财险实力突出，寿险潜力显现

2024年6月11日 财险实力突出，寿险潜力显现 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 首次覆盖 5.25 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿元) 自由流通市值(亿元) 自由流通股数(百万股) 601319.SH 6.64/4.52 2,079.71 1,863.63 35,498 200% 150% 100% 50% 0% -50% 中国人保 沪深300 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 联系电话： 评级及分析师信息 中国人保（601319.SH） 核心观点: ►国资股东控股集中，分红连续稳定。 国资背景强大，财政部绝对控股。中国人民保险集团股份有限公司（简称“中国人保”）源自于1949年10月20日在北京成立的中国人民保险公司，是新中国成立以来第一家全国性保险公司。根据公司2024年一季报，财政部作为中国人保的发起人和实控人，持有公司60.84%的股份，是公司的控股股东；社保基金持有12.68%，为中国人保的第二大股东。两者合计持股比例高达73.52%，持股较为集中，股权结构稳定。 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 盈利实力整体稳健，分红率较高且连续稳定。公司加权ROE基本均稳定在10%左右。公司利润分配重视对投资者的合理投资回报，过去5年维持较高的分红率，且分配政策保持连续性和稳定性，2020-2023年现金分红比例均高于30%。人保集团及核心子公司偿付能力充足率近年来基本保持稳健，近年来人保集团、人保财险、人保寿险、人保健康综合偿付能力充足率保持在150%以上，核心偿付能力充足率基本保持在100%以上，远高于监管标准。充足的偿付能力给予公司灵活的业务经营空间和持续稳定分红的保障。 ►优质财险，龙头地位稳固，盈利能力突出。 总体来看，人保财险保费规模及盈利能力均领先同业。人保财险行业龙头地位稳固，原保费市占率均稳定在三分之一以上，且占比大于第二、三位之和。盈利能力方面，对比“老三家”财险公司中其它两家，近14年来看，人保财险综合成本率始终保持在100%以下，持续保持正承保利润，优势突出。而其它两家综合成本率在不同年份出现承保亏损。车险方面，人保车险具有显著承保盈利优势，综合成本率长期保持在较低水平，基本领先其他两家头部险企，主要依靠优质的业务结构、不断强化自有渠道建设、庞大的客户积累与技术积累。随着2020年9月第四次车险综改不断深入，车均保费将逐渐下降，提高精准定价能力和费控能力对险企实现承保盈利愈发重要，人保车险优势明显。非车险方面，财险行业正加速向非车险转型，竞争较为激烈，承保盈利难度大，需要长期投入且具有较高技术壁垒，人保非车险不断提高承保质量、改善承保条件，2023年非车险实现承保盈利，推动财险总承保利润远高于其他险企。 ►潜力寿险，高质量转型成效逐步显现。 人保寿险积极推进高质量转型发展，价值增长潜力较大。产品结构方面，公司加大中高价值型终身寿险、年金型保险销售；缴费结构方面，人保寿险加大价值期交型产品规模占比；渠道结构方面，虽然银保渠道仍为当前公司最主要的新单保费，但在严格落实“报行合一”要求下，渠道新单规模和价值率同时改善， 个险渠道规模与价值均实现显著企稳回升。 人保健康规模实现高增，2023年结构有所改善。人保健康2018-2023年期间原保费收入年复合增速高达25%，驱动人身险保费快速增长。公司更依赖与银行渠道的销售，2023年银保新单占比82.6%，同时渠道价值率由0.3%大幅同比提升3.7pct至4%；公司积极谋划代理人渠道创新转型发展，提升销售人员人均产能，新单保费同比虽有所下降，但价值率提升推动渠道NBV同比大幅提升。 ►盈利预测与投资建议 在投资端企稳预期下，受益于财险业务稳健盈利和寿险高质量转型成效初显具有较大的价值增长潜力，我们预计2024-2026年集团营业收入分别为6,025/6,471/6,962亿元，对应增速分别为8.9%/7.4%/7.6%；归母净利润分别为262/290/314亿元，对应增速分别为14.9%/10.9%/8.1%；EPS分别为0.59/0.66/0.71 元，对应2024年6月7日5.25元/股收盘价，PE分别为8.87/8.00/7.40倍，PB分别为0.90/0.84/0.78倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 转型不及预期风险；相关政策大幅调整风险；资本市场剧烈波动；自然灾害风险 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 529,633 553,097 602,500 647,090 696,201 YoY（%） 3.9% 4.4% 8.9% 7.4% 7.6% 归母净利润(百万元) 25,369 22,773 26,162 29,026 31,365 YoY（%） 12.79% -10.2% 14.9% 10.9% 8.1% 每股净资产（元） 5.04 5.48 5.83 6.28 6.76 每股收益（元） 0.57 0.51 0.59 0.66 0.71 市净率 1.04 0.96 0.90 0.84 0.78 市盈率 9.15 10.20 8.87 8.00 7.40 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.历史悠久的大型综合性保险金融集团5 1.1.新中国第一家全国性保险公司，国资股东持股集中5 1.2.分红连续稳定，财险为核心利源5 2.财险：龙头地位稳固，盈利能力突出8 2.1.