全球关键基础设施、关键矿产博弈与供应链重构

1 党的二十大报告强调：“我们必须增强忧患意识，坚持底线思维，做到居安思危、未雨绸缪，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪 的重大考验”。党的二十大报告要求：“着力提升产业链供应链韧性和安全水平”。 韧性：一个系统接受各种变量的冲击后，仍然能保持稳定状态的能力。韧性强调“开放、冗余、异质性”，韧性强的系统能够为应对各类突发状况提供足够多的解决方案。 韧性的反面是“效率至上”：生态系统的冗余度越低、多样性越低，生态系统就越容易崩溃。 韧性是一个全球概念，也是一个全球的经济现象：（1）全球供应 全球制造业PMI回升 链重构与制造业产能扩张；（2）主要大国在关键矿产和关键基础全球:制造业PMI日本:制造业PMI 英国:制造业PMI 设施层面的博弈愈演愈烈。 中国、美国、欧洲、日本等主要经济体都正在经历制造业的增长，全球似乎已经进入了一轮新的制造业扩张周期。地缘格局动荡加剧下的供应链重构导致的制造业扩张，正是全球主要国家和地区均在追求韧性、追求安全从而主动制造冗余、拥抱冗余的结果。 国家安全部：某些西方国家谋求一己之私，搭建能源与关键矿产国际联盟、矿产安全伙伴关系、可持续关键矿产联盟等各种“小圈子”，构建“小院高墙”，为获取关键矿产资源不择手段，严重阻碍全球化进程”。 54.00 53.00 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 47.00 46.00 45.00 44.00 美国:制造业PMI中国:制造业PMI 资料来源：Wind，国金证券研究所 2 关键矿产的筛选取决于四个方面：对国家经济和国防安全的重要性、供应链风险、对全球的控制力，以及对战略性新兴产业的重要程度。 中美的关键矿产清单中有21种重合，中欧有17种重合 在能源转型背景下，关键矿产的需求不断抬升，但供给增速有限，且易受到环境和人为因素影响。国际能源署指出，全球能源系统对关键矿产的总体需求到2040年可能增加6倍，其中大部分增长将来自于可再生能源和清洁能源技术，全球对铜、锂、镍、钴和稀土等关键矿产的需求将呈指数级增长。 任何一个国家想要打造一套完整、稳定、动态适应的供应链都十分困难，且 西方各国关键矿产清单与中国的清单高度重合。中国公布的关键矿产清单与 美国有21种重合，与欧盟有17种重合，而且尤其体现在影响能源转型和半导体产业竞争的“三稀”和铂族金属矿产种类上。 各国对国家安全和未来产业布局的竞合驱动关键矿产资源呈现零和博弈加剧，使得供应链管理向“全生命周期”拓展，博弈进一步加剧。 需求侧：关键矿产2024年相比2020年的需求增加倍数（单位：百万吨） 光伏发电风力发电其他发电EV&电池电网建设 锆、铬、锰镍、锡 中国 铼、钼、铁、铜、铀、硼、钾盐、石油、天然气 煤炭 钒、钴、镓、锂、铝、铌、铍、钛、钽、锑、钨、铟、 锗、稀土、萤石、石墨 碲、铷、铯 砷、锌 硅、磷酸盐 锶、硼酸盐 美 国 欧 盟 年 转 守 型保 积 排 极减 碳中和 资料来源：IEA、国土资源部、中国科学院、国金证券研究所 50 40 30 20 10 2050 2020 0 关键矿产的三个特征决定其供应链安全风险不断抬升：资源全球分布不均匀性、高科技领域的不可替代性、对国际政治环境敏感性。 关键矿产相关的特定技术应用 关键矿产多数分布集中度较高，并呈现寡头垄断特征。刚果（70%钴）、澳 大利亚（锂）、智利（铜和锂）、中国（60%石墨、50%镝）、印尼（50% 镍）、南非（70%铂、铱）占据了主导地位。 关键矿产逐渐成为各国高技术产业的必需品，例如铜之于光伏，石墨、镍之 关键矿产主要应用其他应用 电池储能、生物能、电解槽、 于锂电。 