非银行业周报（2024年第十九期）：中小券商股权流转加速，券商行业并购重组持续推进

2024年06月10日 证券研究报告|行业研究|行业点评 非银金融 非银行业周报（2024年第十九期）： 中小券商股权流转加速，券商行业并购重组持续推进 市场表现： 本期（2024.6.3-2024.6.7）非银（申万）指数-2.54%，行业排名16/31，券商Ⅱ指数-2.61%，保险Ⅱ指数-2.05%； 上证综指-1.51%，深证成指+0.23%，创业板指-1.33%。 个股涨跌幅排名前五位：香溢融通（+11.11%）、建元信托（+5.26%）、国信证券 （+3.80%）、招商证券（-0.21%）、江苏金租（-0.38%）； 个股涨跌幅排名后五位：锦龙股份（-18.72%）、中航产融（-16.32%）、天风证券 （-15.66%）、亚联发展（-12.29%）、仁东控股（-11.65%）。 （注：去除ST及退市股票） 核心观点：证券： 市场层面，本周，证券板块下跌2.61%，跑输沪深300指数2.44pct，跑输上证综指数1.46pct。当前券商板块PB估值为1.02倍，位于历史低位。 消息层面，6月5日，锦龙股份发布公告称，公司将通过上海联合产权交易所公开 挂牌的方式转让所持有的中山证券全部12.06亿股股权（占中山证券总股本的67.78%）。锦龙股份的主营业务为证券业务，其持有中山证券67.78%股权，以及东莞证券40%股份，并依托这两家券商开展证券业务。而此前，锦龙股份已宣布拟转让所持东莞证券全部股份，当下又计划出售所持中山证券股权，如上述交易全部完成，意味着锦龙股份将全面剥离证券业务。继新“国九条”推进打造一流投资银行以来，中小券商常面临经营业绩不佳，业务同质化严重，规模受限等困境，股权流转现象时有发生，今年以来，中小券商的股权频繁流转。除中小券商股权流转外，头部券商正加速推进并购重组。目前，已有国联证券与民生证券重组以及浙商证券收购国都证券股权等实质性进展。当前，券商板块波动较大，板块估值处于历史低位，随着政策推动，券商积极围绕打造一流投资银行，做优做强，伴随资本市场改革持续推进，有望实现估值修复。 综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有 投资评级增持 维持评级 行业走势图 非银金融沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 23-0623-0823-1124-0124-0324-06 作者 薄晓旭分析师 SAC执业证书：SO64O513O7OOO4联系电话：O755-33O617O4 邮箱：boxx@avicsec.com 相关研究报告非银行业周报（第十八期)：券商行业并购重组持续加速—2024-06-04 非银行业周报（第十七期)：监管发布减持新规，强化监管约束力度—2024-05-29 非银行业周报（2024年第十六期）：关注券商并购重组，地产政策利好保险资产端修复—2024-05-22 股市有风险入市需谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分1 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558传真：010-59562637 助于提高行业集中度，形成规模效应。预计行业内并购重组事项将持续加速推进，建议关注重组标的券商，如浙商证券、国联证券等。 保险： 上周，保险板块下跌2.05%，跑输沪深300指数1.89pct，跑输上证综指数0.90pct。 本周，金管局发布《关于推进普惠保险高品质发展的指导意见》，主要内容包括： （1）提升农民和城镇低收入群体的保障水准，加大对老年人、妇女、儿童、残疾人、慢性病人群、特殊职业和新市民等群体的保障力度，提高小微企业、个体工商户和新型农业经营主体等的抗风险能力。（2）大力发展农业保险和养老保险，积极参与应对自然灾害、事故灾难、公共卫生、校园安全、道路安全等突发事件，开展风险减量服务，有效提升各类风险的保障能力。（3）积极发展医疗责任、医疗意外和疫苗接种等相关保险。适应人口政策调整带来的变化，积极发展生育、儿童等保险，满足家庭风险保障需求。《指导意见》还提出，要将开展普惠保险、履行社会责任纳入经营绩效考核，大型保险公司普惠保险考核权重原则上不低于5%。随着普惠保险的深入发展，保险市场的潜在客户群体将得到扩大，尤其是低收入和弱势群体，这将为保险板块带来新的增长点。长期来看，普惠保险的发展可能会促进保险行业的结构调整，促使保险公司更加注重保障型业务，而非仅仅追求规模扩张。6月7日，国务院会议审议通过《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》和《国务院关于实施〈中华人民共和国公司法〉注册资本登记管理制度的规定（草案）》。会议指出要围绕“募投管退”全链条优化支持政策，鼓励保险资金、社保基金等开展长期投资，积极吸引外资创投基金，拓宽退出渠道，完善并购重组、份额转让等政策，同时提出要着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。对于存量房产、土地的消化、盘活等工作扎实推进。会议鼓励保险资金、社保基金等进行长期投资，有助于稳定资本市场，促进经济的长期健康发展，同时积极吸引外资创投基金，可以为国内市场带来新的资金来源。未来房地产政策持续优化，可改善保险公司的资产质量，降低信用风险敞口，也可降低保险资产端压力。 综合来看，建议关注综合实力较强的头部险企，如中国平安等。 风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动 正文目录 一、券商周度数据跟踪5 (一)经纪业务5 (二)投行业务5 (三)资管业务6 (四)信用业务7 (五)自营业务7 二、保险周度数据跟踪7 资产端7 负债端8 三、行业动态9 券商9 1、行业动态9 2、公司公告10 保险错误!