有色策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 有色策略周报 2024年6月10日 铜：中期调整关注需求表现 总结 1、宏观。海外方面，美国5月ISM制造业指数48.7，为三个月来最低，不及预期49.6，前值为49.2，但美国5月Markit制造业PMI终值51.3，初值50.9，二者数据形成较大反差，周五公布的美国5月非农就业数据显示，新增就业达到27.2万人，远超预期值18.5万人和前值17.5万人，但失业率为4%，较前值和预期上升0.1个百分点，可以说非农就业数据全面超预期，美联储年内降息的急迫性大大降低，但失业率升至两年新高，则预示着经济增长略显乏力。国内方面，中国4月财新制造业PMI录得51.7，为2022年7月来最高，前值为51.4。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍为负数，这表明铜精矿市场依然处于供应紧张情况，供给的担忧并不能抹去。精铜产量方面，国内5月电解铜产量100.86万吨，同环比均有增加，大幅高于市场预期；6月电解铜预估产量98.5万吨，同比增加1.9%，从产量预估来看，铜精矿紧张情况确实影响到部分冶炼企业，但由于粗铜和阳极板较充裕，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内4月精铜净进口同比增加20.89%至28.12万吨，累计同比增加28.17%；4月废铜进口量环比增加3.6%至18.1万金属吨，同比增加22.9%，累计同比增加55.5%。库存方面来看，截止6月7日全球铜显性库存较上周（31日）统计增加0.8万吨至67.7万吨，其中LME库存增加5725吨至122200吨；Comex库存下降2135吨至14472吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.47万吨至45.07万吨，保税区库存下降0.26万吨至9.06万吨。需求方面，5月铜加工企业开工率普遍低于去年同期，随着铜价快速下行，预计6月将出现转机，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从58.58%升至66.71%，再生铜制杆从34.51%升至37.58%。 3、观点。本周在G7国家加拿大和欧元区央行的接连降息下市场预期有所回暖，铜价也一度表现偏强；但周五晚间在美5月非农大幅好于预期下，市场迅速修正了此前态度，情绪突然转冷，LME铜价也快速跌破10000美元/吨大关，表现偏弱。结合此前观点，笔者认为这是铜价已进入中期调整的表现，宏观持续乐观预期正得到修正，并向现实靠拢，这个阶段将随着铜价走软，基本面也会逐渐转暖。中期调整第一阶段修复完COMEX铜事件以来的涨幅，第二阶段或将缓慢修复3月下旬以来的行情，而铜价是否回稳，这个阶段也至关重要，投资者须关注这段期间基本面的变化特别是库存去化的速度。下周将迎来美联储6月议息，关注铜价前后表现。 总结 1、供给：周内氧化铝开工率小幅抬升0.51%至83.06%，晋豫矿山稳步推进复产，山西、河南氧化铝厂开工率开始回升；贵州氧化铝厂结束检修，开工开始调升；广西雨季将至、当地矿山开采或将受限。云南电力供给继续恢复，仍处检修中的剩余将于6月底前恢复，内蒙古华云三期新增产能通电投产，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计6月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8376万吨，产量688.5万吨同比上涨6.6%；6月国内电解铝运行产能修复至4327万吨，产量354万吨，同比增长5.2%。 2、需求：端午节前下游陆续安排放假、节前集中补库较弱。周内加工企业开工率下调0.4%至64.2%。其中铝型材开工率下调1%至57.5%，铝线缆开工率持稳在66%，铝箔开工率下调0.3%至77%，铝板带开工率下调0.2%至76.2%。