5月信用月报：信用债供给低点，市场延续下沉

信用债供给低点，市场延续下沉 5月信用月报 核心结论摘要内容 5月信用债收益率普遍下行。低评级信用债整体下行幅度相对较大，市场偏 好通过挖掘低等级信用债来获取收益，2年期及以上AA级中短票收益率较4 分析师 姜珮珊S0800524020002 15692145933 证券研究报告 2024年06月02日 固定收益周报 月下行超18bp。 分品种来看，低评级地产债整体表现较好。5月地产利好政策陆续推出，供需两端共同发力推动去库存。2年期及以上AA级地产债收益率较4月下行幅度均在30bp左右，当前地产债绝对收益高于其它品种，但考虑到行业仍处于修复期，需进一步关注地产企业销售端的改善程度，建议关注优质央企地产债的投资机会。 城投债各期限券种收益率较4月末均有所下降，整体下行幅度在15bp左右分区域来看，贵州较4月末下降幅度最大，为51bp。3年期银行二永债下行幅度整体高于其余期限。考虑到“存款搬家”使得信用利差被进一步压缩，因此信用下沉的性价比不高，建议城投债适当拉长久期至3年以获取票息收益；把握3-5年二永债投资机会，“资产荒”背景下也可关注券商次级债、保险次级债等小品种的投资价值，建议择机配置。 一级市场： 5月信用债总发行额延续下降趋势，信用债供给位处低位。5月信用债发行 规模环比4月大幅减少7752.37亿元，与近三年同期发行情况对比来看，5月为信用债供给量较低的月份。分类型来看，城投债和产业债净融资额环比均有所下滑，而金融债净融资规模环比增加。 信用债平均发行利率继续下行。5月信用债平均发行利率为2.54%，较4月下行17bp。分类型来看，城投债、产业债、金融债平均发行利率分别环比下行14bp、20bp和4bp。 二级市场： 5月城投债和产业债成交规模有所下滑，金融债成交金额环比增加。从成交期限来看，城投债成交期限变化不明显，产业债成交期限略微拉长，剩余期限在1-2年、2-3年及3-5年的成交规模占比均较4月小幅增加；银行二永债成交期限明显拉长，3-5年期成交占比从4月的49.05%和33.08%分别增加至59.95%和45.63%。产业债和城投债活跃度小幅下降，金融债成交活跃度提升至6.13%。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 外需逐步放缓，内需仍有待提振—5月PMI 数据点评2024-06-01 公用事业和高铁涨价如何影响通胀？ 2024-05-31 期限轮动特征明显—信用周报202040526 2024-05-26 等待逐步清晰的交易主线—每周债市复盘 2024-05-26 存款加速搬家如何影响广义基金的配债力度？—4月债券托管数据点评2024-05-23 索引 内容目录 一、信用债收益率全览4 二、一级市场5 2.1发行量5 2.2发行成本6 2.3取消发行情况6 三、二级市场8 3.1成交量8 3.2成交流动性9 3.3利差跟踪10 四、5月热债一览14 五、信用评级调整回顾16 六、风险提示17 图表目录 图1：各类信用债资产收益率情况4 图2：各省份公募城投债收益率情况（%）5 图3：信用债发行量全览（亿元）5 图4：城投债净融资规模（亿元）5 图5：产业债净融资规模（亿元）6 图6：金融债净融资规模（亿元）6 图7：信用债平均发行利率（%）6 图8：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）6 图9：2024年5月信用债取消发行规模7 图10：信用债成交额统计（亿元）8 图11：各类信用债月度成交情况及变化9 图12：信用债月度成交换手率9 图13：城投债月度成交换手率9 图14：产业债月度成交换手率10 图15：金融债月度成交换手率10 图16：城投债分期限分评级利差情况10 图17：各省份城投债分期限利差情况11 图18：产业债分行业利差情况12 图19：银行二永债利差情况12 图20：银行二永债分省份利差情况13 图21：券商、保险次级债利差14 表1：2024年5月信用债取消发行情况6 表2：流动性评分top20的城投债14 表3：流动性评分top20的产业债15 表4：流动性评分top20的金融债15 表5：5月债项评级上调情况16 表6：5月债项评级下调情况17 一、信用债收益率全览 5月信用债收益率普遍下行。低评级信用债整体下行幅度相对较大，2年期及以上AA级中短票收益率较4月下行超18bp。 分品种来看，低评级地产债整体表现较好。5月地产利好政策出台，央行下调首套及二套住房最低首付款比例、3000亿元保障性住房再贷款用于支持地方国企收购存量商品房等政策陆续推出，供需两端共同发力推动去库存。2年期及以上AA级地产债收益率较4月下行幅度均在30bp左右，当前地产债绝对收益高于其它品种，但考虑到行业仍处于修复期，需进一步关注地产企业销售端的改善程度，建议关注优质央企地产债的投资机会，以票息策略为主。 城投债各期限券种收益率较4月末均有所下降，整体下行幅度在15bp左右。分区域来看，各省份公募城投债收益率延续下行趋势，其中贵州较4月末下降幅度最大，为51bp；其次为青海和云南，公募城投债收益率分别下行33bp和30bp。考虑到“存款搬家”使得信用利差被进一步压缩，因此信用下沉的性价比不高，建议城投债适当拉长久期至3年以获取票息收益。 金融债中端表现较好，其中3年期银行二永债下行幅度整体高于其余期限，而就券商次级债和保险次级债而言，2年期表现更为优秀，各评级券种下行幅度均超20bp。建议把握3-5年二永债投资机会，“资产荒”背景下也可关注券商次级债、保险次级债等小品种的投资价值，建议择机配置。 