金融衍生品策略日报：股指延续存量博弈，债市多头保持积极

中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指延续存量博弈，债市多头保持积极 2024-06-05 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日股指低开高走，资金追涨情绪不强，当前仍是存量博弈格局，主线不明确下仍可关 注红利价值；债市DR007加权向下突破OMO7D利率，多头情绪保持积极。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 股指方面，昨日盘面低开高走，除小微盘相关的指数外，其余指数收涨为主，其中电新、地产等板块表现强势。然而量能不及8000亿，显示并无大量资金追涨，市场观望情绪依然浓厚。期货方面，周一深跌的IM期货持仓量大跌，显示部分对冲资金离场，同时IM贴水整体收敛，显示多方稍强于空方，衍生品维度并无过多恐慌情绪。故趋势层面，预计仍是震荡结构，短线而言，建议博弈风格，继续推荐配置大盘风格。其中偏重大盘的逻辑如下，其一，资金维度，存量博弈格局依旧，目前难形成趋势，资金在机构性机会中游走，主线不明确时，偏红利价值的细分方向仍是底仓配置的首选，其二，经济基本面弱势修复，从历史经验来看，回暖初期，市场对于绩优股的关注度将上升，叠加监管收紧不利小微盘，目前大盘股也相对占优。故建议继续关注沪深300。 国债方面，昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.12%、0.06%、下行0.01%和0.01%。昨日人民银行开展OMO操作20亿，净投放0亿，DR007回落 2.16bp至1.7870%，1YrrepoIRS持平于1.8350%，shibor3M继续回落至1.9490%。跨月后资金面并不缺钱，今日DR007加权更是向下突破OMO7D利率，引发市场做多情绪，但由于市场传闻造成尾盘利率调整。6月钱多仍是主逻辑，建议6月上半月仍可偏积极对待债市。关注基差低位空头套保。关注基差回落后的做阔机会。适当关注30Y-10Y利差走阔。 风险因子：1）中美关系恶化；2）经济修复不及预期；3）政策再度加码。 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：缩量反弹，大盘占优 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-18.07点、-12.12点、-34.75点、-45.11点，环比变化-1.92点、0.1点、-0.48点、17.12点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于29.6点、33.6点、25.4点、48.0点,环比变化-3.20点、-0.40点、-0.40点、4.40点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓变化-5804手、-1085手、-2009手、-9137手； 观点：昨日盘面低开高走，除小微盘相关的指数外，其余指数收涨为主，其中电新、地产等板块表现强势。然而量能不及8000亿，显示并无大量资金追涨，市场观望情绪依然浓厚。期货方面，周一深跌的IM期货持仓量大跌，显示部分对冲资金离场，同时IM贴水整体收敛，显示多方稍强于空方，衍生品维度并无过多恐慌情绪。故趋势层面，预计仍是震荡结构，短线而言，建议博弈风格，继续推荐配置大盘风格。其中偏重大盘的逻辑如下，其一，资金维度，存量博弈格局依旧，目前难形成趋势，资金在机构性机会中游走，主线不明确时，偏红利价值的细分方向仍是底仓配置的首选，其二，经济基本面弱势修复，从历史经验来看，回暖初期，市场对于绩优股的关注度将上升，叠加监管收紧不利小微盘，目前大盘股也相对占优。故建议继续关注沪深300。 操作建议：持有IF 风险点：1）中美关系恶化观点：维持备兑 逻辑：昨日标的市场全线收涨，沪深500ETF以及创业板ETF上涨均超1%，科 创板50ETF上涨0.39%。期权市场昨日成交额为39.88亿元，变动较小。沪市500ETF期权和创业板ETF期权持仓量昨日小幅下降，主要贡献端在认购部分，结合浅虚部分隐含波动率也均降低，说明部分认购多头有止盈迹象，而活跃认沽合约增仓明显，或表明市场有部分反转预期。波动率基本延续低位震荡，空波动率策略表现稳健。持仓量PCR当前变动仍然较小，结合波动率微笑结构近期基本维持右侧相对偏低水平，表明长期资金维持中性偏弱观点不变。尽管昨日认购端delta侧有小幅回撤，但中期仍然建议维持备兑策略。 