宏观金融投研日报

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-06-12) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 美联储降息预期反复，大宗商品弱势运行 周二（6月11日），国内商品期市收盘多数下跌，贵金属均下跌，沪银跌逾6%，沪金跌逾3%；集运指数（欧线）跌逾5%；黑色系多数下跌，铁矿石跌逾4%，焦炭跌近3%，焦煤跌逾2%；基本金属全线下跌，碳酸锂跌逾3%，国际铜、沪镍跌逾2%；能化品涨跌不一，燃油涨近3%，原油涨逾2%，纯碱、玻璃跌逾3%，20号胶跌逾2%；农产品涨跌互现，菜籽、生猪涨逾1%，棕榈油跌逾2%。 热评：周二节后首个交易日，国内商品多数下跌，其中，贵金属跌幅居前，主因是美国非农数据高于预期，这推动美元指数反弹、美债利率走高，压制市场的风险偏好，进而拖累铜等基本金属全线走弱。国内进入政策效果观察期，弱现实的压力仍然较大，特别是房地产链条的需求持续低迷，黑色系延续回落的走势。地缘政治局势扰动依旧，原油价格大幅反弹，带动油系能化品多数反弹。另外，新一轮的猪周期或已启动，生猪价格跟随现货价格大幅反弹。 展望后市：短期来看，受美国非农超预期的影响，端午假期期间国外商品多数下跌，贵金属跌幅居前，预计节后国内商品将出现补跌行情。中长期来看，多空因素交织，商品或宽幅震荡。国内方面，尽管5月PMI制造业指数回落至荣枯线下方，但是财新PMI保持回升势头，且5月出口继续高增，表明当前国内经济仍处于复苏的趋势之中，后续随着国内财政、货币和产业政策“组合拳”持续推出，有望支撑内需改善，促进经济均衡复苏。海外方面，分化现象更为明显，一是，加拿大、欧央行已经相继开启降息周期，但美国5月非农大超预期使得美联储降息时点充满不确定性；二是，美国就业数据大超预期，但ISM制造业指数、消费等数据又都低于预期，分化的数据或表明经济开始显露放缓的势头。其他方面，中东局势的变化对全球供应链的扰动、东南亚恶劣天气加剧港口拥堵、国内落实节能降碳行动方案对部分商品供给的影响等需要关注。 二、宏观消息面——国内 1、国家主席习近平主持召开中央全面深化改革委员会第五次会议强调，完善中国特色现代企业制度，建设具有全球竞争力的科技创新开放环境。会议审议通过《关于完善中国特色现代企业制度的意见》、 《关于健全种粮农民收益保障机制和粮食主产区利益补偿机制的指导意见》、《关于建设具有全球竞争力的科技创新开放环境的若干意见》等文件。 2、商务部、国家发改委等9部门发布《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》，从积极培 育跨境电商经营主体、加大金融支持力度、加强相关基础设施和物流体系建设等五方面提出15条具体措 施。其中提出，大力支持跨境电商赋能产业发展，指导地方依托跨境电商综合试验区、跨境电商产业园区、优势产业集群和外贸转型升级基地等，培育“跨境电商赋能产业带”模式发展标杆。畅通跨境电商企业融资渠道，鼓励金融机构探索优化服务模式，为具有真实贸易背景的跨境电商企业提供金融支持。3、商务部等9部门印发《2024年家政兴农行动工作方案》，提出加大对家政企业金融支持力度， 指导银行机构优化信用评价和授信管理，加强企业相关信用信息的挖掘运用，结合家政企业特点和需求加大金融产品研发，努力提升对家政企业金融服务质效；强化家政等专业高校毕业生创业扶持，对符合条件的创业高校毕业生按规定落实创业担保贷款、一次性创业补贴等政策，在场地等方面予以政策倾斜，为高校毕业生创新创业孵化、成果转化等提供支持和服务。 4、中指研究院发布的监测数据显示，今年端午假期期间（6.8-6.10）30个代表城市新房日均销售面积较2023年假期下降约16%，但较今年五一假期日均成交增长超六成。端午假期期间，深圳最大的房地产中介机构乐有家门店交易数据显示，二手成交量比2023年端午假期上涨140%，带看量同比上涨106%。 5、据国铁集团，今年1至5月，全国铁路完成固定资产投资2284.7亿元，同比增长10.8%，现代化铁路基础设施体系加快构建。 6、据乘联会，5月，全国乘用车市场零售171万辆，同比下降1.9%，环比增长11.4%；其中，新能源车市场零售销量达到80.4万辆，同比增长38.5%。5月，乘用车出口37.8万辆，同比增长23%，环比下降9%；新能源车出口9.4万辆，同比下降4%，环比下降18.8%。 7、中小企业协会发布，5月中小企业发展指数为89.2，较4月下降0.2点，高于2023年同期的88.9。当前中小企业市场预期有待恢复，需求偏弱、成本上升、应收账款拖欠等问题依旧困扰着中小企业。 8、广东房协决定联合部分地市房协和相关机构共同开展“1+4+N”广东商品房促消费全产业大行动，全产业大行动将搭建1个立足广东、面向全国全产业促进商品房流通消费的大平台。开展“粤团购”“以旧换新全国免佣”“先租后售”“大宗交易对接”等四项行动，并联动政府、金融机构、中介服务机构、生活服务商、媒体等实施N项配套措施，旨在促进商品房消费。 9、杭州市印发《实施“春晖计划”进一步降低企业成本若干措施》，制定32项具体措施，进一步降低企业成本。其中，允许分期缴纳土地出让价款，对列入重大产业项目名单的产业项目用地，首期可按不低于50%的比例缴纳土地出让价款，剩余价款在国有土地出让合同生效之日起1年内全部缴清；2024-2027年期间，每年设立总额2.5亿元的“算力券”，重点支持中小企业购买算力服务。 