公司动态点评：主营业绩仍较稳健，拓展新业务进程加速

富安娜（002327）公司动态点评 2015年10月14日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 黄淑妍0755-83753659 Email:huangsy@cgws.com 执业证书编号:S1070514080003 联系人： 张正威0755-83669524 Email:zhangzhengwei@cgws.com 从业证书编号: S1070115100009 目前股价 10.94 总市值（亿元） 94.22 流通市值（亿元） 47.89 总股本（万股） 86,128 流通股本（万股） 43,774 12个月最高/最低 21.88/6.31 2014A 2015E 2016E 营业收入 1,970 2,108 2,287 (+/-%) 5.7% 7.0% 8.5% 净利润 377 420 466 (+/-%) 19.6% 11.4% 11.0% 摊薄EPS 0.88 0.49 0.54 PE 12.44 22.46 20.24 数据来源：贝格数据 主营业绩仍较稳健，拓展新业务进程加速 ——富安娜（002327）公司动态点评 在经济增速放缓、终端消费需求下降的影响下，公司第三季度业绩稍呈疲态。公司线下销售持续低迷，线上电商则继续保持稳速发展，内部成本管控将加强力度，未来“大家居”业务将与老业务一起为公司打开增长空间、找到新的盈利点。公司相继推出的回购计划和员工持股计划彰显了公司对未来进一步发展的信心，有利于在市场环境恶化的现阶段激励公司员工、稳定投资者信心。预测公司2015-2017年EPS分别为0.49元、0.54元和0.60元，对应PE分别为22.5X、20.2X和18.4X，维持“推荐”的投资评级。  第三季度报告业绩符合预期，预告全年同比增长0-20%：公司2015年前三季度实现营业总收入12.98亿元，同比减少0.08%；实现归属母公司股东的净利润2.50亿元，同比增加2.67%；实现扣非后净利润2.29亿元，同比减少3.06%；实现EPS 0.29元；净利润情况与中报预告的2.44-2.93亿元、同比增长0-20%一致，符合预期。其中，第三季度实现营业收入4.36亿元，同比下滑2.18%；实现归属母公司股东的净利润0.68亿元，同比减少21.81%；实现扣非后净利润0.59亿元，同比减少29.60%；实现EPS 0.08元。公司同时预告2015年度实现归属母公司股东净利润3.77-4.52亿元，同比增长0-20%。  新业务加速拓展，销售费用有所增加：公司目前着力于加速拓展以家居为核心的新业务，而老业务方面受到终端消费压力的影响，第三季度单季销售费用率同比增加7.06pct，管理费用率同比增加0.18pct，公司第三季度单季营业收入同比减少2.18%，毛利率同比减少0.58pct，导致前三季度总营收同比下降0.08%；得益于公司上半年整体的内部管理和费用控制，前三季度管理费用率同比下降0.15pct，另外由于理财产品利息收入增加，财务费用率下降0.22pct至-1.20%，拉升前三季度净利润同比增加2.67%。公司未来会继续加强对内部的精细化管理，费用率的降低将助力公司业绩增长。  经营现金流状况良好，报表整体较为稳健：第三季报资产负债表整体稳健，存货的增加为秋冬旺季做准备，应付账款和预收账款均有所上升使得短期偿债能力加强，应收账款的减少和应付账款的增加使第三季度的经营现金流明显改善，单季净流入2.32亿元，现金流状况良好。  回购计划和员工持股计划有利于提振信心：公司今年相继推出回购计划和员工持股计划，彰显公司对未来业务转型的信心。员工持股计划所涉资金总额不超过2亿元，其中员工自筹资金不超过4千万元，其余资金由-50%0%50%100%150%200%250%14-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-09富安娜 沪深300 纺织服装 投资要点 投资建议 证券研究报告 纺织服装| 公司动态点评 2015年10月14日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 控股股东提供借款。参加计划的员工预计不超过497人，其中董事、监事及高管共计3人，认购份额占比1.81%，其他员工认购份额占比90.69%，预留份额占比7.50%，股票总数合计约2000万股，占股本总额2%左右。员工持股计划表明公司对发展新业务充满信心，为公司员工注入强心针，有利于长期激励核心员工，与回购计划共同形成正面催化作用。  风险提示：行业性压力致使终端消费持续低迷，新老业务交替短期内影响销售业绩。