近年来，关键矿产的供应受地缘政治影响加剧，外部冲击、资源民族主义政 钴电动汽车电池 电网、电动汽车电 地热能、水能 关键矿产供应的主要地缘政治风险 策、政治动荡等都会抬高供应链风险。 ①外部冲击自然灾害、疫情、战争、矿难等。 ②资源民族主义税务纠纷、征用、外国投资审查等。 ③出口限制出口配额、出口税、强制性最低出口价格、许可证等。 ④矿产垄断生产、定价、市场分配等的协调。 ⑤政治不稳定性与社会动荡罢工、暴力、腐败等。 铜池、太阳能光伏电池储电、生物能、熔盐储能 镝电动汽车、风能 石墨电动汽车电池电池储电 铱PEM电解槽 锂电动汽车电池电池储电 锰电动汽车电池电池、太阳能、电解槽 钕电动汽车、风能 镍电解槽、动力电池储能、生物能、光伏 ⑥市场操纵 轧空、市场垄断、欺骗、内幕交易等。 铂 PEM电解槽 资料来源：IRENA，国金证券研究所 资料来源：IRNEA，国金证券研究所 各个国家共同的目标是实现关键矿产供应链的本地化，提升供应链的稳定性。但由于关键矿产分布不均的特征，以G7为代表的国家同步开始支持海外采矿项目，并建立矿产贸易战略联盟。 美西方国家除安全考量外，力图在关键矿产领域建立起新的资源治理与利益分配机制，同时对中国以“强化韧性”为名进行“对华遏制”。其干预手段体现在两方面：在产业上游资源端推进所谓国家安全合作机制，关键矿产“阵营化”；在产业下游应用端实施技术与知识产权管控。 发展中国家则希望利用西方“去中国化”心理，不断强化和发达国家的“友岸外包”合作，利用本国储量优势获取其技术转移，向价值链上游攀升。此外，发展中国家也谋求通过强化关键矿产生产国之间的合作，提高话语权和影响力，例如智利、印尼相继提出“锂欧佩克”、“镍欧佩克”的战略设想。 美西方国家与发展中国家在关键矿产领域的政策部署 政策主体与政策目标 国内措施 外部措施 美西方国家：确保关键矿产的供应、并建立新的资源治理与利益分配机制 国家关键原材料评估和战略 国际贸易与投资协定 支持回岸、近岸和友岸的政策 监管合作《例如，在标准方面) 减少使用、再利用和回收利用政策 海外矿业投资出口信贷 战略储备 联合采购(买家俱乐部) 发展中国家：利用矿产资源向价值链上游攀升，并通过联盟提高话语权和影响力 税收和特许权使用费重新谈判 出口限制和税收 创建国有资源公司 矿产价值链方面的区域合作 征用/国有化 外国投资筛选 整体而言，中国在关键矿产领域的优势地位来源于中游加工环节，而上游对外依存度高，总需求量大，资源安全受威胁。 由于缺乏定价权，我国处于“微笑曲线”低端的企业受到矿产价格波动影响大。且近年来，矿产价格的波动幅度难以仅用商品供求关系的变化加以解释，而是逐渐展现出金融化特征。 中国在2021年前后相继成立中国稀土集团、中国矿产资源集团，提升供应链安全与提高矿产行业定价权。此外，在交易所增加沪港、沪伦通的投资标的，扩大期货和衍生品的产品范围。 特定矿物的主要加工国与主要开采国，数据截止2023年 中国战略性矿产资源开采和加工量占全球比例 商品类别 开采 加工 铜 8% 40% 镍 5% 35% 钴 1.50% 65% 稀土 60% 87% 锂 13% 58% 资料来源：Wind，IRENA，自然资源部，国金证券研究所 具体品种上，按照中国占全球的储量、产量、对外依存度，做出如下推断： 中国可能受到安全威胁的资源品种有【铜、锰、钴、锂、铍、铝土矿、锡、镍、铌、钽】。其中，【铜】各主要大国均紧缺，中国的紧缺度更高。【铝土矿、锡、镍】各大国均紧缺，欧美紧缺度更高。【钴、锂】各国紧缺较为均衡。 中国在部分关键矿产的对外依存度 防御角度来看，中国具备优势，可以作为博弈筹码的有【镓、锗、稀土、锑、钨、铟、镁、钛】。 