2022年消费贷ABS回顾与展望——疫情叠加经济下行双重检验，资产表现依然稳定，发行市场回暖可期

2022年消费贷ABS回顾与展望——疫情叠加经济下行双重检验，资产表现依然稳定，发行市 场回暖可期 一、消费金融行业概况 1、中国社会消费品零售总额同比下降，消费贷款增速趋缓 2022年疫情的反复频发对国内消费市场产成一定负面影响，2022年全年社会消费品零售总额 439,732.5亿元，同比下降0.2%，居民消费需求和消费能力有所抑制。其中，2022年四个季度的社会消费品零售总额与2021年相比，同比变动分别为3.3%、-4.6%、3.5%和-2.7%，与2022年二季度疫情大范围管控以及四季度疫情政策调整后全国范围受到疫情冲击的节奏相互契合。 2022年由于疫情对居民收入和生活消费产生冲击，金融机构在境内发放的消费贷款规模虽较去年保持增长，但增速明显放缓。2022年末我国人民币消费贷款余额56.04万亿元，较年初增长2.10%，整体消费贷款增速仍呈现趋缓的态势。 图12018年－2022年社会消费品零售总额变动情况（亿元） 数据来源：国家统计局，联合资信整理 图22018年－2022年人民币消费贷款余额变动情况（亿元） 数据来源：中国人民银行网站，联合资信整理 2、商业银行依然稳居消费贷款供给端主力地位，消金公司和互联网系机构头部竞争加 剧 商业银行依然稳居国内消费贷主力军地位。商业银行得益于稳定、低成本的资金来源以 及客户准入方面的信息优势，客户质量相对优质。商业银行的消费贷款以信用卡贷款为主，辅以其他特定消费用途的贷款。商业银行在消费贷款供给端依然占据着绝对的主力地位。 持牌消金公司持续增资，融资方式多元化。2022年，建信消金获批筹建，持牌消金公司扩容至31家。各机构间的竞争进一步加剧，多家消金公司增强自身实力，夯实资本。海 尔消金、兴业消金和南银法巴消金3家消金公司于2022年完成增资。与此同时，重庆蚂蚁 消金和四川锦程消金等消金公司也公布了增资计划。2023年1月，上海尚诚消金成为2023年首家增资的消金公司。除了增资扩股外，2022年银团贷款和开展信贷资产流转等融资方式成为越来越多消金公司的选择，消金公司融资方式趋向多元化。 互联网系机构方面，包括小贷牌照在内，各大互联网系机构旗下的金融牌照整合与清退持续加速。在对互联网小贷公司杠杆率要求趋严的背景下，2022年以来头部互联网系机构持续对旗下小贷公司进行增资，相反，很多区域性和规模较小的小贷公司在加速清盘离场， 互联网小贷公司头部分化加剧。同时，由于受制于杠杆率的影响，通过表外放款成为越来越多互联网小贷公司的选择。 总体看来，2022年消费金融行业中商业银行仍然占据主力地位，消金公司和头部互联网小贷公司持续增资，行业竞争进一步加剧。 3、监管从严，消保趋强 2022年，消费金融行业延续了自2021年以来行业监管从严的主基调，尤其是2022年 11月，中国银保监会发布《银行保险机构公司治理监管评估办法》（以下简称“《评估办法》”），消金公司首次被纳入监管范围。《评估办法》在《消费金融公司监管评级办法（试行）》的基础上对于各级别的监管方式进行了明确，这意味着监管对于消金公司更加重视，未来监管标准也会继续向银行、保险等机构看齐。同时，各项政策进一步细化和完善，强化数据信息管理和消费者权益保护。但从宏观政策层面，国家提振消费意图明显，随着疫情缓解及疫情防控政策的全面放开，国内消费市场回暖可期，消费信贷需求逐步恢复，消费金融市场有望活跃，或将刺激消费贷ABS发行。 表12022年消费金融行业监管政策梳理 类别 政策与举措 内容要点 延续监管从严导向 2022年11月中国银保监会发布《银行保险机构公司治理监管评估办法》 消金公司首次被纳入监管范围。《评估办法》在《消费金融公司监管评级办法（试行）》的基础上对于各级别的监管方式进行了明确，这意味着监管对于消金公司更加重视，未来监管标准也会继续向银行、保险等机构看齐。 