资产配置日报：挑战“约束”

证券研究报告|宏观点评报告 2024年06月13日 资产配置日报：挑战“约束” 国内市场表现 每日行情的复盘与思考: 6月13日，股市情绪转弱，债市长端品种小幅上涨。上证指数、沪深300指数分别下跌0.28%、0.51%，中证转债指数下跌0.36%，7-10年国开债指数上涨0.03%。 央行逆回购单日投放规模维持20亿元。资金面小幅收敛，民生银行资金情绪指数由46.6%上升至53.3%，反映在资金利率上，R001上行3bp至1.78%，R007持稳于1.83%，目前支持跨季的R021上行1bp至1.98%。由于假期因素，6月申报纳税期限延长至6月19日，13日起R007可支持跨税期，不过6月并非传统缴税大月，税期资金压力相对可控，因此7天资金利率并未出现显著变化。 存单方面，1年期大行存单发行利率仍在2.03%-2.04%区间，股份行小幅上行1bp至2.06%（主要是发行机构出现变化），反映跨季为银行负债带来的压力暂时不大。二级市场方面，虽然近期隔夜利率呈上行趋势，不过存单定价依然保持稳定，1年期收益率为2.04%，3个月下行1.5bp至1.86%。 周三晚间美国5月CPI数据及6月联储议息结果双双出炉，美国通胀超预期转弱，但美联储主席会后发言仍偏中性，并未如市场预期大幅转鸽，叠加点阵图显示美国在年内仅会降息一次，通胀数据与表态间的矛盾，也使得美债收益率在波动下行。 周四曲线走陡，7年点位成为利率行情分水岭。前期受到喊话约束的10年、30年品种表现较好，下行幅度多在0.5bp-1.0bp，7年及以下收益率则普遍小幅回调。没有消息面的扰动，“股债跷跷板”或为驱动长端下行的重要支撑因素，由于当前美联储对降息的表态暂不坚决，债市并未过度定价海外潜在宽松带来的利好。 重点个券中，10年国债活跃券下行0.6bp至2.30%，10年国开活跃券下行0.7bp至2.38%，30年国债活跃券下行0.8bp至2.52%，20年特别国债下行0.8bp至2.44%。其中，10年期国债盘中突破2.30%一线，这也是5月底央行喊话以来，10年期收益率首次降至市场一致预期的“合理下界”之下。 低波行情或延续至周五。周四晚间5月金融数据暂未出炉，参考历史经验，数据或在周五晚间公布，即市场定价将在下周一行情集中体现。与此同时，下周一（17日）恰为6月MLF续作、经济数据公布（并有官方解读）的时间，重要信息的汇聚，有助于市场从震荡市中探索出新的方向。 A股方面，股市小幅回落，上证指数下跌0.28%。交易情绪有所好转，全天成交额7550亿元，较昨日放量609亿元，较5日均值放量105亿元。北向资金净流出63亿元，白酒仍然是主要的流出方向。风格来看，今日大、中、小盘品种均有所回调，且调整幅度相差不大，沪深300、中证500和国证2000分别下跌0.51%、0.73%和0.58%，与前两日小盘占优的行情明显不同。 分板块来看，今日科创表现领先，而红利有所回调。以SW行业一级分类为参考，通信和电子涨幅领先，分别上涨1.11%和0.71%；同时汽车、军工和计算机也逆势上涨。而农牧下跌2.88％，在所有行业中跌幅居前；有 色、钢铁、石油石化等红利属性较强的行业同样走弱，红利板块整体表现不佳。 回顾3月底以来的市场，科创与红利板块走出了“镜像行情”。结合当时的情况来看，2月以来的反弹力量逐渐趋弱后，市场避险情绪开始酝酿，压制了存量资金的风险偏好。同时，增量资金也逐渐减少，股市流动性持续收敛，难以支撑市场形成主线。在“高切低”的思路主导下，科创和红利板块开始交替轮动。而最近的一轮反转从5月底开始，红利行情由强转弱，科创板块有所回升。原因来看，在地产和电力轮番将红利板块推升至高位后，电子产业利好频出（国家大基金三期成立，英伟达业绩超预期等），驱动存量资金流向科创板块。 然而，在缩量格局下，科创板的复苏行情或许难以一帆风顺。结合当前情况分析，在国内金融数据发布之前，资金情绪仍然保持谨慎。即使美国CPI数据不及预期，也并未对股市产生明显带动，体现出市场或许更期待国内基本面修复的信号。事实上，对国内经济复苏的期待始终贯穿着3月以来的A股市场，直到当前尚未明显改变。这意味着在基本面修复信号确定以前，“红利-科创”的轮动行情或许仍会持续，科创板的修复之路可能并非“坦途”。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政 策相应可能出现超预期调整。 分析师：田乐蒙联系人：谢瑞鸿 邮箱：tianlm@hx168.com.cn邮箱：xierh@hx168.com.cnSACNO：S1120524010001 联系电话：02150380388 红利指数 科创50 图1：3月以来，红利和科创走出“镜像行情” 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2024-03-182024-04-012024-04-152024-04-292024-05-132024-05-272024-06-10 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 田乐蒙：首席分析师，西南财经大学统计学博士，2024年加入华西证券研究所。谢瑞鸿：研究员，约翰霍普金斯大学硕士，2024年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。