6月FOMC前瞻：美联储会调低降息指引么？

宏观研究报告 2024年6月11日 周浩孙英超 +85225097582+85225092603 Hao.zhou@gtjas.com.hkbilly.sun@gtjas.com.hk 6月FOMC前瞻：美联储会调低降息指引么？ 新增非农就业与失业率数据出现分歧 600 500 400 300 200 100 0 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 宏 观研究报 告 海 外宏观研 究 证券研究报 告 美国新增非农就业人数（千人）美国失业率（%，右轴） 数据来源：彭博,国泰君安国际 不要低估美国经济的韧性，也不要低估美股的韧性，这似乎是上周市场给我们的最大启示。从5月末以来美国经济数据表现整体疲软，但是上周�公布的5月非农就业数据再度大超预期，让投资者不得不降低对9月份降息的押注。 近期就业数据间的冲突并没有带给市场更清晰的方向，往前看，市场关注的焦点已经转向本周的通胀数据和美联储议息会议。由于近期油价大幅下挫，5月CPI数据应该会有所降温，这也会在一定程度上缓解市场对通胀的担忧。 考虑到稍长期通胀前景并不明朗，美联储大概率会调降全年的降息指引，向市场预期值（2次降息）靠拢。此外，美联储7月降息概率已经极低，市场更多的关注焦点集中在9月议息会议。 欧洲方面，欧洲央行上周如期公布降息25个基点，与市场预期一致。此外，欧洲央行给出了偏“鹰派”的模糊指引，表示不对任何特定利率路径做预先承诺。在通胀测不准的今天，欧央行采取的模糊指引、动态调整，似乎是一种不得不的选择。 外汇和利率市场大概率不会从本周美联储议息会议中得到太多的营养。在可预见的一段时间内，外汇交易员大概率会选择区间交易，美元指数和欧元几乎都将保持温和上扬的态势。在这种情况下，美元指数上行的主要推动力，事实上主要来自于权重并不高、但跌幅较大的日元。 不要低估美国经济的韧性，也不要低估美股的韧性，这似乎是上周市场给我们的最大启示。从5月末以来美国经济数据表现整体疲软，第一季 度GDP修正值、ISM制造业指数、JOLTS职位空缺、ADP就业人数等数据均不及预期。经济数据的连续降温再次点燃了市场对于降息的憧憬，但是上周🖂（6月7日）公布的5月非农就业报告再度大超预期，让投资 者不得不降低对9月份降息的押注。图1：非农超预期，市场调降年内减息预期0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 1.48 24-01 24-01 24-01 24-01 24-01 24-02 24-02 24-02 24-02 24-03 24-03 24-03 24-03 24-04 24-04 24-04 24-04 24-04 24-05 24-05 24-05 24-05 24-06 24-06 宏观研究报告 2024年12月底降息次数 数据来源：彭博,国泰君安国际 总体而言，5月非农就业报告还是存在一些值得推敲的地方，比如说新增就业大幅超预期的情况下，失业率却小幅上升至4.0%关口。我们认为可能有两个因素导致了这种冲突的产生：（1）多份工作者的人数占比上升，这会导致新增就业数量显著增长；（2）移民（包括非法移民）的增加导致就业人口基数扩大，因此就业人口上升的同时，总体失业率也在上升。但是换个角度而言，移民增加是一件好事，不仅有利于消费，也有利于降低通胀。 图2：新增非农就业与失业率数据出现分歧 600 500 400 300 200 100 0 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 美国新增非农就业人数（千人）美国失业率（%，右轴） 数据来源：彭博,国泰君安国际 宏观研究报告 就业数据间的冲突并没有带给市场更清晰的方向，往前看，市场关注的焦点已经转向本周的通胀数据和美联储议息会议。近期油价大幅下挫， 市场也因此预期5月的CPI数据相较之前会有降温，这也会让市场稍稍放下对通胀的担忧。从这些数据来看，市场对于美国经济似乎不应过度乐观、但也不必过度悲观。美债利率走势也体现了这一点，周�之前数据的疲软推动10年美债利率最低下行至4.3%下方，但在非农就业报告公布后，直接上行了数十个基点至4.45%上方。 出乎意料的是美股在这期间表现出了极强的稳定性，在此前利率下行的几天中，美股连续上攻。后续虽然利率快速上行，美股却仅以微跌收盘。总而言之，美股表现出了进二退一的格局，证明其依然是资金非常青睐的市场。 欧洲方面，欧洲央行6月议息会议宣布降息25个基点，与市场预期一致。此外，欧洲央行给出了偏“鹰派”的模糊指引，表示不对任何特定利率路径做预先承诺，即7月不会降息、9月要看情况而定。在近期欧元区通胀上行的背景下，欧洲央行做出谨慎表态也在情理之中。此番前瞻指引也在很大程度上表明欧洲央行对未来经济和通胀走势并没有把握，这恰恰也是当前全球主要央行的态度：在通胀测不准的今天，模糊指引、动态调整，似乎是一种不得不的选择。 在本周即将进行的美联储议息会议中，会同时公布最新的点阵图和经济预测数据。基准情形下，美联储大概率会调降全年的降息指引，向市场预期值（即两次左右降息）靠拢，并同时展现出对于控制通胀的决心和耐心。在这种预期下，美联储7月降息概率已经极低，市场更多的关注 焦点集中在9月议息会议。鲍威尔大概率也会复述加息周期已经结束，9月是否降息仍然需要更多数据等照本宣科的言论。 外汇市场和利率市场大概率不会从本周美联储议息会议中得到太多的营养。正像欧元在欧洲央行议息前上涨，在议息后回落一样，市场基本消化了相关信息，并在靴子落地后关闭此前的头寸。整体来看，在可预见的一段时间内，外汇交易员大概率会选择区间交易，美元指数和欧元几乎都将保持温和上扬的态势。在这种情况下，美元指数上行的主要推动 力，事实上主要来自于权重并不高、但跌幅较大的日元。 个股评级标准 评级定义 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月 相对表现超过15% 买入 或公司、行业基本面展望良好 相对表现5%至15% 收集 或公司、行业基本面展望良好 相对表现-5%至5% 中性 或公司、行业基本面展望中性 相对表现-5%至-15% 减持 或公司、行业基本面展望不理想 相对表现小于-15% 卖出 或公司、行业基本面展望不理想 行业评级标准 评级定义 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月 跑赢大市中性 跑输大市 相对表现超过5% 或行业基本面展望良好相对表现-5%至5% 宏观研究报告 或行业基本面展望中性相对表现小于-5% 或行业基本面展望不理想 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。 (2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。 (3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。 (4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。 (5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。 (6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。 本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。 ©2024国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼 电话:(852)2509-9118传真:(852)2509-7793 网址:www.gtjai.com