内外需拉动力逐步切换，PPI超预期回升

宏观经济报告摘要

经济分析概览：

• CPI趋势：5月CPI同比增速小幅低于预期，新涨价因素边际回落，成为主要拖累。食品价格同比增速虽仍弱，但连续两个月边际改善，尤其是鲜菜、猪肉、蛋类和鲜果的价格有所提升。非食品价格则由于输入性通胀的边际放缓、外需拉动的边际走弱以及就业市场热度的不确定性，出现了边际回落。

• PPI动态：5月PPI同比增速超预期回升，主要得益于翘尾因素和新涨价因素的边际改善。新涨价因素的改善，一方面归因于铜、铝、锌等原材料价格的上涨，另一方面，基础设施投资的加速，推动了相关产业链生产提速，进而拉动了水泥、动力煤等价格的回升。此外，输入性通胀压力有所缓解，国际能源价格的回落，以及出口拉动的行业价格分化，也是重要因素。

展望与风险：

• 6月展望：预计6月CPI同比增速将温和回升至0.5%，受到翘尾因素的正向贡献、食品价格的边际改善等因素影响。然而，国际原油价格的放缓、外需拉动的边际走弱以及房地产市场未见明显回暖，将对非食品价格的回升形成制约。PPI同比增速预计在-0.4%左右，翘尾因素的影响进一步减弱，基建投资的拉动力有望逐步增强，同时稳地产政策的持续加码，对原材料价格产生支撑。

• 风险提示：中美贸易摩擦的超预期加剧、美国商业银行危机的超预期演变以及海外地缘政治冲突的加剧，均为经济前景带来的不确定性因素。

结论：

宏观经济报告显示，尽管面临一定的下行压力，但通过分析CPI与PPI的走势，以及对未来的展望，可以看出经济活动在特定领域仍显示出积极迹象，特别是基础设施投资的加速和内需的局部改善。同时，报告强调了全球经济环境的复杂性，以及可能存在的外部冲击风险，提醒市场参与者对此保持警惕。