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1864 1970 2108 2287 2527 成长性 营业成本 906 959 991 1079 1200 营业收入增长 4.9% 5.7% 7.0% 8.5% 10.5% 销售费用 439 443 464 499 548 营业成本增长 -1.1% 5.8% 3.3% 9.0% 11.2% 管理费用 103 80 78 82 88 营业利润增长 17.6% 18.0% 14.2% 10.2% 10.3% 财务费用 -8 -8 -23 -25 -28 利润总额增长 19.7% 16.1% 14.0% 11.0% 10.1% 投资净收益 6 6 5 5 5 净利润增长 21.0% 19.6% 11.4% 11.0% 10.1% 营业利润 411 485 554 611 674 盈利能力 营业外收支 11 5 5 10 10 毛利率 51.4% 51.3% 53.0% 52.8% 52.5% 利润总额 423 491 559 621 684 销售净利率 16.9% 19.1% 19.9% 20.4% 20.3% 所得税 108 114 140 155 171 ROE 19.0% 19.0% 17.6% 16.6% 15.8% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 15.8% 12.1% 17.4% 16.2% 15.4% 净利润 315 377 420 466 513 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 23.6% 22.5% 22.0% 21.8% 21.7% 流动资产 1683 1982 2287 2506 2754 管理费用/营业收入 5.5% 4.0% 3.7% 3.6% 3.5% 货币资金 703 965 1147 1266 1379 财务费用/营业收入 -0.4% -0.4% -1.1% -1.1% -1.1% 应收账款 69 76 91 98 109 投资收益/营业利润 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 应收票据 1 7 7 8 9 所得税/利润总额 25.5% 23.2% 25.0% 25.0% 25.0% 存货 573 531 614 669 744 应收账款周转率 27.92 27.17 25.29 24.20 24.42 非流动资产 699 808 1123 1410 1662 存货周转率 1.79 1.74 1.73 1.68 1.70 固定资产 447 432 740 1045 1320 流动资产周转率 1.19 1.07 0.99 0.95 0.96 资产总计 2382 2790 3411 3915 4417 总资产周转率 0.84 0.76 0.68 0.62 0.61 流动负债 564 606 819 906 948 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 24.4% 22.4% 24.0% 23.1% 21.5% 应付款项 349 334 333 363 403 流动比率 2.98 3.27 2.79 2.77 2.91 非流动负债 16 19 0 0 0 速动比率 1.97 2.39 2.04 2.03 2.12 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 581 625 819 906 948 EPS 0.98 0.88 0.49 0.54 0.60 股东权益 1802 2165 2591 3009 3469 每股净资产 5.59 5.06 3.02 3.51 4.04 股本 878 947 947 947 947 每股经营现金流 0.44 0.86 0.34 0.52 0.57 留存收益 924 1268 1645 2063 2522 每股经营现金/EPS 0.45 0.97 0.69 0.95 0.95 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 2382 2790 3411 3915 4417 PE 11.20 12.44 22.46 20.24 18.38 现金流量表 （百万） PEG 0.53 0.64 1.97 1.84 1.82 经营活动现金流 142 366 288 442 487 PB 0.02 0.02 0.04 0.03 0.03 其中营运资本减少 -177 4 -141 -47 -63 EV/EBITDA 15.21 12.79 11.33 10.20 9.13 投资活动现金流 -87 -96 -86 -71 -83 EV/SALES 3.66 3.46 3.23 2.98 2.70 其中资本支出 -99 -113 -101 -81 -93 EV/IC 3.44 2.87 2.43 2.10 1.82 融资活动现金流 -17 45 -20 -253 -290 ROIC/WACC 1.44 1.11 1.59 1.48 1.41 净现金总变化 37 314 183 118 114 REP 2.38 2.59 1.53 1.42 1.29 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 黄淑妍：中山大学硕士，2012年加入长城证券，任纺织服装行业高级研究员，2014年入围新财富纺织服装行业最佳分析师。 张正威：纺织服装行业研究员，2015年加入长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证