中国在矿产供应链的中下游环节占优，但上游话语权不足 勘探：勘查→可研→设计 中国仅在“稀土、镁、钕、石墨”等小部分品种的开采份额领先 200% 150% 100% 对外依存度（国外供给占需求比）自给度（国内供给占需求比） 中游 中国在“铜、铝、镍、锰、铂”等品种的冶炼环节领先 下游 0% -50% -100% -150% 镍钴铬锰铂石金铝钾铁锑锌煤锂铜天锡铅钼钨硼磷晶萤镁重 矿族油土盐矿 石矿石 然气 矿质石矿晶石石石 墨 中国在“光伏电池片、动力电池产业链、军 工半导体”等领域对关键矿产需求高 资料来源：Wind，海关总署，自然资源部，国金证券研究所 应用：军工、半导体、新能源… 制造：合金、再提纯、工艺 冶炼：合成、提纯、精练 分离：破碎→磨粉 生产：建设→生产→闭坑 上游 50% 上游环节，各国实施关键矿产本土化战略，提高本土采矿与加工比重，在勘探、开采、冶炼环节加大政府投资。我国矿产设备相关出口企业受益。 中下游环节，各国通过颠覆性技术改变对关键矿产的需求，以及提高能效，减少对关键矿产的消耗，并加强再利用和回收循环。以固态电池为例，政府将加大对新能源技术的资金投入，并加快应用。 在物流运输环节，航运、港口等关键基础设施重要性提升，而当前海上运输通道单一，未来不确定性风险增加。关注航运、港口的机会，以及中俄北极航道的开发。 整体上，全球关键矿产的价格波动加剧。未来中美竞争加剧或强化关键矿产领域“阵营化”色彩，关键矿产价格对地缘 政治事件敏感度提升。企业在海外投资、原材料价格、供应链稳定等领域有隐含风险。 地缘冲突 供给 全球关键矿产价格波动或受多方面影响 外部冲击 关键矿产的价格走势（单位：2016年1月=100） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 铜锂锰 稀土铂钴 资料来源：IMF，Wind，上海期货交易所，国金证券研究所 需求 友岸重组 矿产价格 贸易限制 政府投资 市场操纵 全球关键基础设施（贸易、能源、数字、金融）正越来越受到“安全化”和“武器化”的威胁。围绕关键基础设施的博弈和风险正在急剧上升，对关键基础设施的不对称权力成为一些国家实现政治目标的新手段。关键基础设施面临的威胁在给投资带来新的关键变量。 贸易、能源、数字、金融的关键基础设施“安全化” 贸易基础设施：苏伊士运河堵塞危机、巴拿马运河水位下降以及红海危机等一系列事件，表明全球海运的风险在逐年上升，港口竞争正在与不断加剧的大国 地缘博弈同频共振。美国正在酝酿由美国制定国际物流数据传输和存储标准，由美国主导国际港航物流信息平台开发，由美国掌控对全球港口数据信息的监控。同时，美国也在施压盟友伙伴干扰中国企业在发达国家的港口投资。 能源基础设施：“北溪”管道爆炸是破坏跨国能源基础设施的严重事件。北溪管道的中断加剧了欧洲能源危机，凸显了过度依赖单一供应源的风险。当前，国际天然气和氢气管道、跨界电力传输系统、海上风力发电场等国际基础设施面临的威胁在加剧。 数字基础设施：俄乌冲突是第一场全面的数字技术战争，数字基础设施第一次成为地缘政治博弈的关键。数字基础设施由海缆网络、无线网络、地面网络、卫星网络组成。美国SpaceX推出星链计划，而中国也在打造自己的“星链”。 金融基础设施：美国对俄罗斯施加了金融制裁，将俄罗斯多家银行剔除出SWIFT系统、制裁俄罗斯央行、禁止纸币流入俄罗斯、限制俄罗斯使用数字加密货币进行跨境支付。 “北溪”管 道爆 炸； 中俄天 然气2线 中缅皎漂港开发 …… 红海苏伊士运河危机、巴拿马运河危机 “安全化” “武器化” 金融基础设施 数字基础设施 能源基础设施 贸易基础设施 全球港口、国际港航物流信息平台竞争北极航道开发，港口投资…… SWIFT报文系统，货币政策独立性， 美元潮汐，主权债务可持续性…… 资料来源：国金证券研究所 SpaceX和中国“GW”星 网计划， 海缆建设，电子商务 AI和数 字技术 宏观经济承压风险。新能源等高新技术产业增长不及预期，对上游关键矿产需求达不到预期。 供给超预期风险。各国矿山开采等进度超预期，或可再生资源开发技术超预期。 地缘政治风险。资源保护主义盛行，对华遏制向上游