合成橡胶：回归基本面估值

期货研究 商 品2024年06月12日 研究 合成橡胶：回归基本面估值 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 产【基本面跟踪】 业 服合成橡胶基本面数据 项目 项目名称 昨日数据 前日数据 变动幅度 期货市场 顺丁橡胶主力 （07合约） 日盘收盘价（元/吨） 15,340 15,790 -450 成交量（手） 321,869 429,243 -107374 持仓量（手） 31,358 33,887 -2529 成交额（万元） 2,529,803 3,346,366 -816563 价差数据 基差 山东顺丁-期货主力 260 -290 550 月差 BR01-BR02 -12,595 -12,595 0 现货市场 顺丁价格 华北顺丁（民营） 14,550 14,250 300 华东顺丁（民营） 14,600 14,300 300 华南顺丁（民营） 14,650 14,350 300 山东顺丁市场价（交割品） 15,600 15,500 100 丁苯价格 齐鲁丁苯（型号1502） 15,500 15,300 200 齐鲁丁苯（型号1712） 14,500 14,000 500 丁二烯价格 江苏主流价 13,500 13,200 300 山东主流价 13,400 13,000 400 基本面 重要指标 项目名称 昨日数据 前日数据 变动幅度 顺丁开工率（%） 52.9945 52.9945 0.00 顺丁成本（元/吨） 15375 15169 206 顺丁利润（元/吨） -875 -969 94 务研究所 资料来源：同花顺iFinD，钢联，国泰君安期货研究 【趋势强度】 合成橡胶趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 BR2407及BR2408合约估值来看，伴随现货及丁二烯偏强运行，当前基本面静态估值区间有所上移为 14300元/吨—15900元/吨，动态估值需要观察现货跟随盘面提涨后，现货成交积极性是否能得以延续。现 货端，顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000市场价整体在15600元/吨附近。上方估值而言，盘面14800-15900元/吨或为基本面上方估值极限。当主力BR2407合约升水山东地区市场价200-300元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近，6月30日仓单集中注销，质检费用50-60元/吨），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，目前顺丁橡胶实际现金流成本在14200-14300元/吨附近。预计盘面14200-14300元/吨为下方的底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=13300*1.02+2500=16066。实际完全成本来看，首先，目前工厂暂无完全使用提涨后的高价丁二烯。其次，据工厂差异，固定费用从1500 至2500元/吨不等，因此最低成本约在14300元/吨附近（12500*1.02+1500）。 顺丁成本端，丁二烯价格有所上调，周五大幅提涨800元/吨，从12500元/吨上行至13300元/吨。目前丁二烯的主要矛盾在国内，国内丁二烯供应端，6月中旬前丁二烯行业开工率伴随部分装置检修，日度产量持续偏低，整体供应收缩。中期，6月下旬预计国内丁二烯开工率伴随检修恢复将有所提高。需求端，顺丁及丁苯由于丁二烯高价，生产接近亏损，开工率有所下降。ABS以及SBS整体开工率由于工厂订单充足在持续稳步提升，对丁二烯刚需有所增加。整体来看，短期国内丁二烯供应偏紧，港口库存持续下滑，工厂及贸易商库存压力较小，价格偏强运行。中期需要观察在进口存在套利空间之后丁二烯的进口情况。以及丁二烯大幅提涨挤压下游利润后，下游的负反馈程度。 顺丁橡胶方面，民营生产企业生产亏损行业开工率仍偏低，标品与非标品价差收敛，社会库存呈现持续去库状态，合成橡胶在成本支撑格局下呈现偏强的现实格局，现货及盘面偏强运行。加之6月30日顺丁 橡胶的仓单集中注销，短期对07合约形成支撑。整体而言，短期顺丁橡胶产业链基本面偏强与交割逻辑相共振，驱动向上。但由于盘面快速上涨后或出现阶段性估值偏高的情况，需谨防快速冲高之后的高位回调。后续重点观察现货市场的成交情况，如果丁二烯以及顺丁橡胶现货在大幅提涨之后现货市场成交仍活 跃，我们认为涨势可延续。但现货大幅提涨后市场成交跟进缓慢，则可能出现短期高位反复的情况。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分