年报点评：增收不增利，业绩将恢复增长

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 增收不增利，业绩将恢复增长 ——银河磁体(300127)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(首次) 市场数据(2023-04-06) 收盘价(元)16.62 一年内最高/最低(元)19.90/14.84 沪深300指数4,096.64 事件：近日，公司公布2022年年度报告。 投资要点： 发布日期：2023年04月07日 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 银河磁体沪深300 11% 7% 2% -2% -6% -11% -15% -19% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《银河磁体(300127)中报点评：二季度业绩略超预期，汽车用磁体将增长》2020-09-02 《银河磁体(300127)年报点评：业绩符合预期，长期关注粘结钕铁硼龙头》2020-03-30 《银河磁体(300127)中报点评：业绩基本符合预期，预计下半年将增长》2019-08-28 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩符合预期。2022年，公司实现营收9.92亿元，同比增长 市净率(倍) 3.84  流通市值(亿元) 37.96 基础数据(2022-12-31)每股净资产(元) 4.33 每股经营现金流(元) 0.67 毛利率(%) 27.67 净资产收益率_摊薄(%) 12.24 资产负债率(%) 7.69 总股本/流通股(万股) 32,314.64/22,841.61 15.21%；营业利润1.95亿元，同比下降13.29%；净利润1.71亿元，同比下降11.51%；扣非后净利润1.68亿元，同比下降11.80%；经营活动产生的现金流净额2.17亿元，同比大幅增长122.81%；基本每股收益0.53元，加权平均净资产收益率12.47%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利4.0元(含税)。公司全年业绩符合预期。目前，公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁，以及钐钴磁体，下游广泛用于汽车、信息电子、工业自动化、节能家电等节能环保和新能源产业领域。 量跌价增致粘结钕铁硼营收增长，预计2023年仍将增长。公司粘结钕铁硼磁体为公司优势产品，近年来该业务营收总体持续增长，其中2022年营收8.85亿元，同比增长13.22%，在公司营收中占比为89.20%；就销量而言，公司稀土永磁体销售总体持续增长，2016年为1470吨，2022年增至2630吨，2022年同比下降5.60%，显示均价较2021年显著上升，其中稀土永磁体销售为近年来首次 同比下滑，主要受高温限电影响，2022年公司停工近半个月导致订单减少。2022年业绩增长主要受益于上游原材料价格上涨，带动公司产品价格上涨。就下游应用而言，公司粘结钕铁硼磁体可分为汽车、智能家电、硬盘驱动、步进电机等，其中汽车用磁体和高效节能电机用磁体销量增加。公司在粘结钕铁硼细分领域具备显著的规模优势，产品种类、件数在同行业中最多，且大型、异性磁体及磁体组件研发生产能力居同行业前列。2022年6月，工信部等发布的《工业能效提升行动计划》中提出加快高性能电磁线、稀土永磁等关键材料创新升级，2025年新增高效节能电机占比达到 70%以上。同时，汽车为国家2023年重点鼓励消费领域之一，且我国新能源汽车全球优势显著。结合公司行业地位及产品竞争优势，以及汽车及高效节能电机潜在需求，总体预计2023年公司粘结钕铁硼营收仍将增长。 公司热压和钐钴磁体项目逐步放量，预计2023年营收占比仍将提升。近年来，公司自主研发、生产和销售热压钕铁硼磁体、钐钴磁体和注塑磁体，产品线进一步丰富，且热压和钐钴磁体营收占比总体持。续2提02升2年，公司热压磁体和钐钴磁体营收分别为7586 万元和2491万元，同比分别增长60.72%和33.14%，显著高于公司营收增长水平，二者合计占比提升至10.16%。就下游应用而言， 钐钴磁体具有很高的磁性能、优良的温度特性及耐腐蚀性，在军事装备、航空航天、仪器仪表等行业广泛应用；热压钕铁硼磁体由于重稀土使用量减少，与烧结钕铁硼相比具备一定成本优势，可部分替代其应用，但其工艺要求更严。热压钕铁硼早期仅有日本大同电子可工业化批量生产，公司该产品批量生产已得到市场认可，同时伴随国家保护稀土资源政策的逐步落实，钐钴磁体应用也将扩大，总体预计二者2023年在公司营收中占比仍将提升。 公司盈利能力回落，预计2023年将提升。2022年，公司销售毛利率27.67%，同比大幅回落6.53个百分点，其中第四季度为25.95%，为近年来单季度新低，主要系上游原材料价格波动，而产品提价不及预期。具体至细分产品：粘结钕铁硼为27.33%，同比回落7.89个百分点，主要系原材料价格同比增加幅度大于产品涨价幅度。公司长期注重研发投入和技术创新，2022年研发投入4921万元，同 比增长33.39%，在公司营收中占比4.96%，创近年来新高。截止2022年底：公司获授权专利58件，其中发明专利14件。结合公司产品总体竞争优势和行业地位，以及公司长期持续开发新产品，总体预计2023年公司盈利能力将提升。 首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年每股收益分别为0.62元与0.71元，按4月6日16.62元收盘价计算，对应的PE分别为26.73倍与23.38倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；汽车销售不及预期；经济下滑超预期；上游原材料价格大幅波动。