用户体验17 财务分析18 历史财务数据回顾18 盈利预测与估值20 重要假设20 盈利预测21 估值：看好公司未来成长性，目标价317.60美元，买入评级21 风险因素22 全球第一个上市的加密货币交易所 公司情况 美国最大的加密货币交易所 Coinbase创立于2012年6月，是美国最大的加密货币交易所，主要提供基于区块链技术的加密资产管理服务，包括存储、交易、投资、支付与转账等。此外，它还与Circle共同发行了稳定币USDC，并以美元作为锚定资产。Coinbase总部位于加利福尼亚旧金山，在全球设有多个办事处，分别位于美国旧金山、纽约、波特兰、雷德伍德城，日本东京，爱尔兰都柏林，英国伦敦，新加坡，菲律宾马尼拉，同时还开设远程办公。2021年4月14日，Coinbase在纳斯达克成功上市，成为全球第一个上市的加密货币交易所。2024年5月2日，Coinbase公布了其2024财年第一 季度财报。财报显示，公司第一季度总营收为16.4亿美元，高于分析师平均预期的 13.4亿美元，并实现了11.8亿美元的净利润，与去年同期亏损的7890万美元相比扭亏为盈，这一盈利表现是在今年二月公布的两年来首次季度盈利之后取得的；经调整EBITDA为10.1亿美元，较上年同期扭亏。 图表1:FY2019~2024Q1公司收入（百万美元）及增速 图表2:FY2019~2024Q1公司净利润（百万美元）及经调整EBITDA（百万美元） 9,000 600% 7839.4 8,000514% 500% 7,000 400% 6,000 5,000 300% 4,000 3194.2 3108.4 200% 3,000 139% 100% 2,000 1637.6 1277.5 1,000 0 533.7 -3% 0% -59% -100% 2019 2020 2021 2022 20232024Q1 营业收入营业收入YoY 5,000 4,000 4090.1 3624.1 3,000 2,000 960 11761.2010 1,000 322.5327.4 24.3 94.9 0 -302.0419 2020 2021 2022 -371.4 2023 2024Q1 (1,000) (2,000) (3,000) -2624.9 净利润AdjustedEBITDA 资料来源：公司资料，第一上海资料来源：公司资料，第一上海 Coinbase上市时采用AB股结构，即双重股权结构，采用这种结构主要是为了帮助公司创始人和管理团队保持对于Coinbase的控制权，按照自己的战略规划发展公司。其中，每份A类股拥有1份投票权，每份B类股拥有20份投票权，B类股股东可以在任意时刻将其转换为A类股。截至2024年4月25日，Coinbase共有199,758,519股A类股和45,810,422股B类股。 创始人兼CEOBrianArmstrong目前能够行使已发行股本的大部分投票权，以及公司的董事、其他执行官和5%的股东及其附属公司，这些股东总共持有公司股本的绝大多数投票权。 图表3:股权结构（截至2024年3月31日） 资料来源：公司资料，Wind，第一上海 Coinbase吸引了多家知名机构投资者的关注和持股，说明公司的市场认可度高，业务模式被看好，以及认可其行业领导地位。下图是截至2024年3月31日前十大机构投资者持股情况。 图表4:前十大机构投资者（截至2024年3月31日） 序号 股东名称 持股数占比(%) 1 VANGUARDGROUPINC 6.89 2 SUSQUEHANNAINTERNATIONALGROUP,LLP 5.06 3 FMRLLC 4.17 4 BLACKROCKINC. 3.75 5 PARADIGMOPERATIONSLP 1.84 6 ARKINVESTMENTMANAGEMENTLLC 1.8 7 STATESTREETCORP 1.55 8 SUMITOMOMITSUITRUSTHOLDINGS,INC. 1.4 9 NIKKOASSETMANAGEMENTAMERICAS,INC. 1.23 10 GEODECAPITALMANAGEMENT,LLC 1.15 资料来源：公司资料，Wind，第一上海 Coinbase的发展历程体现了加密货币行业从边缘到主流的转变 Coinbase旨在为用户提Coinbase成立于2012年，由BrianArmstrong和FredEhrsam共同创立。公司最初 供一个安全、可靠的购买和销售比特币的场所随着加密货币市场的增长，Coinbase迅速扩张，增加了更多的加密货币交易，并逐步发展 是一个简单的比特币交易平台，随着加密货币市场的增长，公司迅速扩张，增加了更多的加密货币交易。 2013年，Coinbase获得了其首轮融资，包括来自安德烈森·霍洛维茨基金 （AndreessenHorowitz）的重要投资。同年，Coinbase推出了其第一个移动应用程序，允许用户通过手机进行加密货币交易。在随后的几年中，Coinbase开始扩大其支持的加密货币种类，除了比特币外，还增加了对其他主要加密货币的支持。此外，Coinbase推出了CoinbaseExchange（一个面向专业交易者的交易平台）， 成为一个全面的加密货币金融服务平台 Coinbase在纳斯达克股票交易所成功上市，成为第一家上市的主要加密货币交易平台，股票代码为COIN CoinbaseCommerce（允许商家接受比特币支付，进一步推动了加密货币在商业领域的应用），CoinbasePro（一个面向更专业交易者的高级交易平台，提供更复杂的交易工具和更低的交易费用）。 随着加密货币市场的爆炸性增长，Coinbase的用户基础和交易量显著增加。Coinbase还推出了CoinbaseCustody，为机构客户提供安全的资产托管服务。2018年，Coinbase扩展到更多的国际市场，并继续增加对新加密货币的支持。同年，Coinbase收购了多家区块链技术公司，以增强其技术能力和服务范围。2019年，Coinbase推出了CoinbasePrime，为大型机构客户提供高级交易和投资服务。2020年，Coinbase继续扩大其产品线，推出了CoinbaseCard，允许用户直接使用加密货币进行日常消费。 Coinbase在2021年4月14日通过直接上市的方式在纳斯达克上市，成为第一家在美国主要交易所上市的主要加密货币交易平台。Coinbase的市值一度超过了许多传统金融机构，如高盛和贝莱德。 上市以后，Coinbase继续作为加密货币行业的领导者，不断创新和扩展其服务。公司持续投资于区块链技术、去中心化金融（DeFi）和非同质化代币（NFT）等领域。 图表5:Coinbase吸引了一系列知名机构投资者的关注和投资 日期 融资轮次 融资金额（美元） 投后估值（美元） 投资方 2021/4/15 DPO上市 - 610.56亿 公共股东 2018/10/8 E轮 3亿 80亿 TigerGlobal（领投）AndreessenHorowitz-a16zYCombinatorWellingtonManage