资产配置日报：10年国债挑战2.10%？

证券研究报告|宏观点评报告 2024年08月01日 资产配置日报：10年国债挑战2.10%？ 国内市场表现 每日行情的复盘与思考: 8月1日，股市上涨动能不足，债市再度迎来强势行情。上证收益指数与沪深300指数分别下跌0.21%、0.66%，中证可转债指数上涨0.05%，7-10年国开债指数则上涨0.08%。商品维持修复趋势，基建、地产链相关的螺纹钢、铁矿石、沥青价格分别上涨1.08%、2.47%、1.79%，但玻璃则下跌0.74%；9月美联储降息确定性加强后，贵金属价格进一步回暖，黄金、白银价格分别上涨1.34%、2.10%。 跨月后央行投放规模回落，资金市场自发回松。今日早盘央行公开市场操作规模降至103.7亿元，单日净回笼2247.3亿元，不过由于跨月投放余额尚且充足，月初资金面自发回归宽松。反映在资金价格上，R001及R007分别下行至1.70%、1.84%，与7月月内低点水平基本持平。民生银行资金情绪指数也有跨月日的50.9%显著下降至40.6%，介于中性与宽松的临界值，反映市场对于流动性的态度较为积极。 银行间与交易所的日内资金走势双双呈现“盘中平稳，尾盘回落”。DR001全天大部分时间维持在1.60%附近，下午3点半后开启下行，低点可至1.52%；OMO降息落地后，临时正回购触发阈值相应调整至1.50%，即便月初资金面较为宽松，尾盘定价也相对克制。GC001在跨月后也速降10bp至1.81%，全天价格较为平稳，尾盘3点左右达到日内低点1.75%。 存单方面，一级市场巩固昨日降价成果，1年期大型国股行存单发行利率稳定在1.85%的新台阶，9个月至1年期中型股份行存单发行利率也基本锁定在1.90%附近水平，3个月大型银行存单发行成本在1.75%左右。二级市场方面，存单收益率小幅下行，3个月、9个月、1年期品种分别为1.78%、1.85%、1.87%，目前一二级利率仍有价差，假如一级成本锁定当下水平，二级收益率仍有2-3bp的下行空间。 早盘流动性如期转松，且7月财新制造业PMI仅录得49.8%，低于市场预期的51.5%，也是2023年11月以来首次不及荣枯线，利率下行动力初步形成。上午10点过后股市上行开始乏力，“跷跷板”效应驱动长债收益率 加速下行。在7月初经验的驱动下，上午债市多在期待8月央行货币工具箱的新调整，交易情绪整体相对谨慎， 然而直至上午收盘，市场仍未等到8月新公告。午市开盘，市场重新交易欠配逻辑，长债收益率接连刷新阶段性最低点位。 从全天行情来看，利率债收益率曲线3年期及以上点位普遍下行2-3bp，其中5-7年期降幅最为显著，10年及30年国债收益率各下行2.75bp至2.12%、2.35%。结合CNEX的分歧指数来看，全天基金、券商、保险交易情绪较浓，非银机构的配置需求依然较强。 当10年国债收益率下行至2.12%后，也引发了市场对于关键利率突破2.10%的猜想。从当前背景来看，10年国债收益率存在达到2.10%的可能，但后续破位面临更大阻力。 首先从汇率角度看，昨夜美联储会议声明发布及鲍威尔新闻发布会之后，市场对美元降息的预期变化不大，基本定价9月降息25bp，甚至部分投资者预期降息50bp。然而在降息预期更加坚定背景下，今日人民币兑美元 汇率不升反降。这也侧面反映即便美联储走向降息，货币政策面临的放松外部约束有一定程度的放松，但美元可能也未进入贬值周期，汇率或仍存在短时扰动。 此外，银行利率风险与银行净息差水平或同样是监管密切关注的重要变量。据二季度率先披露财报的南京银行数据，在4月以来的全行业的存款整改过后，其净息差水平由1.14%大幅回升至1.96%（不过城商行单净息差变动往往较大，后续还需详细参考大行数据），往后看，银行息差仍需巩固，资产收益与负债成本降速的错配，可能也会加大银行再投资时的压力。 综合来看，虽然在10年国债由2.20%奔向2.10%的过程中，监管态度相对温和，但若利率下行斜率过陡，不乏监管重新出面引导定价的可能。不过从硬币的另一面来看，在目前待配资金仍然充裕，供给端仅国债发行略微提速的背景下，利率大幅转向的可能性依然不大，高期限利差形成的性价比也是长端品种最好的保护。 在经历昨日的大涨后，今日A股缩量回调，上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.92%。成交热度边际回落，全天成交额7865亿元，较昨日缩量1216亿元，较5日均值仍放量869亿元。全市43%的个股实现上涨，较昨日的95%有所下降。北向资金净流出57亿元，新能源汽车和化工是主要的流出方向，同时白酒核心品种也转向流出。 大涨之后的边际回调属正常整理。昨日万得全A大涨2.93%，涨幅自3月反弹结束后相对罕有。仅4月17日万得全A单日大涨3.06%，涨幅与昨日相近。参考该日之后的行情，股市在4月18日短暂维持平稳后，便经历了连续三日的小幅回调。到了4月底，在地产优化政策陆续落地的推动下，股市再度迎来一段反弹行情。大涨之后回调相对正常。 今日的回调行情主要受成长板块拖累。今日国证成长下跌1.29%，同时国证价值仅下跌0.10%。分市值来看，小微盘股仍然相对占优。国证2000仅下跌0.04%，Wind微盘股指数逆势上涨0.67%。而上证50、沪深300和中证500则分别下跌0.63%、0.66%和0.68%。这指向资金对大盘品种过于拥挤的顾虑或许仍然存在。 观察不同行业的表现，建筑装饰涨幅领先，延续7月底以来的反弹行情，或与7月26日“全面推动REITs 常态化发行”的政策利好相关。军工涨幅次之，同样是7月底以来的强势行业，指向订单回暖的预期对军工行情的推动作用或仍在持续。交通运输表现出色，涨幅主要由轨交设备和铁路公路贡献，或同样与REITs相关政策对基础设施建设的利好有关。食品饮料、美容护理跌幅居前，系昨日大幅上涨后的边际回调。 中报业绩方面，目前共99家上市公司披露半年度报告，其中共68家公司归母净利润同比正增，占比近 70%。今日发布半年报的公司共8家（截至20:30），其中6家归母净利润同比增长。分行业来看，在今日公布的半年报中，计算机、交通运输和医药公司业绩同比明显增长；而汽车和农牧行业今日公布的业绩暂时承压。 整体来看，今日成交额接近8000亿元，与此前徘徊于6500亿附近的情况相比，市场活跃度仍相对较高。往后看，增量政策或是反弹行情的关键，关注设备更新和耐用品消费以旧换新等政策落实可能带来的结构性机会。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 分析师：田乐蒙 联系人：谢瑞鸿 联系人：黄思源 邮箱：tianlm@hx168.com.cnSACNO：S1120524010001 邮箱：xierh@hx168.com.cn 邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。