2022年12月《上海证券交易所资产支持证券挂牌条件确认规则适用指引第2号——大类基础资产》 规范了大类基础资产的准入标准，对小额贷款债权入池资产质量提出更加明确和严格的要求，有助于提升消费贷ABS入池资产质量。 强化管理消保趋强 2022年1月国家发改委等九部门联合发布的《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》 规范平台数据使用，从严监管征信业务，确保依法持牌合规经营，指明了未来互联网平台的监管重点。 2022年7月央行及银保监会发布《关于进一步促进信用卡业务规范健康发展的通知》 对强化信用卡业务经营管理、严格授信管理和风险管控、严格管控资金流向和全面加强信用卡分期业务规范管理等方面做出进一步的要求。 2022年7月中国银保监会发布《关于加强商业银行互联网贷款业务管理提升金融服务质效的通知》 进一步细化明确商业银行贷款管理和自主风控要求，此外还明确了商业银行互联网贷款存量业务过渡期至2023年6月30日，与《征信业务管理办法》所设定的整改期限保持一致。 2022年8月中国银保监会办公厅发布了《关于进一步加强消费金融公司和汽车金融公司投诉问题整治的通知》 提出要进一步加强源头治理，积极落实受疫情影响各项支持政策，加强消费者教育和风险提示，严厉打击非法代理黑产。 提振消费 2022年4月国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》 《意见》从系统全面促进消费的角度，提出了5方面20项重点举措。 2022年12月中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》 《纲要》指出“最终消费是经济增长的持久动力。顺应消费升级趋势，提升传统消费，培育新型消费，扩大服务消费，适当增加公共消费，着力满足个性化、多样化、高品质消费需求”，释放刺激消费的强烈信号。 数据来源：监管部门公开发布渠道，联合资信整理 二、消费贷ABS市场发行情况 1、发行规模同比略有下降，降幅明显收窄 2022年，由于新冠疫情反复，宏观经济下行压力加大，国内资产证券化市场发行量较 2021年有明显回落，2022年全年，国内资产证券化市场共发行1,746单，同比减少20.35%，发行规模为20,159.74亿元，同比减少35.80%。我国经济增速放缓导致的居民消费意愿和消费能力的降低，叠加2020年后消费金融行业监管政策趋严，消费贷ABS发行规模自2021年以来不断收缩，2022年，消费贷ABS共发行185单，同比上升8.19%，发行规模为1,872.94 亿元，同比下降2.82%，但降幅较去年明显收窄（2021年消费贷ABS发行规模同比下降56.91%）。由于全市场资产证券化产品发行量收缩，消费贷ABS占资产证券化产品发行总规模的比重较上年上升3.15个百分点至9.29%。 图32018年－2023年2月国内消费贷ABS发行数量及数量占比（单位：单） 数据来源：Wind，联合资信整理 注：1．企业资产支持证券简称“企业ABS”；信贷资产支持证券简称“信贷ABS”；资产支持票据简称“ABN”；2．本次统计消费贷ABS，主要包括在交易所发行的个人消费贷款ABS以及银行间市场发行的个人消费贷款ABS和信用卡分期ABS，不包含对小微企业的经营贷ABS。 图42018年－2023年2月国内消费贷ABS发行规模及规模占比（单位：亿元） 数据来源：Wind，联合资信整理 2、企业消费贷ABS逆市增长 从发行场所来看，2022年，交易所市场仍是消费贷ABS发行最活跃的市场，2022年，交易所市场共发行163单企业消费贷ABS，发行规模合计1,499.85亿元，占消费贷ABS市场总规模的80.08%，发行规模同比增长7.73%。其中，互联网系机构共发行85单企业消费贷企业ABS，发行规模达801.90亿元，占消费贷ABS总发行规模的42.81%。鉴于监管对于杠杆率趋严的要求及业务规模不断扩大，叠加资产利率下行亟需降低成本的诉求，互联网系机构证券化融资需求旺盛，进而支撑企业消费贷ABS的逆市增长。