光期能化：能源策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：能源策略周报 2024年6月10日 总结 1、宏观方面：美国劳工统计局数据显示，5月非农新增就业人口27.2万人，较预期中值18.5表现强劲，创3月以来最大增幅，但同时失业率意外升至4.0%， 为2022年1月以来首次。5月美国就业增长远超预期，这进一步降低了美联储最早在9月开始降息的可能性。此外，美国商务部公布的数据显示，今年第一季度美国实际国内生产总值按年率计算增长1.3%，较首次预估数据下调0.3个百分点。高利率之下市场对于经济增长放缓以及对原油需求的担忧有所增加。不过，欧洲央行于6月6日宣布下调所有三个关键基准利率，这是五年来的首次降息。 2、供应方面：市场机构调查数据显示，OPEC5月原油产量为2663万桶/日，较4月增加14.5万桶/日。其中，伊拉克和尼日利亚都将产量提高5万桶/日，沙 特和阿联酋的产量增幅较小。本轮OPEC+会议延长200万桶/日的整体减产措施和165万桶/日的自愿减产至明年底这一结果基本符合市场预期，但是对于成员国的配额方面上调了阿联酋和俄罗斯的产量配额，2025年的OPEC+产量上限同时也有所上调，这使得市场对于明年的全球原油供应预期开始转为悲观。去年底达成的220万桶/日的自愿减产仅延续一个季度，这部分略不及市场预期。 3、需求方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续增加，其中EIA累库幅度小于API，包括汽油和柴油在内的成品油库存也连续两周上升，炼厂开工率和 加工量上升至一年来的最高水平。随着美国炼厂检修基本结束，目前炼厂开工高位运行，这也导致成品油去库不及预期反而转为累库。但是需求的高频数据显示并不悲观，EIA数据显示，按四周均值计算，航空煤油需求已飙升至2019年以来的最高水平；此外，截至5月17日的一周内，美国客运量较一周前攀升了约1.5%。国内方面，尽管加工利润有所修复，但是炼厂开工率仍在持续下滑，据金联创统计，截至6月6日，全国地炼开工率为60.36%，较上周跌1.38%。 4、策略观点：OPEC上周的减产会议结果确实反映了该组织在一定程度上逐渐放弃减产保价策略转而开始关注市场份额的意图，因此市场计价相对悲观， 但随后OPEC也表示如果市场继续走弱，OPEC+可以暂停或者逆转石油增产行动。内外盘油价也从超跌的情绪中有所修复。从短期现实端来看，OPEC+本轮的减产决议基本使得三季度之前全球原油市场的供应依然维持偏紧状态，油价进一步的上行驱动还是在于现实需求的好转，后续海外需求的兑现程度以及国内原油进口需求的增加还需要持续观察。 总结 1、供应方面：由于5月中旬的几周套利窗口打开，6月从西半球流入新加坡的低硫燃料油处于增加状态，预计6月新加坡将从欧美国家接收约220万-230万 吨低硫燃料油，高于5月计划的约180万-190万吨。截至6月7日当周，新加坡燃料油库存录得1885.6万桶，环比前一周增加186.2万桶（10.96%）；富查伊拉燃料油库存录得1070.4万桶，环比前一周增加58.8万桶（5.81%）。 2、需求方面：据隆众资讯船期监测数据显示，2024年1-5月，山东及周边主港到港并卸货进口原料总计4800万吨左右，月均不足1000万吨，同比下降13%。 2024年1-5月山东及周边主港到港并卸货进口原油占总到货量的80%，进口燃料油占比在14%，稀释沥青占比仅6%。由此可见，地炼对于高硫燃料油的进料需求依然存在。此外，南亚国家如孟加拉和斯里兰卡夏季发电需求开启对高硫燃料油市场基本面形成季节性利好。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续增加，其中EIA累库幅度小于API，包括汽油和柴油在内的成品油库存也连续两周上升，炼厂开工率和 加工量上升至一年来的最高水平。随着美国炼厂检修基本结束，目前炼厂开工高位运行，这也导致成品油去库不及预期反而转为累库。在上周末OPEC+会议公布减产决议之后，内外盘油价大幅下跌，市场更多计价OPEC+宣布将于今年10月到明年的时间内逐步退出220万桶/日自愿减产的声明、以及对2025年产量上限的上调。不可否认的是，OPEC本次的减产会议结果确实反映了该组织在一定程度上逐渐放弃减产保价策略转而开始关注市场份额的意图。但从短期现实端来看，本轮减产决议仍然使得三季度之前全球原油市场的供应依然维持偏紧状态，油价进一步的上行驱动需要持续关注夏季海外需求的兑现程度以及国内原油进口需求的增加。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下跌，新加坡燃料油市场也震荡下行。从基本面看，低硫燃料油市场基本面继续承压，而高硫燃料油市场持续强劲。 低硫燃料油市场仍将面临供应充足压力，同时近几周新加坡船燃加注活动持续低迷。从5月俄罗斯高硫发货量来看，出现了回升的迹象，市场预计6月的俄罗斯高硫供应可能会有增加，这一点还有待持续观察，暂时高硫端受到供需的支撑还是偏强。近期尽管高低硫市场相对强弱的格局没有实质性改变，但是出于对俄罗斯高硫货物增加的预期，以及在油价超跌修复的过程中低硫跟随更为明显，高低硫价差开始出现走扩迹象，关注潜在的套利机会。 总结 1、供应方面：根据隆众对96家企业跟踪，2024年5月国内沥青总产量为228.81万吨，环比增加0.35万吨，增幅0.15%；同比下降23.1万吨，降幅9.17%。5月稀释沥青到货量有所修复，但是占比依然偏低。据隆众资讯船期监测数据显示，2024年1-5月，山东及周边主港到港并卸货进口原料总计4800万吨左右，月均 不足1000万吨，同比下降13%。2024年1-5月山东及周边主港到港并卸货进口原油占总到货量的80%，进口燃料油占比在14%，稀释沥青占比仅6%。隆众资讯统计，国内沥青81家企业产能利用率为25.3%，环比下降3.4个百分点。 