美联储6月利率决议前瞻：迷局中寻草蛇灰线

证券研究报告|海外市场点评 证券分析师 海外市场点评 薛威 投资要点： 迷局中寻草蛇灰线 ——美联储6月利率决议前瞻 2024年06月11日 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 背景：美东时间6月12日（北京时间6月13日凌晨），美联储将公布最新的利率决议，从最新的CME联邦基金期货模型来看，预计6月目标利率大概率维持不变，重点关注点阵图、鲍威尔对于近期经济数据尤其是就业数据的解读。 回顾：5月数据分化，降息预期反复波动，6月初的就业数据进一步增加不确定性。5月公布的美国经济数据波动分化，并未体现出明确的方向，CME模型显示市场预期9月首次降息的概率在40%-55%之间波动。6月以来的就业市场数据更是进一步增添了不确定性，4月JOLTs职位空缺、5月ADP小非农、6月6日当周的初请失业金人数均显示就业热潮消退，CME显示9月首次降息概率一度升至57.3%，而5月非农数据的的大幅超预期再度打破市场预期，市场的迷茫更甚于前。 展望：本次会议可能维持基准利率不动，鲍威尔讲话或保持中性，点阵图可能由3月的年内降息三次变为降息一次，重点关注鲍威尔对于经济的表述，特别是对于近期的就业数据分化是否有解读。 基准利率方面，我们认为美联储大概率维持当前的目标利率不变。点阵图是此次会议的重点，相较于3月点阵图暗示的年内三次降息，当前的市场预期显著回落，我们认为本次点阵图可能会暗示年内一次降息，以此为基准，如果暗示的降息次数高于一次则可能被市场解读为鸽派，反之则为鹰派。 对于鲍威尔的讲话，我们认为可能会保持中性，在表述上或与以往一样强调对未来数据的进一步观测。考虑到6月12日CPI数据先于会议公布，鲍威尔对于近期通胀趋势的判断或较此前更为明确。对于近期就业市场数据的割裂，鲍威尔或许也会做出相关的解读，其在5月FOMC会议时曾表示劳动力的“意外”恶化可能会是提前降息的路径之一，因此可以判断就业市场确实是降息的考虑因素之一，面对当前数据的分化，鲍威尔确实有必要发声给出一个有倾向性的指引。 整体来看，当前的美国经济数据并未呈现出明显的趋势，美联储除了对分化的数据进行说明以外或也并不需要采取更多措施，在大选之前若无明显的风险事件，预期联储的态度仍然会保持“暧昧”。 影响：若会议明显偏鸽，则降息交易有望重启；若联储维持模糊的表态，则市场大概率继续维持波动，期间或以事件和资金驱动为主。当前市场缺乏统一的宏观主线，所以即便美联储一直处于反复摇摆的模糊状态，市场仍然会十分关注本次会议的内容。我们建议关注受益于美债利率走低的高赔率资产，如果联储表态偏鸽，则高赔率资产会显示出更大的弹性；如果联储表态模糊，则市场或继续由事件或资金驱动，估值性价比较高的资产更具博弈空间；联储偏鹰的概率相对较小，但即便发生，高赔率资产向下的空间也相对有限。建议关注美股的标普/纳指生物科技等中小盘指数、日元日股的中长期机会。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：CME模型显示当前9月首次降息25bp的概率为50%3 图2：2Y和10Y美债利率3 图3：美股大小盘比价位于较高位置3 图4：美元兑日元3 图1：CME模型显示当前9月首次降息25bp的概率为50%图2：2Y和10Y美债利率 资料来源：CMEGroup，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：美股大小盘比价位于较高位置图4：美元兑日元 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若巴以冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 薛威，德邦证券海外市场研究组长，资深分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。