此外，受制于杠杆率的影响，通过表外放款进而证券化的模式在交易所市场明显增多。 2022年，信贷ABS市场共发行20单消费贷ABS，发行规模合计355.29亿元，占消费贷ABS总发行规模的18.97%。具体来看，商业银行和消金公司共享信贷ABS市场，且商业银行在发行规模上略胜一筹。 2022年，ABN市场共发行2单消费贷ABN，发行规模合计17.80亿元。 图52022年各交易市场和各大类发起机构消费贷ABS发行规模占比 数据来源：Wind，联合资信整理 3、发行节奏上半年放缓，下半年逐渐升温 2022年春节后，市场上消费贷ABS发行量明显回落。2022年5月以来监管松绑，此前积压件集中释放带来消费贷ABS重启放量，且进入下半年消费贷ABS发行节奏明显加快，并于2022年9月达到全年发行规模高峰，当月发行27单消费贷ABS，发行规模达294.02亿元。2022年11月以来受疫情的短暂冲击，消费贷ABS发行量有所回落。 图62022年1月－2023年2月消费贷ABS月度发行情况 数据来源：Wind，联合资信整理 4、市场集中度高，头部效应凸显 从发起机构类型看，互联网系机构、信托公司、商业银行和消金公司等机构为消费贷ABS的主要发起机构。2022年，消费金融行业监管趋严和整体宏观环境的更趋复杂，使得各发行主体行业内部竞争加剧，而头部企业得益于较强的综合竞争力，获得更多的市场份额，各类发行主体中均呈现出明显的头部效应。 图72022年各细分发起机构消费贷ABS发行情况 数据来源：Wind，联合资信整理 5、互联网系机构仍是最主要的资产供应方 从底层资产供应方维度来看，2022年，互联网系机构仍是消费贷ABS的主要底层资产供应方，其共发行121单消费贷ABS，发行规模共计1127.30亿元，占消费贷ABS市场总规模的60.19%。商业银行1作为底层资产供应方，2022年贡献的消费贷ABS规模位列互联网系机构之后，6家传统商业银行和1家民营银行（微众银行）2022年共贡献50单消费贷ABS，发行规模达598.90亿元，占消费贷ABS总发行规模的31.98%。消金公司在2022年增资活跃、监管趋严的背景下，消费贷ABS整体发行规模较小。 1此处银行包含传统商业银行与民营银行。 图82022年各资产供应方消费贷ABS发行情况 数据来源：Wind，联合资信整理 6、发行成本低位运行，全年呈先抑后扬态势 2022年发行的消费贷ABS中，证券级别集中分布于AAAsf和AA+sf，两个级别证券的发行规模分别占2022年消费贷ABS总发行规模的85.08%和4.40%；同时，AAAsf级别和AA+sf级别消费贷ABS证券预期期限也集中分布于2年期及以下。对于AAAsf级别证券，1年期及以下平均发行利率为3.05%，较去年下降81bps；1~2年期平均发行利率为3.08%，较去年下降103bps；对于AA+sf级别证券，1年期及以下平均发行利率为3.74%，较去年下降76bps；1~2年期平均发行利率为3.46%，较去年下降91bps。 整体看，2022年由于市场资金面较为宽松，消费贷ABS发行成本处于低位，2022年11月以来，随着年底资金面收紧，消费贷ABS发行利率有所上扬，且与中债中短期票据收益率的正利差走扩。 图92021年1月－2023年2月消费贷ABS发行利率 数据来源：Wind、中国债券信息网，联合资信整理 2022年，由于资金成本、发行场所不同等因素，不同发行主体消费贷ABS发行利率分化明显。由于2022年发行的消费贷ABS以AAAsf级别证券为主，因此我们此处分析以AAAsf级别证券为例。2022年，AAAsf级别消费贷ABS证券发行利率分布于[1.90%,5.30%]。整体来看，信托公司和互联网系机构发行的AAAsf级别消费贷ABS证券发行利率离散程度较大；而消金公司发行利率差异相对更小；商业银行整体发行利率在各发行主体中处于较低的水平。 图10不同发行主体1年期及以下AAAsf级别消费贷ABS