铝棒加工费河南持稳，临沂下调40元/吨，新疆包头广东无锡上调30-60元/吨；铝杆加工费河南山东上调50元/吨，广东内蒙上调100元/吨；铝合金ADC12上调100元/吨，A380、ZLD102/104及A356上调50元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库3.1万吨至22.96万吨；沪铝周度累库8797吨至22.66万吨；LME周度去库1.32万吨至110.35万吨社会库存方面，氧化铝周度去库2.6万吨至9.98万吨；铝锭周度去库0.3万吨至77.8万吨；铝棒周度累库0.35万吨至16.64万吨。 4、观点：随着上下游双双复产、氧化铝进入供需双增阶段。但值得注意的是西南电解铝复产已近尾声，铝厂对原料备货需求下滑。内矿复产叠加外矿到港，现货贴水空间消化后氧化铝弱预期或逐步兑现，盘面存在回调压力。淡季将至，电解铝需求边际转弱，去库停滞后盘面向上驱动有限。近期欧央行意外宣布降息，市场再度出现宏观情绪与基本面背离预期。现阶段资金观望态势再起、预计铝价高位整 理为主。 总结 一、供应： 国内矿供应紧张已经传导至冶炼厂减产，据SMM调研，2024年5月中国精炼锌产量为53.62万吨，环比增加6.26%，同比下降5.02%。预计2024年6月国内精炼锌产量环比下降0.93万吨至52.69万吨，同比下降4.63%。目前国内锌矿加工费2,500元/金属吨，进口锌矿加工费10美元/干吨，冶炼利润较差，预计冶炼产量短期维持低位。 二、需求： 上周现货市场交投活跃，现货贴水开始转为升水。加工材环节开工率平稳，原料库存有所增加，后续若锌价再度上行，预计现货交易再度转为清淡。 三、库存： SMM七地社会库存周环比-0.97万吨至19.97万吨，同比+92.57%；上期所库存周环比-4.21万吨至8.70万吨，同比+82.59%；LME库存环比+0.38万吨至26.08万吨，同比+201.44%。 四、策略观点： 全球锌矿供应紧张，预计冶炼利润难以修复，锌冶炼产量预计维持当前水平，下游需求受制于消费淡季，加工材开工率难以持续上行，整体来 说看国内锌供需两淡，后续关注7-8月基建需求能否带动新一轮锌实物采购。 总结 一、供应： 据SMM调研显示，5月份国内精炼锡产量达到16,720吨，较上月增长1.06%，与去年同期相比增长6.77%。预计2024年6月份全国锡锭产量将达到17,280吨，环比增长3.35%，同比增长21.49%。锡矿供应紧张始终不能传导至冶炼减产，但数据上缅甸矿进口量大幅减少，6月预期产量存疑。二、需求： 上周盘面回落后，下游采购积极，现货市场成交氛围极好，小牌现货基本消耗完毕。但是从下游开工情况来看，未见环比有大幅好转。 三、库存： Myseel社会库存环比-1,470吨至17,448吨，同比+46.34%；上期所库存环比-1,324吨到16,297吨，同比+81.56%；LME库存周环比-185吨到4,810吨，同比+141.10%。 四、策略观点： 锡低价带动下游备货情绪回升，除刚需采购外，大部分成交转为下游投机性库存，产业链库存开始逐步回补。供应来看，国内锡矿供应紧张完全没有传导至冶炼端，锡冶炼产量达到近3年单月新高，关注5月海关数据。海外印尼锡出口量上周仍处低位，但近期印尼镍矿出口配额增量较大，后续关注锡出口配额能否跟随恢复。 总结 1、供给：消息面，印尼批准每年2.4亿湿吨镍矿石供应配额；5/31，镍矿港口库存环比增加15万湿吨至768.8万湿吨，港口库存水平同比较高；到港环比增加24.96万吨至132.2万吨，到港量同比去年持平，同比往年维持高位；6月预计电解镍产能环比增长2%至2.62万吨、国内镍铁产量环比增加1%至2.7万镍吨、印尼MHP产量环比增加4%至2.67万镍吨，高冰镍产量环比增长7%至2.58万镍吨；6月预计中国硫酸镍产量环比下降6%至3.1万镍吨 2、需求：不锈钢方面，库存端，78家样本社会库存104.89万吨，周环比上升1.2%，市场刚需采购为主；生产端，6月国内43家不锈钢厂粗钢排产336.28万吨，月环比增加2.43%，同比增加10.32%；需求端，据产业在线，6月空冰洗排产总量合计为3557万台，较去年同期生产实绩增长13.2%，行业及各品类产品依旧保持高速增长，分产品来看，6月份家用空调排产2053万台，较去年同期实绩增长16.8%；冰箱排产830万台，较上年同期生产实绩增长9%；洗衣机排产674 万台，较去年同期生产实绩增长8.1%。