未定义书签。 1、公司公告错误!未定义书签。 图表目录 图1A股各周日均成交额（亿元）5 图2A股各周日均换手率（%）5 图3陆港通北向资金流入情况（亿元）5 图4本周陆股通持股市值变动前五与后五（亿元）5 图5IPO承销金额（亿元）及增速6 图6增发承销金额（亿元）及增速6 图7债承规模（亿元）及增速6 图8券商集合资管产品各月发行情况（亿份）7 图9基金市场规模变化情况（亿元）7 图10近一年两融余额走势（亿元）7 图112022年以来股、债相关指数走势7 图12国债到期收益率（%）8 图13750日国债移动平均收益率（%）8 图14财险原保费收入(亿元)及同比增速（%）9 图15人身险原保费收入(亿元)及同比增速（%）9 图16保险资金运用余额及增速（%）9 图17保险资金各方向配置比例走势（%）9 表12024年3月末保险资产规模及变化8 一、券商周度数据跟踪 (一)经纪业务 本周（6.3-6.7）A股日均成交额768亿元，环比+4.40%；日均换手率2.80%，环比+0.15pct，本周，市场活跃度震荡下行。 图1A股各周日均成交额（亿元）图2A股各周日均换手率（%） 资料来源：WIND，中航证券研究所资料来源：WIND，中航证券研究所 本周北向资金净流入+53亿元，较上周+110亿元；陆股通券商区间持股市值变动前五大个股为：国信证券（+0.94亿元）、锦龙股份（+0.35亿元）、天风证券（+0.34亿元）、太平洋（+0.31亿元）、西部证券（+0.27亿元），区间持股市值变动后五大个股为东方财富（-3.59亿元）、华泰证券（-3.17亿元）、中信证券（-2.55亿元）、中国银河（-1.24亿元）、方正证券（-1.04亿元）。 图3陆港通北向资金流入情况（亿元）图4本周陆股通持股市值变动前五与后五（亿元） 资料来源：WIND，中航证券研究所资料来源：WIND，中航证券研究所 (二)投行业务 截至2024年6月7日，股权融资规模达1,588亿元。其中IPO279亿元，增发 888亿元，其他再融资1285亿元。2024年5月券商直接融资规模为216.11亿元，同 比-76.69%，环比-6.97%。截至6月7日，券商累计主承债券规模48,001.90亿元。 2024年5月债券承销规模达到9803.44亿元，同比+9.61%，环比+2.99%。 图5IPO承销金额（亿元）及增速图6增发承销金额（亿元）及增速 资料来源：WIND，中航证券研究所资料来源：WIND，中航证券研究所 图7债承规模（亿元）及增速 资料来源：WIND，中航证券研究所 (三)资管业务 截至6月7日，券商资管累计新发行份额84.52亿份，新成立基金843只。5月共 计新发资管产品132只，同比下滑45.00%，共计市场份额31.88亿份，同比上涨 16.42%。截至6月7日，基金市场份额28.17万亿份，实现基金规模29.15万亿元。 图8券商集合资管产品各月发行情况（亿份）图9基金市场规模变化情况（亿元） 资料来源：WIND，中航证券研究所资料来源：WIND，中航证券研究所 (四)信用业务 截至6月6日，两融余额151.12亿元，较上周同比-135.70亿元，6月两融日均 余额15200亿元，环比-0.90%；截止6月7日,市场质押股数3,532.75亿股,市场质押股数占总股本4.41%,市场质押市值25,913.08亿元。 (五)自营业务 截至6月7日，沪深300年内上涨-0.16%，中债总财富（总值）指数年内下滑0.23%。本周股票市场小幅修复，债券市场快速下行。 图10近一年两融余额走势（亿元）图112022年以来股、债相关指数走势 资料来源：WIND，中航证券研究所资料来源：WIND，中航证券研究所 二、保险周度数据跟踪 资产端 截至6月7日，10年期债券到期收益率为2.2833%，环比-0.93BP。10年期国债750日移动平均值为2.6548%，环比-0.48BP。 图12国债到期收益率（%）图13750日国债移动平均收益率（%） 资源来源：WIND，中航证券研究所资源来源：WIND，中航证券研究所 截至2024年3月，保险公司总资产为32.86万亿元，环比+1.52%，同比+15.84%。 其中人身险公司总资产28.56万亿元，环比+1.33%，同比+17.49%，占总资产的比重为86.92%；财产险公司总资产2.89万亿元，环比+1.75%，同比+2.78%，占总资产的比重为8.78%。 表12024年3月末保险资产规模及变化 人身险公司 财产险公司 再保险公司 资产管理公司 总计 总资产（亿元） 285,627 28,850 7,751 1,209 328,591 环比变化 1.33% 1.75% 5.82% -1.39% 1.52% 同比变化 17.49% 2.78% 10.38% 12.86% 15.84% 占比 86.92% 8.78% 2.36% 0.37% 占比环比变化 -0.16% 0.02% 0.10% -0.01% 资源来源：银保监会、中航证券研究所 负债端 原保费收入:2024年3月，全行业共实现原保险保费收入21,543.91亿元，同比 +10.73%。其中，财产险业务原保险保费收入3,709.53亿元，同比+3.20%；人身险原 保费收入17,834.37亿元，同比+12.43%。 保险资金配置:2024年2月，全行业资金运用余额27.67万亿元，同比增长 10.47%。其中，银行存款2.72万亿元，占比9.84%；债券12.57万亿元，占比 45.41%；股票和证券投资基金3.33万亿元，占比12.02%；其他投资9.06万亿元，占比32.72%。 图14财险原保费收入(亿元)及同比增速（%）图15人身险原保费收入(亿元)及同比增速（%） 资源来源：WIND，中航证券研究所资源来源：WIND，中航证券研究所 图16保险资