中国人保（股票代码：601319.SH）是中国历史悠久的大型综合性保险金融集团，其源于1949年成立的中国人民保险公司。作为一家拥有国资背景的强大企业，中国人保由财政部绝对控股，持有60.84%的股份，是控股股东，社保基金作为第二大股东持有12.68%。两者的合计持股比例高达73.52%，展现出股权结构的稳定性和集中度。
中国人保的核心盈利实力整体稳健，分红率较高且连续稳定。过去五年，公司现金分红比例均高于30%，表明其重视对投资者的合理投资回报。此外，人保集团及核心子公司的偿付能力充足率近年来保持稳健状态，综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率均保持在监管标准之上，为公司提供了灵活的业务经营空间和持续稳定的分红保障。
在财险领域，中国人保占据龙头地位，保费规模及盈利能力均领先同业。人保财险作为公司的重要资产，不仅原保费市占率稳定在三分之一以上，而且占比大于第二、三位之和。在盈利能力上，人保财险近14年来综合成本率始终保持在100%以下，持续保持正承保利润，显示出其在承保方面的优势。特别是在车险方面，人保车险具有显著的承保盈利优势，综合成本率长期保持在较低水平，得益于优质的业务结构、强化的自有渠道建设、庞大的客户积累和技术积累。随着2020年第四次车险综合改革的深入，车均保费逐渐下降，对精准定价能力和费用控制能力提出了更高要求，人保车险的优势更加凸显。非车险方面，财险行业正在加速向非车险转型，竞争激烈，承保盈利难度大。人保非车险通过不断提高承保质量和改善承保条件，在2023年实现了承保盈利，从而推动财险总承保利润远高于其他险企。
在人身险领域，中国人保积极推进高质量转型，价值增长潜力较大。产品结构方面，公司加大了中高价值型终身寿险和年金型保险的销售力度；缴费结构方面，人保寿险加大了价值期交型产品的规模占比；渠道结构方面，尽管银保渠道仍然是公司最主要的渠道，但在严格遵守“报行合一”的要求下，渠道新单规模和价值率均实现显著改善。人保健康也实现了规模的高增长，特别是在2023年，结构有所改善，原保费收入年复合增速高达25%，驱动了人身险保费的快速增长。
基于上述分析，中国人保在投资端企稳预期下，受益于财险业务的稳健盈利和寿险高质量转型的初步成效，具有较大的价值增长潜力。预计2024-2026年集团营业收入分别为6,025/6,471/6,962亿元，对应增速分别为8.9%/7.4%/7.6%；归母净利润分别为262/290/314亿元，对应增速分别为14.9%/10.9%/8.1%。每股收益分别为0.59/0.66/0.71元，对应2024年6月7日5.25元/股收盘价，PE分别为8.87/8.00/7.40倍，PB分别为0.90/0.84/0.78倍。首次覆盖并给予“买入”评级。然而，投资者需要注意转型不及预期风险、相关政策大幅调整风险、资本市场剧烈波动以及自然灾害风险等潜在风险。
