天风证券晨会集萃

晨会集萃 重点推荐 制作：产品中心 天风6月金股推荐 简称调入时间 济川药业20231231 中国人寿20240131 新澳股份 20240229 《策略|策略专题报告——出海链的阿尔法如何寻找》 中天科技 20240331 1、如何理解出海和红利背后逻辑的区别。由于出海板块内生的波动性， 中际旭创 20240430 使得其本质逻辑或与红利板块有所不同：投资者投资出海链，买的是产能 万达电影 20240430 出海的长期趋势；投资者投资红利板块，买的是波动性收敛下的确定性溢 温氏股份 20240430 价。长期性和确定性往往难兼得，如果有则往往很“贵”，能获得较高的 海信家电 20240430 估值，这也是家电今年至今表现强势的重要原因。2、出海链的阿尔法如 恒林股份 20240430 何寻找：需出海、出海需有效、有利可图、风险可控。我们筛选出相应的 鸿路钢构 20240430 个股组合标的多分布于中游制造，且较多行业具备新质生产力特性，回测 皖能电力 20240430 显示24年2月以来该组合相对万得出海指数有明显超额收益。特别地， 吉祥航空 20240430 由于我们的筛选中出现了“ROE伴随提升”的条件，这一条件严格来说 纳睿雷达 20240430 与出海链指标体系关系不强，为排除ROE提升本身可能的阿尔法，我们 中烟香港 20240430 去除ROE相关条件后进行再次回测，发现该出海组合2024年2月以来的 亨通光电 20240531 超额依然明显。 伊戈尔 20240531 风险提示：1）出海相关财务数据披露具有自主性和随机性，可能有数据 金山办公 20240531 口径差异；2）历史回测结果仅供参考；3）政策不确定性无法仅依靠控制 锐明技术 20240531 对美收入占比消除；4）不同行业之间的属性差异可能降低指标体系可信 顶点软件 20240531 度。 中联重科 20240531 伊之密 20240531 《宏观|6月市场的宏观逻辑》 华达科技 20240531 1、股债对地产政策的反应从初期的分化逐渐回归一致。国债期货短暂回 莱特光电 20240531 调后持续反弹，说明债市更关注地产政策的实质影响；地产股也回调至政 格力电器 20240531 策出台前的水平，反映出股市对政策的效果保持观望。我们认为，改革是 科兴制药 20240531 下一阶段的政策重点，也是决定市场风格的重要因素，对市场的影响主要 东诚药业 20240531 通过风险偏好体现。我们认为三中全会改革举措可能会集中在科技创新、 昂立教育 20240531 要素配置、收入分配、经济体制、科教体制这5个方面，这些改革措施可 登康口腔 20240531 以分为供给侧（科技创新、要素配置、经济体制、科教体制）和需求侧（收 重庆百货 20240531 入分配）。2、海外方面，美国经济仍有韧性，但存在二次通胀的压力。我 锦波生物 20240531 们认为基本面数据并不支持联储在大选前降息，如果年内一定要降，12 蒙娜丽莎 20240531 月的概率也大于9月。欧央行五年来首次降息，原因是欧美经济周期已经 中远海特 20240531 持续分化一年，当前欧洲经济的增长压力大于通胀压力。 中钨高新 20240531 风险提示：政策不及预期，经济运行不及预期，地缘政治风险 万科A 20240531 泡泡玛特 20240531 《电新|斯菱股份（301550）首次覆盖：汽车后市场稳健增长，机器人贡献估值弹性》 资料来源：天风证券研究所 1、主业：公司所在赛道具备出海和稳健增长的属性，公司自身正处于产 最新调整日期2024.05.31 能扩张期（募投项目+泰国工厂三期）。同行对比下来，公司较海外竞争对手的优势在于盈利能力（本质是成本控制能力），较国内同行优势在于收入结构（海外占比更高）和产品体系（公司型号高达6000种+，某同行日常生产流转的则超过3000余种）。2、新业务：公司基于看好机器人产业+自身协同优势（同属于精密零部件制造，部分研发技术和设备可共用），进军机器人行业，产品定位为谐波减速器、丝杠、执行器模组，其中谐波目前处于产能扩张阶段，预计24Q3达到量产标准。我们预计公司24-26年实现收入8.7、10.3、12.4亿元，YOY+18%、18%、20%，归母净利润分别为2.1、2.5、3.0亿元，YOY+38%、21%、21%。看好公司在汽车后市场轴承赛道稳健增长，新业务谐波减速器、丝杠等贡献后续增长弹性，给予“买入”评级。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 风险提示：国际贸易摩擦，产能扩张不及预期，大客户订单不及预期，公司近日股价波动较大风险，机器人产品批量出货有不确定性，公司市值较小，测算具有主观性。 《建筑建材|低空经济系列2：减重/减震/降噪新材料新发展》 1、低空经济应用领域多面开花，无人机及eVTOL或迎快速增长。2022年低空经济市场规模约为2.5万亿，预计2035年增长至6万多亿，2022-2035年CAGR+6.9%，整体市场规模呈现稳健增长。无人机注册数量2022年为95.8万架，预计2035年增长至2600万架，CAGR+31%，无人机数量预计将迅速增加。eVTOL（电动垂直起降）航空器市场仍处于起步阶段，市场规模增速保持较高水平。2、复合材料重量占eVTOLs可达到70%以上，超过90%是碳纤维。在复合材料使用量上，超过90%的复合材料是碳纤维，大约10%的复合材料将以保护膜的形式使用玻璃纤维增强。eVTOLs使用的复合材料预计将从2024年的500吨增长到2030年的约11750吨，CAGR+69%。碳纤维相关企业：光威复材（产品涵盖军工及民用纤维，复材等）、吉林碳谷（大丝束原丝）、中复神鹰（高性能纤维） （与化工组联合覆盖）等；减震降噪相关企业：时代新材（轨交/汽车减震领先企业）（与电新组联合覆盖）、广联航空航空航天配套企业（或将发展eVTOL业务）等。 