操作建议：备兑 风险因子：1）期权流动性不及预期观点：DR007向下突破OMO （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为294手、11手、46手、 0手，1日变动162手、-16手、-81手、-30手，持仓量分别为258手、 3760手、1923手、656手，1日变动46手、-840手、-13手、-207手； 震荡上行 震荡 震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.125元、0.055元、 0.018元、-0.140元，1日变动-0.030元、0.025元、0.012元、-0.130 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.510元、100.035元、302.580元、207.350元，1日变动0.015元、- 0.027元、-0.039元、0.045元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.201元、0.359元、0.099元、 0.635元，1日变动-0.015元、0.139元、0.017元、-0.040元。 （5）央行昨日开展20亿7天期逆回购，当天有20亿元7天逆回购到期。逻辑：昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.12%、0.06%、下行0.01%和0.01%。昨日人民银行开展OMO操作20亿，净投放0亿，DR007回落2.16bp至1.7870%，1YrrepoIRS持平于1.8350%，shibor3M继续回落至1.9490%。跨月后资金面并不缺钱，今日DR007加权更是向下突破OMO7D利率，引发市场做多情绪，但由于市场传闻造成尾盘利率调整。6月钱多仍是主逻辑，建议6月上半月仍可偏积极对待债市。关注基差低位空头套保。关注基差回落后的做阔机会。适当关注30Y-10Y利差走阔。 操作建议：趋势策略：债市短期积极，中期维持谨慎。关注基差低位空头套保。基差策略：关注基差回落后的做阔机会。曲线策略：适当关注30Y-10Y利差走阔。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2024/06/0309:45 中国 中国5月财新制造业PMI 51.4 51.5 51.7 2024/06/0322:00 美国 美国5月ISM制造业PMI 49.2 49.6 48.7 2024/06/0323:00 欧洲 欧元区5月SPGI制造业PMI终值 47.4 47.4 47.3 2024/06/0520:15 美国 美国5月ADP就业人数变动(万) 19.2 17.3 2024/06/0622:00 美国 美国5月ISM非制造业PMI 49.4 50.5 2024/06/0622:45 美国 美国2月Markit制造业PMI初值 50.7 50.2 2024/06/0720:30 美国 美国5月劳动参与率(%) 62.7 62.7 2024/06/0720:30 美国 美国5月非农就业人口变动季调后(万) 17.5 19 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.设备替代：《2024—2026年农机购置与应用补贴实施意见》已印发实施。在支持重点方面，《意见》提出，要突出高性能播种机、智能高速插秧机、大型智能高端联合收获机械等有助于粮油等主要作物大面积单产提升、丘陵山区农业生产急需、农机装备补短板、农业其他领域发展急需的农业机械。 2.交通运输：交通运输部办公厅、财政部办公厅联合印发《关于开展2024年国家综合货运枢纽补链强链申报工作的通知》。《通知》明确，聚焦国家综合立体交通网主骨架6轴7廊8通道，增强跨区域交通资源配置能力。巩固和提升区域协调发展的保障能力，同等条件加强支持尚未覆盖且具备实施条件的省份。鼓励产业关联度高、货运物流一体化运行需求明显、通道连接紧密、合作基础条件较好的城市跨省联合申报。随着国家综合货运枢纽补链强链工作不断扩围，调整优化政策支持标准。 3.汽车：《成都市推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》已正式印发。《行动方案》提出，推动道路运输领域安全设备更新。到2027年，新增注册登记新能源 汽车30万辆以上，力争累计淘汰国三及以下排放标准老旧车30万辆。 4.日本财政政策：彭博社报道，日本央行最快可能在下周的政策会议上讨论减少购债规模的问题。日本央行官员可能会考虑是否有适当时机放慢当前每月约6万亿日元 （合384亿美元）的购债步伐，以及是否需要提供更多有关未来前景的细节，以提高 可预测性。该银行将于6月14日结束为期两天的政策会议。鉴于央行无意让债市参与者感到意外，任何转变都只会是渐进的、分阶段进行的。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 5000 4000 1 0.5 0 2023/08/112023/10/112023/12/112024/02/112024/04/11 3000 2000 1000 0 2021/12/252022/07/25 2023/02/252023/09/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -18.07 -1.92 -5.30 IC IC当月 -34.75 -0.48 1.38 IH IH当月 -12.12 0.10 -1.96 IM IM当月 -45.11 17.12 23.92 跨期价差 IF IF01-IF00 -29.60 3.20 1.40 I