公司现阶段核心资产，规模与盈利持续领先8 2.2.车险：财险基本盘，龙头韧性趋于稳定9 2.3.非车：财险业务新增长极，竞争优势显著12 3.人身险：高质量转型中，规模与质量趋于改善14 3.1.地位不及财险，市场份额稳定14 3.2.坚持高质量转型，价值增长有潜力15 4.投资：规模稳定增长，收益率位居前列18 4.1.投资资产稳步增长，固定收益资产占大多数18 4.2.投资收益率位居前列，回报有望持续稳健19 5.盈利预测与投资建议19 6.风险提示21 图表目录 图1公司归母净利润（单位：亿元）及加权ROE6 图2公司现金分红占归母净利润比例6 图3中国人保各业务板块营业收入占比6 图4中国人保各业务板块净利润占比6 图5集团/财险/寿险/健康综合偿付能力充足率8 图6集团/财险/寿险/健康核心偿付能力充足率8 图7人保财险承保利润率和投资收益率8 图8人保财险ROE8 图9老三家财险公司原保费市占率对比9 图10老三家财险保费收入（单位：亿元）及同比增速9 图11老三家财险公司及行业综合成本率对比9 图12不同规模财险公司综合成本率对比9 图13公司车险原保费收入规模及占比（单位：亿元）10 图14公司财险业务承保利润构成（单位：百万元）10 图15车险市场格局稳定，人保车险保费规模领先11 图16公司车险业务综合成本率领先同业11 图17人保车险结构持续优化11 图18人保财险家自车续保率2020年以来持续提升11 图19老三家财险业务直销渠道保费占比11 图20综改后公司车险费用率持续下降11 图21我国车险原保费收入及增速（单位：亿元）12 图22我国新能源汽车销量（单位：万辆）12 图23公司非车险原保费收入及增速（单位：亿元）13 图24公司非车险业务分险种保费收入占比13 图25公司非车险业务各险种原保费增速13 图26公司非车险业务各险种综合成本率13 图27非车险行业原保费收入快速增长（单位：亿元）14 图28非车险行业竞争格局14 图292023年财险行业各险种综合成本率14 图302023年五大承保盈利公司VS五大承保亏损公司14 图31中国人保人身险市占率15 图32中国人保人身险业务原保费收入及增速(百万元)15 图33人保寿险分险种原保费收入构成15 图34人保寿险新单保费收入及增速（单位：百万元）15 图35人保寿险新单保费结构（按缴费结构）16 图36人保寿险新单保费结构（按渠道结构）16 图37人保寿险银保渠道NBV和NBVM(单位：百万元)16 图38人保寿险个险渠道NBV和NBVM(单位：百万元)16 图39人保寿险代理人数量企稳（单位：人）16 图40人保寿险代理人人均NBV（单位：百万元）16 图41人保健康分险种原保费收入构成17 图42人保健康新单保费及增速（单位：百万元）17 图43人保健康新单保费结构（按缴费结构）17 图44人保健康新单保费结构（按渠道结构）17 图45人保健康银保渠道NBV和NBVM(单位：百万元)18 图46人保健康个险渠道NBV和NBVM(单位：百万元)18 图47人保寿险与人保健康NBV及增速(单位：百万元)18 图48人保寿险与人保健康NBVM18 图49中国人保总投资资产及增速（单位：亿元）19 图50中国人保投资资产配置结构19 图51五大险企总投资收益率19 图52五大险企净投资收益率19 表1中国人保主要股东（2024年一季报）5 表2中国人保主要子公司基本情况7 表3核心指标预测20 表4可比公司估值表（PE）20 表5可比公司估值表（PB）21 1.历史悠久的大型综合性保险金融集团 1.1.新中国第一家全国性保险公司，国资股东持股集中 新中国第一家全国性保险公司。中国人民保险集团股份有限公司（简称“中国人保”）源自于1949年10月20日在北京成立的中国人民保险公司，是新中国成立以来第一家全国性保险公司。1996年中国人民保险公司改组为中国人民保险（集团）公司，并在境内下设立中保财产保险有限公司、中保人寿保险有限公司和中保再保险有限公司三家保险子公司。1998年10月，中国人民保险（集团）公司撤销，上述三家保险子公司变为一级法人，其中，中保财产保险有限公司继承中国人民保险公司品牌。2003年7月和2005年3月公司接连设立了中国第一家保险资管公司人保资产和中国第一家专业健康险公司人保健康，2005年公司设立了人保寿险，恢复寿险业务。2007年为更好地继承原中国人民保险公司的历史和品牌，公司名称变更为中国人民保险集团公司，2009年公司完成股份制改革后变更为现有名称。2012年12月7日，中国人保在中国香港联合交易所完成H股上市。2018年11月16日，中国人保在上海证券交易所登陆A股市场。历经70多年发展，中国人保现已成长为国内领先的大型综合性保险金融集团，目前在《财富》世界500强中排名第120位。 国资背景强大，财政部绝对控股。2003年人保财险完成股改，在港股上市；2009年为解决公司持续发展面临的融资问题，财政部独家发起将公司改制为股份有限公司；2011年社保基金出资100亿元认购新股；2012年和2018年人保集团分别在中国香港H股和中国内地A股上市，成为中国第五家A+H股上市的保险公司。截至2023年底，中国人保总股本442.24亿股，其中A股流通股占比80.27%，H股流通股占比19.73%。从主要股东来看，根据公司2024年一季报，财政部作为中国人保的发起人和实控人，持有公司60.84%的股份，是公司的控股股东；社保基金持有12.68%，为中国人保的第二大股东。两者合计持股比例高达73.52%，持股较为集中，股权结构稳定。 表1中国人保主要股东（2024年一季报） 排名 股东名称 股本性质 占已发行普通股比例 1 中华人民共和国财政部 A股流通股 60.84% 2 香港中央结算(代理人)有限公司 H股流通股 19.68% 3 全国社会保障基金理事会 A股流通股 12.68% 4 香港中央