风险提示：低空经济发展及无人机/eVTOLs等量产进度不及预期，碳纤维、减震降噪产品价格下降，碳纤维、减震降噪产品产能扩张超预期，无人机 /eVTOLs采用其他材料等 买方观点 客户认为当前市场处在题材快速轮动阶段，关注7月份三中全会稳增长政策。板块上还是从产业趋势的逻辑上去进行选择，看好有色、海风、电力等景气度向上的行业，关注近期政策有转向、行业拐点渐近的军工和电子。 晨会焦点 《化工|化工行业运行指标跟踪-2024年4月数据》 1、5月，欧盟27国化工行业的信心略有下降。2024年1-5月，化学品生产预期保持正数，库存水平在4-5月呈现回升，反映经理们对当前总体订单水平的看法继续向好的方向发展；化学品信心指数仍处于较低水平，尚未出现强劲复苏的迹象。2024年5月，欧盟27国化工行业信心指数与销售价格预期为正但环比小幅回落，仍处于2020年以来较低水平。2、2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐：1）聚焦高质量发展的“硬资产”。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；2）景气角度：聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 风险提示：原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧 市场数据 指数名称收盘涨跌% 上证综指3037.470.31 沪深3003544.120.04 中证5005232.950.3 中小盘指3450.40.37 创业板指1779.42-0.44 国债指数213.130.0 上一交易日行业表现 煤炭传媒 石油石化机械设备有色金属 环保纺织服饰商贸零售 通信计算机公用事业社会服务建筑装饰 综合电子 轻工制造家用电器基础化工 42.586.0129.5172.9216.4259.9303.3 资料来源：聚源数据；天风证券研究所 海外市场 指数名称收盘涨跌% 香港恒生17937.84-1.31 道琼斯38747.42-0.31 纳斯达克17343.550.88 标普5005375.320.27 日经22538876.71-0.66 德国DAX18369.94-0.68 法国CAC7789.21-1.33 富时1008147.81-0.98 台湾22048.961.18 申万行业指数预览 《家电|如何看近期海运费上涨对家电企业影响——24W23周度研究》 1、上周家电行业微幅跑输沪深300，子板块中白电仍然取得正收益。从 类别总市值 (亿元) 流通市值市盈率市净 (亿元)PE率PB 外部因素来看，1）市场此前担忧的铜价上涨近期有缓和迹象，铜价从高点接近9w回落至8w附近，预计头部白电企业将在旺季过后通过机型迭代等方式平滑成本影响；2）运费上涨和仓位紧张对企业出口短期内有扰 农林牧渔9714937960584.1 基础化工284899109879442.9 钢铁59892189421341.4 有色金属 148793 73425 113 3.3 电子 189993 91062 71 3.9 汽车 194340 68889 24 2.6 家用电器 96846 44260 18 3.2 食品饮料 165837 66516 30 4.5 纺织服饰 69031 28573 34 3.4 轻工制造 84127 38265 55 3.6 医药生物 314266 133399 44 4.7 公用事业 205664 69972 22 2.3 交通运输 161911 54710 22 1.9 房地产 245497 95805 23 2.3 商贸零售 102758 42765 45 2.6 社会服务 37510 12590 55 4.6 银行 558268 146973 7 1 非银金融 324232 142795 14 2 综合 37355 21781 89 4.3 建筑材料 57398 25148 40 2.4 建筑装饰 154468 55693 16 1.9 电力设备 169901 74240 47 3.6 机械设备 227280 97341 65 3.1 国防军工 76728 33026 148 4 计算机 220504 99085 60 5.9 传媒 194561 72896 52 4.8 通信 90698 45155 52 3.9 美容护理 6318 3473 19 3.7 注:PE、PB的计算采用22年报数据；市值为最近一个交易日的数据 动，我们预计头部企业应该在仓位保障和运费管控上优势更明显，故对其运费影响有限；3）终端零售方面，我们认为国内空调基数压力最大时点已过，结合以旧换新政策已覆盖至全国多个省市，以及当前北方较热天气，我们预期6月零售增速可能环比有所改善。综上，我们认为在各类宏观因素扰动较多的背景下，聚焦细分头部企业可能是近期较好的投资策略。2、标的推荐：1）大家电：如【海信家电】/【格力电器】/【美的集团】 /【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】；3）厨大电：如 【华帝股份】/【老板电器】；3）其他家电：如【盾安环境】（与机械团队联合覆盖）/【公牛集团】/【德昌股份】等。 风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险； 新品销售不及预期的风险；测算过程具有一定主观性。 《建筑建材|西藏天路（600326）首次覆盖：世界屋脊水泥龙头，需求弹性值得期待》 1、西藏自治区水泥龙头，盈利有望优化。我们认为随着区域重大水电站等重点项目的逐步推进，水泥需求有望进入上升通道，公司产能利用率有望重回高位，水泥吨成本、费用存在较大下降空间，有望带动公司盈利迈入新阶段。2、铁路建设逐步放量，水利重大工程可期，需求空间广阔。重