动态点评：助行业节能降本，新业务加速拓展

湘油泵（603319）动态点评 / 助行业节能降本，新业务加速拓展 / 2024年06月13日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【事项】 近日，据公司公告，公司目前业务和产品涉及机油泵、水泵、变速器油泵和其他汽车相关零部件、汽车电机、自动化装备和技术服务等多个方面。为便于投资者准确理解当前公司定位，公司拟将中文名称由“湖南机油泵股份有限公司”变更为“湖南美湖智造股份有限公司” （最终以市场监督管理局核准的名称为准）。 【评论】 整体业绩稳健增长，新业务占比逐年提升。2023年，公司实现营收 19.08亿，同比+17.44%，实现归母净利润2.17亿，同比+27.76%，扣非净利润2.02亿元，同比+27.69%。24Q1公司实现营收4.65亿，同比+14.59%，实现归母净利润0.45亿，同比+25.76%，扣非净利润0.36亿元，同比+13.64%。2021-2023年，公司传统机油泵产品占比分别为60.47%、53.37%、50.05%，传统业务占比逐年下降。2023年公司营收构成中，传统机油泵产品（包含柴油机机油泵占比31.64%、汽油机机油泵占比18.41%）占比50.05%，变速箱泵占比9.41%，新能源车用零部件占比20.66%，电机占比6.94%，其他产品占比11.29%。未来，随着公司新产能的落地及新能源项目的逐步量产，新业务占比进一步提升的同时业绩有望稳健向上。 汽车节能与电动化趋势下，公司产品市场空间逐步打开。当前，节能减排、降低成本是汽车行业的发展趋势，公司研发的二级变排量叶片式机油泵，相对于定量泵节能效果显著，和普通的变量泵相比提高了 热怠速和高温高速状态下的安全性，改善了发动机性能；降低了油耗，NEDC循环节油预期在1%-3%之间。近日，比亚迪发布第五代DM技术，发动机热效率达到46.06%，其发动机使用了可变排量油泵等节能技术。另外，随着电动汽车渗透率快速提升，电子泵产品等在润滑、热管理、制动等方面的电子化精准控制需求进一步强化，公司电子泵产品市场空间有望逐步打开。目前电子泵产品已拥有美国康明斯、比亚迪、长安、吉利、理想汽车等国内外知名客户，未来将持续开拓市场。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 30.90% 19.83% 8.76% -2.32% -13.39% -24.46% 6/138/1310/1312/132/134/13 湘油泵沪深300 基本数据总市值（百万元) 3435.18 流通市值（百万元) 3425.99 52周最高/最低（元） 20.90/10.80 52周最高/最低（PE） 23.01/11.15 52周最高/最低（PB） 2.68/1.40 52周涨幅（%） 7.42 52周换手率（%） 808.29 相关研究 公司研究 交运设备 证券研究报告 积极布局智能驾驶领域，深耕电机拓展激光雷达应用。公司参股设立的东嘉智能，已实现在电动助力转向系统EPS及电子泵类产品两大业务体系中控制单元（ECU）产品的规模化量产，拥有500多万辆的汽车保有量的规模应用。同时，搭载其智能驾驶全冗余转向系统的控制单元（ECU）产品已实现在无人配送、无人巡逻、无人转运、无人清扫等低速封闭半封闭场景数百台级的应用。另外，公司控股子公司东兴昌科技电机产品涵盖了功率从18W到1500W的各品类直流无刷电机，已形成超低噪音、高效率、高性能直流无刷电机的批量供货能力。其开发的激光雷达电机产品，已在电动汽车新势力头部品牌车型中获得量产，并与众多激光雷达头部厂商开展交流合作。随着汽车智能化逐步推进，公司相关业务有望借助现有客户资源获得更多订单。 【投资建议】 短期，随着重点客户销量增长、市场份额提升，同时乘用车与新能源产品新项目逐步量产，公司业绩有望迎来稳定增长；中长期，公司有望凭借技术优势拿下更多国内与国际客户，建立汽车泵类行业机电智能一体化产品平台，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们预计公司2024-2026年营收分别为24.07、28.90和33.81亿元，归母净利润分别为2.56、3.24和3.89亿元，对应EPS分别为1.23、1.56和1.87元，对应PE分别为13、11和9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1907.71 2406.60 2890.09 3381.30 增长率(%) 17.44% 26.15% 20.09% 17.00% EBITDA（百万元） 361.83 412.34 515.30 606.88 归母净利润（百万元） 216.66 256.10 324.00 389.08 增长率(%) 27.74% 18.21% 26.51% 20.09% EPS(元/股) 1.04 1.23 1.56 1.87 市盈率（P/E） 16.87 13.36 10.56 8.79 市净率（P/B） 2.11 1.81 1.63 1.45 EV/EBITDA 11.39 9.60 7.84 6.58 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源项目拓展不及预期 重点客户销量不及预期 汽车泵类产品行业竞争加剧 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 205.20 230.72 262.78 428.63 净利润 215.42 257.30 325.63 390.29 折旧摊销 107.76 115.93 130.47 139.90 营运资金变动 -143.26 -163.29 -229.51 -150.11 其它 25.28 20.77 36.20 48.55 投资活动现金流 -165.54 -176.82 -189.25 -189.12 