AI行业跟踪24期：戴尔业绩增收不增利，芯片巨头共推“UALink”

· 行业周报|通信 戴尔业绩增收不增利，芯片巨头共推“UALink” AI行业跟踪24期（202405027-202405031） 核心结论 证券研究报告 2024年06月02日 行业要闻追踪 戴尔业绩增收不增利，AI服务器业务不及市场预期。我们认为，AI服务器需求增长以及PC市场复苏是戴尔营收的主要驱动力，但考虑到：1）公司 的AI服务器业务低利较低、且对其他业务缺乏拉动效应，2）存储市场的复苏有待观察；3）PC市场价格竞争仍然持续。因此，尽管戴尔营收指引积极但公司利润端可能将持续承压。 AMD、英特尔、谷歌、微软等组建“复仇者联盟”共推UALink标准。我们认为这一举措可能会对AI加速器市场产生重大影响，在推动行业多样竞争的同时，未来AI硬件的生态可能会发生变化。对于参与UALink联盟的成员来说，考虑到微软、谷歌及Meta在芯片上的庞大支出，以及摆脱对英伟 达AI硬件生态系统依赖的需求，最有可能在UALink中受益。 伴随摩尔定律遇到瓶颈，算力互联技术的进步的重要性愈发显著。建议关注北美AI算力互联受益标的，关注光模块公司中际旭创、天孚通信和散热标的英维克等。 行情回顾 本周(05.27-05.31)，我们构建的西部AI股票池中，其中108家A股公司整体周平均跌幅1.42%，59家美股公司整体周平均跌幅3.35%。A股公司中AI芯片板块跌涨幅最大，为7.64%，PCB板块涨幅为1.52%，其他板块呈不同跌幅，光模块板块跌幅最大为5.96%。美股公司中，高速serdes板块涨幅最大为30.55%，交换机板块涨幅0.03%，其他板块呈现不同跌幅，跌幅最大为服务器及液冷散热，分别跌幅为7.65%和7.63%。根据西部通信股票池，A股市场中本周(05.27-05.31)涨幅居前十的个股分别是荣科科技 （+28.78%）、芯原股份（+17.08%）、龙芯中科（+10.02%）、当虹科技 （+9.78%）、景嘉微（+8.26%）、科蓝软件（+7.14%）、鹏鼎控股（+5.58%）、海光信息（+5.35%）、富春股份（4.74%）、盛科通信（+4.23%）。美股市场中本周(05.27-05.31)涨幅居前五的个股分别是CREDOTECHNOLOGY(+30.55%)、C3.ai（+23%）、多邻国（+7.29%）、 Upstart(+5.87%)、Chegg（+3.79%） 投资建议：AIGC和数字中国共振，算力托底。建议重点关注AI算力硬件，关注光模块（中际旭创、天孚通信、源杰科技等）；散热领域（英维克）及 ICT设备商等。 风险提示：技术落地不及预期、硬件设备市场接受度不及预期、监管政策风险、中美贸易摩擦风险 分析师 陈彤S0800522100004 chentongg@research.xbmail.com.cn 相关研究 通信：英伟达财报超预期，微软AIPC体验升级—AI行业跟踪23期 （20240520-20240524）2024-05-27 通信：看好品牌出海和制造出海，关注时间、空间和比较优势—通信行业出海专题2024-05-20 通信：GPT-4o人机交互更自然，谷歌I/O开发者大会棋逢对手—AI行业跟踪22期 （20240513-20240517）2024-05-19 索引 内容目录 一、AI行业重点事件点评3 1.1戴尔业绩增收不增利，AI服务器业务不及市场预期3 1.2AMD、英特尔、谷歌、微软等组建“复仇者联盟”共推UALink标准5 二、AI行业动态一览7 2.1国外行业动态7 2.2国内行业动态8 2.3行业展会/大会前瞻梳理9 三、AI行情回顾：A股AI芯片涨幅明显，其他板块呈不同涨跌幅9 四、投资建议：持续关注AI应用和算力基础设施10 五、风险提示10 图表目录 图1：戴尔单季度营业收入及增速（亿USD，%）3 图2：戴尔单季度GAAP净利润及增速（亿USD，%）3 图3：戴尔单季度毛利及增速（亿USD，%）3 图4：戴尔单季度毛利率及净利率（亿USD，%）3 图5：戴尔ISG分部收入及增长率（亿USD，%）4 图6：AI服务器积压订单量（十亿美元）4 图7：戴尔CSG分部收入及增长率（亿USD，%）4 图8：戴尔各业务营收情况（亿美元）4 图9：NVLink可以连接两张NVIDIAGPU6 图10：NvidiaGPU与NvidiaSwitch6 图11：UALink可以将集群连接在一起6 图12：使用以太网将Pod链接到更大的集群6 图13：A股AI行业细分板块周涨跌幅对比(05.27-05.31)10 图14：美股AI行业细分板块周涨跌幅对比(05.27-05.31)10 一、AI行业重点事件点评 1.1戴尔业绩增收不增利，AI服务器业务不及市场预期 事件：戴尔于2024年5月31日凌晨，美股盘后发布FY25Q1财报，营收实现222亿美元，同比增长6%。净利润9.6亿美元，同比增长65%。财报发布后盘中一度跌幅超20%。 点评： 点评1：整体营收超预期，毛利率下滑。戴尔FY25Q1营业收入222.4亿美元，上年同期209亿美元，同比增长6%，超出此前分析师普遍预测的216亿美元；GAAP净利润9.6亿美元，同比增长65%；Non-GAAP净利润9.23亿美元，同比下降4%。EPS为1.27 美元，基本符合市场预期的1.26美元。毛利48.06亿美元，毛利率21.6%，毛利率较上年同期下降240bps。 