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 861 992 1,160 1,328 1,517 增长比率（%） 42.51 15.21 16.93 14.49 14.25 净利润（百万元） 194 171 201 230 264 增长比率（%） 31.12 -11.51 17.19 14.34 14.80 每股收益(元) 0.60 0.53 0.62 0.71 0.82 市盈率(倍) 27.72 31.32 26.73 23.38 20.36 资料来源：中原证券，携宁 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：公司粘结钕铁硼磁体营收、增速及占比图4：公司稀土永磁体销量及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，公司公告 图5：公司热压磁体营收、增速及占比图6：公司钐钴磁体营收、增速及占比 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图7：公司单季度盈利能力图8：公司研发支出及占比 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图9：公司主营产品盈利能力 资料来源：中原证券，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,133 1,164 1,357 1,604 1,865 营业收入 861 992 1,160 1,328 1,517 现金 609 618 700 874 1,017 营业成本 567 718 829 944 1,078 应收票据及应收账款 287 363 355 491 461 营业税金及附加 8 9 11 12 14 其他应收款 1 1 2 1 3 营业费用 6 7 9 10 11 预付账款 20 5 8 8 10 管理费用 32 45 53 60 69 存货 209 177 292 228 374 研发费用 37 49 58 66 75 其他流动资产 8 0 0 0 0 财务费用 -12 -27 -22 -19 -23 非流动资产 351 353 374 382 394 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 4 5 5 6 固定资产 311 320 369 388 414 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 23 19 16 13 10 投资净收益 2 0 0 0 0 其他非流动资产 17 14 -12 -18 -30 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,484 1,517 1,730 1,986 2,259 营业利润 224 195 228 261 299 流动负债 99 111 122 147 156 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 2 0 0 -1 -2 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 60 68 72 92 93 利润总额 224 194 228 260 299 其他流动负债 36 42 50 56 65 所得税 28 22 26 30 34 非流动负债 2 6 6 6 6 净利润 196 172 202 230 264 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 1 1 1 1 其他非流动负债 2 6 6 6 6 归属母公司净利润 194 171 201 230 264 负债合计 101 117 128 154 162 EBITDA 235 196 240 272 312 少数股东权益 8 0 1 1 2 EPS（元） 0.60 0.53 0.62 0.71 0.82 股本 323 323 323 323 323 资本公积 496 496 496 496 496 主要财务比率 留存收益 555 581 782 1,012 1,275 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,374 1,400 1,601 1,831 2,095成长能力 负债和股东权益 1,484 1,517 1,730 1,986 2,259 营业收入（%） 42.51 15.21 16.93 14.49 14.25 营业利润（%） 30.10 -13.29 17.10 14.32 14.67 归属母公司净利润（%） 31.12 -11.51 17.19 14.34 14.80 获利能力毛利率（%） 34.20 27.67 28.54 28.96 28.93 现金流量表（百万元） 净利率（%） 22.50 17.28 17.32 17.30 17.38 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 14.10 12.24 12.55 12.55 12.59 经营活动现金流 97 217 137 215 191 ROIC（%） 13.35 10.58 11.36 11.67 11.67 净利润 196 172 202 230 264 偿债能力 折旧摊销 24 28 34 31 36 资产负债率（%） 6.81 7.69 7.43 7.74 7.18 财务费用 3 -10 0 0 0 净负债比率（%） 7.30 8.33 8.02 8.39 7.74 投资损失 -2 0 0 0 0 流动比率 11.46 10.53 11.09 10.87 11.95 营运资金变动 -127 24 -99 -46 -109 速动比率 9.07 8.89 8.64 9.27 9.49 其他经营现金流 2 2 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 24 -53 -55 -40 -48 总资产周转率 0.61 0.66 0.71 0.71 0.71 资本支出 -77 -55 -55 -40 -48 应收账款周转率 4.26 4.04 4.29 4.16 4.22 长期投资 100 1 0 0 0 应付账款周转率 12.53 11.18 11.82 11.