新能源汽车产业链方面，正极材料6月排产情况并不乐观；乘联会数据显示，5月新能源汽车零售量达到79万辆，同比增长36%，环比增长17%，批发量为90.3万辆，同比增长33%，环比增长15% 3、库存：周内LME库存增加1872吨至85602吨；沪镍库存增加178吨至25622吨，社会库存减少135吨至37903吨，保税区库存维持4160吨 4、观点：消息面，印尼政府截至目前已正式批准矿商的工作计划，为期3年的生产供应2.4亿湿吨的镍矿石，据SMM了解，印尼政府批准的2.4亿湿吨镍矿石配额中，包括一部分湿法矿的配额，且部分配额由于是近期新增批复，短期内暂时无法有效转化为实际的镍矿生产产能；此外，近期印尼部分地区降雨量及降雨频率较去年同期明显提升，显著影响了当地矿山的开采产能。此前产业链核心矛盾基本解决，镍铁价格、中间品及高冰镍折扣系数在周内也出现下跌，硫酸镍则是受到成本和需求双趋弱的影响下跌，同时，电镍产量仍在持续增加，库存延续累库状态。短期宏观面、消息面或有冲击，产业链上各环节产品价格均有下跌，需要注意的是镍铁厂溢价仍在，短期成本上很难快速跟随下跌。 铜：中期调整关注需求表现 铜：中期调整关注需求表现 目录 1、资金层面： 1.2COMEX市场：截止6月4日CFTC铜总持仓较上周统计减仓15120手至283719手；非商业净多持仓减仓4395手至61127手； 1.3LME市场：截止5月31日LME铜总持仓较上周统计减仓11306手至578537手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓6759手至25544手； 1.4SHFE市场：截止6月7日沪铜前二十多空总持仓较上周统计减仓30841手至660016手；沪铜前二十净多持仓增仓2137手至12686手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由贴水233元/吨升至贴水71元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水126美元/吨升至贴水121美元/吨（周度均值）； 2.2本周保税区湿法铜CIF报价由上周的贴水10.5美元/吨降至贴水12.7美元/吨；广东与上海差价由升水79元/吨降至升水43元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的-0.71美元/吨升至-0.55美元/吨；2月智利+秘鲁产量合计环比增加1.2千吨至670.7千吨，同比增加64.59千吨； 3.14月国内铜精矿产量同比增加2.05%至13.74万吨，累计同比增加0.06%；5月进口量同比增加11.5%至234.79万吨，累计同比增加6.58%；3.1截止6月7日国内港口库存较上周末统计下降2.6万吨至39.8万吨；6月铜精矿供求预期继续紧张； 精铜：3.2国内5月电解铜产量100.86万吨，环比增加2.39%，同比上升5.19%，累计同比增加5.86%；6月电解铜预估产量98.5万吨，环比下降0.8%，同比增加1.9%； 3.2本周现货进口亏损扩大后快速收窄；国内4月精铜净进口同比增加20.89%至28.12万吨，累计同比增加28.17%； 3.2截止6月6日国内精炼铜社会库存较上周（30日）增加0.47万吨至45.07万吨，保税区库存下降0.26万吨至9.06万吨； 3.2截止6月6日上海地区精铜社会库存较上周（30日）统计下降0.19万吨至31.45万吨；广州地区增加0.9万吨至7万吨； 3.2截止6月7日全球铜显性库存较上周（31日）统计增加0.8万吨至67.7万吨；LME库存增加5725吨至122200吨；Comex库存下降2135吨至14472吨； 废铜：3.3截止6月7日国内精废价差较上周统计下降1060元/吨至2439元/吨（周度均值）；4月废铜进口量18.1万金属吨，同比增加22.9%，累计同比增加55.5%。 4、下游：3.4下游企业开工率：5月铜加工