资本支出 -286.32 -175.51 -188.68 -189.19 投资变动 119.00 -0.31 0.13 0.15 其他 1.78 -1.00 -0.70 -0.08 筹资活动现金流 -93.05 27.91 87.33 34.06 银行借款 -113.57 142.98 235.52 233.82 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 20.52 -115.07 -148.19 -199.76 现金净增加额 -50.67 81.80 160.86 273.57 期初现金余额 181.94 131.27 213.07 373.93 期末现金余额主要财务比率 131.27 213.07 373.93 647.50 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 17.44% 26.15% 20.09% 17.00% 营业利润增长 32.84% 15.21% 26.59% 20.50% 归属母公司净利润增长 27.74% 18.21% 26.51% 20.09% 获利能力（%）毛利率 26.29% 26.50% 26.90% 27.30% 净利率 11.29% 10.69% 11.27% 11.54% ROE 12.54% 13.52% 15.40% 16.50% ROIC 9.67% 10.23% 11.35% 11.89% 偿债能力资产负债率（%） 41.86% 44.25% 46.94% 48.00% 净负债比率 27.03% 28.12% 29.20% 24.16% 流动比率 1.67 1.93 2.30 2.72 速动比率 1.21 1.37 1.67 2.04 营运能力总资产周转率 0.63 0.70 0.72 0.74 应收账款周转率 2.91 3.22 3.25 3.42 存货周转率 4.59 4.73 4.86 5.01 每股指标（元）每股收益 1.04 1.23 1.56 1.87 每股经营现金流 0.99 1.11 1.26 2.06 每股净资产 8.30 9.10 10.11 11.33 估值比率P/E 16.87 13.36 10.56 8.79 P/B 2.11 1.81 1.63 1.45 EV/EBITDA 11.39 9.60 7.84 6.58 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1635.12 1994.78 2503.57 3015.50 货币资金155.76 237.56 398.42 671.99 应收及预付763.50 883.51 1042.85 1164.97 存货415.32 508.42 594.86 675.21 其他流动资产300.54 365.28 467.44 503.33 非流动资产1369.36 1439.41 1504.59 1563.14 长期股权投资138.81 137.67 136.38 135.58 固定资产785.18 825.11 853.59 871.66 在建工程209.55 245.20 289.30 336.82 无形资产65.04 63.36 62.01 60.15 其他长期资产170.77 168.07 163.30 158.93 资产总计3004.48 3434.19 4008.16 4578.63 流动负债976.45 1033.49 1087.23 1109.60 短期借款272.34 215.32 150.84 84.66 应付及预收445.59 537.71 636.74 716.18 其他流动负债258.52 280.45 299.65 308.75 非流动负债281.09 486.09 794.09 1088.09 长期借款201.51 401.51 701.51 1001.51 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债79.58 84.58 92.58 86.58 负债合计1257.54 1519.58 1881.33 2197.69 实收资本208.07 208.07 208.07 208.07 资本公积439.39 439.39 439.39 439.39 留存收益1090.51 1256.98 1467.57 1720.48 归属母公司股东权益1727.43 1893.90 2104.49 2357.39 少数股东权益19.51 20.71 22.34 23.55 负债和股东权益3004.48 3434.19 4008.16 4578.63 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1907.71 2406.60 2890.09 3381.30 营业成本1406.22 1768.85 2112.66 2458.21 税金及附加14.91 19.25 22.43 26.54 销售费用43.53 62.57 67.92 79.46 管理费用70.38 103.48 118.49 135.25 研发费用120.52 175.68 208.09 243.45 财务费用17.24 28.88 40.42 53.60 资产减值损失-2.84 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益2.70 -1.00 -0.70 -0.08 资产处置收益-0.64 9.02 5.09 7.01 其他收益17.49 19.64 24.33 28.60 营业利润239.16 275.54 348.81 420.31 营业外收入0.68 1.90 2.50 3.00 营业外支出1.57 0.25 0.30 0.90 利润总额238.27 277.19 351.01 422.41 所得税22.85 19.88 25.39 32.