图1：戴尔单季度营业收入及增速（亿USD，%）图2：戴尔单季度GAAP净利润及增速（亿USD，%） 235 230 225 220 215 210 205 200 195 营业收入（亿USD）yoy(%) FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 净利润（亿USD）yoy(%) 14 12 10 8 6 4 2 0 FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：戴尔财报，西部证券研发中心资料来源：戴尔财报，西部证券研发中心 图3：戴尔单季度毛利及增速（亿USD，%）图4：戴尔单季度毛利率及净利率（亿USD，%） 毛利（亿USD）yoy(%) 56 54 52 50 48 46 44 FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率(%)净利率（%） FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1 资料来源：戴尔财报，西部证券研发中心资料来源：戴尔财报，西部证券研发中心 点评2：股价大跌或因为AI服务器量价不及预期，引发市场担忧。1）尽管AI服务器在手订单有所增长，但低于此前市场预期的40-50亿美元。戴尔AI服务器出货金额17亿美元，环比增长100%；积压订单金额38亿美元，环比增长30%，且公司表示，AI服务 器积压订单情况主要取决于英伟达GPU的供货情况。2）戴尔服务器需求增长带动了ISG 业务收入，但其低毛利率稀释了利润，且考虑到其对存储等其他业务的带动有限，引发市场对于戴尔销售AI服务器是否盈利的担忧。戴尔FY25Q1基础设施解决方案部门（ISG） 营收92.27亿美元，同比增长22%，环比下降1%；经营利润7.36亿美元，同比下降1%，经营利润率8%，同比下降170bps。其中，服务器和网络业务营收54.66亿美元，占比 59%，同比增长43%，环比增长13%；3）存储业务恢复低于预期，存储业务收入37.61 亿美元，同比基本持平，环比下降16%，不及预期的18%增长。电话会中表示存储业务下半年有望迎来复苏。 图5：戴尔ISG分部收入及增长率（亿USD，%）图6：AI服务器积压订单量（十亿美元） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1 50% Storage yoy(Serversandnetworking,%) Serversandnetworkingyoy(Storage,%) 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 AI服务器未完成订单（十亿美元） 0.8 1.6 2.9 3.8 FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q 资料来源：戴尔财报，西部证券研发中心资料来源：戴尔财报，西部证券研发中心 点评3：PC市场需求复苏，价格竞争可能持续。1）PC市场进入复苏周期。从出货量看看，根据IDC报告，在经历长达两年的连续下滑后，全球传统个人电脑市场于24Q1出 出货量回升至5980万台，较23Q1同比增长1.5%。且公司在年报中对PC市场的复苏保持乐观态度，从Q1的数据可以看出商业PC的需求已经逐渐稳定。考虑到①疫情期间购置的PC即将迎来更新周期；②微软将于2025年10月结束对Windows10的支持；③AIPC的推出为PC市场带来增长新动能，公司作为专注商业及高端消费市场的电脑制造 商，有望受益于市场需求的改善。戴尔客户端解决方案集团部门（CSG）FY25Q1营收 119.67亿美元，同比基本持平。其中商用收入101.54亿美元，同比增长3%，环比增加6%；消费收入18.13亿美元，同比下降15%，环比下降16%。2）PC市场价格竞争可能持续。戴尔CEOMichaelDell在电话会上表示，前期个人电脑市场的低迷带来了激烈 的竞争，降价促销活动持续到了Q1。 图7：戴尔CSG分部收入及增长率（亿USD，%）图8：戴尔各业务营收情况（亿美元） 140 120 100 80 60 40 20 0 FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1 10% Consumeryoy(Commercial,%) Commercialyoy(Consumer,%) 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% ServersandnetworkingStorage 8% 5% 25% 46% 17% CommercialComputerConsumerComputerother 资料来源：戴尔财报，西部证券研发中心资料来源：戴尔财报，西部证券研发中心 点评4：上调全年营收展望，利润指引不及预期。Q2指引方面，戴尔预计营收在235-245 亿美元，高于市场预期的232亿美元；基础设施解决方案部门（ISG）增长25%，高于市 场预期的19%；营业利润同比-3%，高于市场预期的-3.9%；EPS预计1.65±0.1美元，低于市场预期1.79美元。全年营收展望方面，从原来的910-950亿美元指引上调至 935-975亿美元，超出此前940亿美元的一致预期。基础设施解决方案部门（ISG）增长 20%，毛利率下降150bps，运营利润同比下降个位数；EPS预期7.65(±0.25)美元，低于市场预期的7.70美元。 我们认为，AI服务器需求增长以及PC市场复苏是戴尔营收的主要驱动力，但考虑到：1）公司的AI服务器业务低利较低、且对其他业务缺乏拉动效应，2）存储市场的复苏有待观察；3）PC市场价格竞争仍然持续。因此，尽管戴尔营收指引积极，但公司利润端可能持续承压。 1.2AMD、英特尔、谷歌、微软等组建“复仇者联盟”共推UALink标准 事件：5月30日，AMD、博通(Broadcom)、思科(Cisco)、Google、惠普(HewlettPackardEnterprise，HPE)、英特尔(Intel)、Meta和微软(Microsoft)八大科技公司宣告为人工智能数据中心网络制定了新