三、宏观消息面——国际 1、当地时间6月11日，为期两天的美联储货币政策会议将在华盛顿正式拉开帷幕。机构预计，联邦公开市场委员会（FOMC）将继续维持利率不变，最新更新的季度经济展望SEP、利率点阵图和美联储主席鲍威尔在降息问题上的态度将是焦点。 2、欧洲央行首席经济学家连恩：并未预设利率路径，如有需要，利率将保持足够的限制性，欧洲央行必须仔细分析、解读即将公布的数据，将灵活调整利率。 欧洲央行管委维勒鲁瓦：欧洲央行上周的降息标志着一个“决定性的方向”，美联储政策不应对欧洲央行产生重大影响，在退出限制性领域前，有很大的降息空间。 欧洲央行管委西姆库斯：宣布战胜通胀还为时过早，如果欧洲央行确信2%的目标能够实现，利率还 可以进一步降低。 欧洲央行管委雷恩：欧洲央行的货币政策抑制了价格压力，在将通胀降至目标水平方面已经取得了相当大的进展，尤其是自2023年9月以来。 3、世界银行报告显示，将2024年全球GDP增长预期从2.4%上调至2.6%，将美国GDP增长预期从 1.6%上调至2.5%；预测欧元区增长率为0.7%，与1月份预测持平；日本为0.7%，低于1月份的0.9%；预测印度经济增长率为6.6%，相较于1月份的6.4%有所上升。2025年及2026年全球GDP增长预期均为2.7%。 4、韩国央行会议纪要：由于海外政策变动，外汇波动性可能增加；一名成员表示，何时转变货币政策应由全面审查外部条件、通胀和经济主体的负担来决定；一名成员表示，在有信心通胀将稳定在目标水平之前，保持基准利率在当前水平是理想的。 5、英国4月三个月ILO失业率4.4%，预期4.3%，前值4.3%；ILO就业岗位减13.9万人，预期减 10万人，前值减17.8万人；剔除红利平均工资同比升6.0%，预期升6.0%，前值升6.0%；包括红利平均工资同比升5.9%，预期升5.7%，前值升5.7%。 英国5月失业率4.27%，前值4.10%；失业金申请人数增5.04万人，前值增0.89万人。 6、日本政府召开经济财政咨询会议，公布了经济财政运营指针“骨太方针”草案。草案中提出，为在人口减少日益严重的情况下也能维持社会保障，经济方面应努力使实际GDP增速稳定在超过1%。草案强调，为完全摆脱通缩将动用所有政策。 7、为了防止俄乌冲突破坏欧洲大陆的能源供应，欧洲官员正在就保持俄罗斯—乌克兰管道继续输送天然气进行谈判。俄罗斯通过乌克兰向欧盟输送天然气的合同将于2024年底终止。但知情人士透露，欧洲政府和公司官员正在与乌克兰的同行讨论如何保持这条管道明年进行运行。 8、欧佩克月报显示，将2024年和2025年全球原油需求增速预期分别维持在225万桶/日和185万 桶/日不变；将2024年第一季度的总石油需求预估值下调5万桶/日，至1.0351亿桶/日；同时将2024 年第二季度的预测值上调5万桶/日。 9、美国银行全球研究指出，美国经济的强劲增长对美国股市有利，只要通胀得到控制。在报告中，美国银行的分析师表示，美国经济的“无着陆”情景“重新成为讨论焦点”。他们指出，“无着陆”对股市并不悲观，并补充说在强劲的增长环境下，“股市能够承受一定的通胀”。 四、贵金属 贵金属价格整体下挫，关注美国CPI和美联储利率决议 （1）重要消息：联合国安理会10日通过一项决议，呼吁在加沙地带实现“立即、全面和彻底”停火，以尽早结束持续8个月的巴以冲突。该决议获得安理会15个成员国中14个国家支持。俄罗斯弃权。决议敦促以色列和巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）“毫不拖延、毫无条件地”全面落实决议。（新华社） 欧洲议会选举初步结果公布，欧洲人民党党团在欧洲议会选举中获胜；德国联盟党选择党得票率超执政联盟三政党。由于法国执政党复兴党在欧洲议会选举中支持率远低于该国极右翼政党国民联盟，法国总 统马克龙9日宣布解散议会，于6月底7月初举行新的议会选举。 （2）行情回顾：6月11日（星期二），沪金主力合约收跌3.14%至544.72元/克，创5月6日以来 新低；沪银主力合约收跌6.08%至7680元/千克，创5月17日以来新低。 （3）逻辑观点：受中国央行5月意外停止购金和美国5非农就业报告表现强劲致使美联储年内降息预期降温影响，贵金属价格在假期整体呈现大幅下挫，因此周二国内沪金、沪银整体补跌呈现弱势运行。此外，虽然极右翼在欧洲议会选举上获得胜利令欧洲政局不稳定性提升，但联合国安理会通过决议呼吁在加沙地带实现停火，基于地缘的避险仍有所降温，也对贵金属价格构成一定压制。 综上，展望后市我们预计贵金属价格短期在大幅下挫后料以偏弱震荡运行为主，本周市场还将迎来美联储6月利率决议和美国6月CPI数据，贵金属市场波动或仍有可能进一步加剧，因此单边仍建议观望，但做多金银比价套利策略可继续持有。 但长期来看，我们认为贵金属价格仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储年内仍有可能会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险难以实质性缓和、美国大选不确定性等都仍会加剧全球动荡局势，虽然中国央行5月停止购金，但在去美元化背景下全球各国央行料仍可维持净购金需求，贵金属价格长期上涨趋势不变。 （4）操作建议：短期单边观望，套利做多金银比价建议持有。长期，回调做多为主。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700