图1：各类信用债资产收益率情况 收益率（%) 剩余期限 1年 2年 3年 4年 5年 隐含评级 AAA（AAA-) AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 中短票 2.07 2.17 2.22 2.16 2.26 2.31 2.24 2.34 2.39 2.31 2.41 2.49 2.38 2.48 2.56 城投债 2.06 2.12 2.18 2.18 2.25 2.31 2.25 2.31 2.36 2.31 2.37 2.44 2.40 2.46 2.53 地产债 2.23 2.23 2.57 2.31 2.30 2.79 2.39 2.36 3.02 2.46 2.43 3.14 2.54 2.50 3.23 银行二级资本债 2.12 2.13 2.18 2.19 2.19 2.24 2.25 2.28 2.33 2.35 2.38 2.45 2.42 2.45 2.53 银行永续债 2.14 2.15 2.20 2.21 2.22 2.27 2.29 2.30 2.35 2.41 2.42 2.51 2.47 2.48 2.68 券商次级债 2.11 2.12 2.14 2.21 2.23 2.25 2.29 2.31 2.41 2.37 2.39 2.57 2.42 2.45 2.63 保险次级债 - 2.15 2.20 - 2.22 2.28 - 2.34 2.39 - 2.39 2.44 - 2.52 2.58 较上月变动（bp） 中短票 -7 -7 -7 -15 -16 -19 -15 -17 -20 -13 -14 -19 -15 -17 -22 城投债 -15 -15 -16 -16 -16 -17 -15 -15 -16 -12 -13 -13 -16 -17 -20 地产债 -3 -6 -23 -11 -18 -32 -10 -22 -28 -8 -19 -27 -10 -22 -31 银行二级资本债 -10 -10 -10 -14 -14 -15 -14 -14 -16 -12 -12 -15 -7 -7 -17 银行永续债 -10 -10 -13 -14 -14 -21 -15 -15 -27 -10 -11 -23 -7 -8 -15 券商次级债 -11 -11 -12 -22 -21 -24 -21 -21 -23 -17 -19 -20 -14 -15 -17 保险次级债 - -17 -17 - -21 -21 - -14 -14 - -16 -16 - -9 -10 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 图2：各省份公募城投债收益率情况（%） 省份 公募存续债规模（亿元） 收益率 （%） 较上月变动 （bp） 行政级别 隐含评级 行权剩余期限 省级 地市级 区县级 国家级园区 其他园区 AAA AA+ AA AA(2) AA- 1年以内 1-2年 2-3年 3-5年 江苏 14461.65 2.29 -15 1.97 2.27 2.32 2.23 2.28 2.16 2.24 2.27 2.32 2.58 2.17 2.30 2.40 2.49 浙江 7576. 77 2.29 -15 2.02 2.26 2.32 - 2.32 2.20 2.24 2.28 2.37 2.50 2.13 2.29 2.37 2.44 山东 7371. 71 2.57 -20 2.34 2.38 2.92 2.37 2.83 2.27 2.28 2.37 2.52 3.41 2.35 2.59 2.60 2.95 四川 5861 .42 2.56 -22 2.32 2.46 2.67 2.34 2.79 2.29 2.31 2.27 2.64 3.12 2.40 2.48 2.59 2.71 湖北 49 00.50 2.42 -18 2.34 2.32 2.66 - 2.41 2.33 2.28 2.33 2.51 2.59 2.25 2.36 2.45 2.65 湖南 43 25.73 2.50 -19 2.14 2.41 2.69 2.21 2.53 2.29 2.21 2.27 2.56 2.80 2.31 2.47 2.56 2.83 江西 40 89.32 2.42 -19 2.23 2.31 2.88 - 2.42 2.21 2.23 2.23 2.51 2.73 2.20 2.47 2.54 2.72 广东 39 53.71 2.26 -14 2.01 2.23 2.31 - 2.36 2.22 2.29 2.27 2.50 - 2.09 2.22 2.32 2.43 重庆 3089.29 2.52 -19 2.29 - 2.56 2.26 2.61 2.26 2.29 2.33 2.46 2.83 2.32 2.53 2.53 2.84 安徽 2834.40 2.35 -16 2.22 2.29 2.52 - 2.36 2.35 2.24 2.28 2.39 2.45 2.20 2.32 2.43 2.63 天津 2737.96 2.39 -16 2.37 - 2.52 2.34 2.43 - - 2.36 2.43 2.44 2.20 2.41 2.64 3.13 福建 2486.48 2.29 -15 2.39 2.25 2.33 - 2.38 2.35 2.22 2.26 2.32 3.65 2.14 2.29 2.39 2.43 河南 2333.36 2.45 -19 2.29 2.38 2.85 - 2.32 - 2.25 2.32 2.46 2.81 2.26 2.53 2.53 2.69 北京 2082.28 2.25 -14 2.20 - 2.27 - 2.29 2.20 2.25 2.33 - - 2.08 2.26 2.33 2.46 上海 1958.65 2.18 -15 2.18 - 2.19 2.14 2.22 2.13 2.19 2.22 - -