2、需求方面：近期沥青终端需求有明显恢复，带动社库出现拐点，但厂库依然偏高。隆众资讯统计，截至6月3日，国内沥青54家企业厂家样本出货量共 36.9万吨，环比减少13.4%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为11.1%，环比增加0.4%；国内沥青104家社会库库存共计289.8万吨，环比增加 0.1%；国内54家沥青样本厂库库存共计124.4万吨，环比增加1.6%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续增加，其中EIA累库幅度小于API，包括汽油和柴油在内的成品油库存也连续两周上升，炼厂开工率和加工量上升至一年来的最高水平。随着美国炼厂检修基本结束，目前炼厂开工高位运行，这也导致成品油去库不及预期反而转为累库。在上周末OPEC+会议公布减产决议之后，内外盘油价大幅下跌，市场更多计价OPEC+宣布将于今年10月到明年的时间内逐步退出220万桶/日自愿减产的声明、以及对2025年 产量上限的上调。不可否认的是，OPEC本次的减产会议结果确实反映了该组织在一定程度上逐渐放弃减产保价策略转而开始关注市场份额的意图。但从短期现实端来看，本轮减产决议仍然使得三季度之前全球原油市场的供应依然维持偏紧状态，油价进一步的上行驱动需要持续关注夏季海外需求的兑现程度以及国内原油进口需求的增加。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下跌，沥青盘面和现货价格窄幅震荡。预计6月沥青供应和开工率较难有明显增加，但也需要关注到美国对于委内瑞拉 制裁重启的一些变数，此前美国延长了允许一些石油公司在委内瑞拉开展基本业务的许可期限。需求端，近期的厂家出货量有明显提升，尽管仍低于往年同期，但显示了一定好转的迹象，不过6月中旬之后南方地区进入梅雨季节可能会影响需求进一步回升，预计短期沥青盘面价格仍以窄幅震荡为主。 目录 1、价格：本周内外盘原油价格先跌后涨 2、宏观：美国非农就业数据强劲 3、供应：OPEC5月原油产量较4月增加14.5万桶 4、需求：高频需求数据显示并不悲观 5、库存：EIA和API美国商业原油库存继续增加 图表：内外盘原油月度均价（单位：美元/桶）图表：内盘能化品种周度变化（单位：美元/桶，%） 81.76 78.54 74.27 100 95 90 85 80 75 70 65 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 低硫燃料油 天然橡胶 60 Brent月度均价WTI月度均价INE月度均价 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 原油 燃料油 沥青 PTA 乙二醇 PX LLDPE PP PVC 20号胶 甲醇 LPG 尿素 0 2024/6/62024/5/30涨跌幅 11.4% 7.2% 2.9% 3.5% 1.0%1.2%0.5%1.3% 0.3% 1.5% -0.4% -3.8% -4.9% -6.6% -8.2% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：INE成交持仓情况（单位：元/桶，手）图表：Brent-WTI价差（单位：美元/桶） 800 600 400 200 2023-08 0 SC持仓量SC结算价SC成交量 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2024-05 0 140 120 100 80 60 40 20 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 0 B-W价差WTIBrent 12 10 8 6 4 2 0 -2 2022-22022-52022-82022-112023-22023-52023-82023-112024-22024-5 图表：WTI绝对价格与月差（单位：美元/桶）图表：Brent绝对价格与月差（单位：美元/桶） 100 80 60 40 20 0 WTI近月1-6WTI 10120 8100 680 460 240 020 -20 Brent近月1-6Brent 10 8 6 4 2 0 -2 2023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/6 资料来源：Wind，Bloomberg，光大期货研究所 2023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/6 图表：SC近月月差表现（单位：元/桶）图表：内外盘价差表现（单位：美元/桶） 60 50 40 30 20 10 0 2023-06-07 2023-07-07 -10 -20 SC1-2 SC-WTISC-Brent 14 12 10 8 6 4 2 0 2024-06-07 -2 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 -4 2023-08-07 2023-09-07 2023-10-07 2023-11-07 2023-12-07 2024-01-07 2024-02-07 2024-03-07 2024-04-07 2024-05-07 -30 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 500000 400000 300000 200000 100000 0 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，光大期货研究所 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-