2024全球化工行业并购交易报告

2024 全球化工行业并购交易报告 KEARNEY PhotobyRachaelRinchiuso Kearney,Chicago 化学品并购：并购交易仍然疲弱，但已出现了回升迹象 近年来，化工行业的并购交易呈现出不稳定的发展态势。科尔尼在其最新的《全球化工行业并购整合报告》中指出，即使市场在经历了多次下滑后，化工行业的高管们对并购活动的回升持续抱有乐观态度，但宏观经济因素和其他一些挑战性问题使得并购市场的复苏变得困难重重。尽管如此，由于行业内在的一些根本性变化，业界领袖对2024年的并购市场再次展现出乐观的预期。 我们首先回顾一下最近几年的情况，以及为之后发展打下的基础。 近期化学工业的趋势被不断出现的市场压力和挑战所主导 2023年，全球化工并购交易价值较2022年下降了4%。尽管这一年的下降幅度较小，但自2019年以来，交易价值一直呈急剧下降趋势，下降了59%（见图1）。 2021年宣布的新交易和一些经济复苏推动了当年的交易增长，但2022年和2023年出现的一些不可预见的因素再次使交易方变得谨慎，这些因素包括利率上升、对经济衰退的担忧以及地缘政治冲突。运营成本的增加、乌克兰危机对全球供应链的影响以及中国由于疫情采取的防控隔离措施进一步影响了该行业并抑制了并购活动。 图1 自2019年以来，化工领域的并购活动呈现下降趋势 并购交易价值 （按公告日期，十亿美元） 272 288 –59% –4% 109 99 137 92 117 112 20162017201820192020202120222023 来源:Dealogic,专家访谈;科尔尼分析 2024全球化工行业并购整合报告1 同时，包括个人护理、食品、电子、建筑和微生物控制在内的专业领域在2020年至2023年间保持了显著的市场份额。特殊化学品——由于不太或完全不受周期性的影响，同时具有高利润率和更好的增长潜力——已经显示出持续的增长，并预计也将引导未来的交易。在我们调研的高管中，他们认为特殊化学品和精细化学品是未来行业增长的两个主要来源，超过了石化产品、基础化学品、贸易和分销。 观察化工行业投资者本身，2023年战略性收购者坚持走更安全的道路。在去年按价值计算的前15大交易中，整合、规模扩张和垂直整合（部分是为了供应链的弹性）是53%交易的主要理由。相比之下，财务投资者变得更具侵略性，去年主要并购交易中有26%是他们进行的，而2022年这一比例为7%。 随着2024年的形式逐渐明朗，出现了一些乐观的信号 我们调查的化工行业高管中有超过50%的人预计在未来12到18个月内并购活动将会增加（见图2）。他们给出的原因包括：由政府政策和股东所施加的与可持续性相关的压 力日益增大；为满足对可持续的、减少碳足迹选择的需求，计划扩展新产品；以及从传统的大宗商品业务转向回收、可再生能源和专业领域等更多创新的、面向客户的商业模式。 高管者们还预测非核心资产的剥离将会加速（由资产组合简化和去碳化推动），并且会专注于近岸化以确保供应链的安全。 图2 高管们普遍对并购活动将会增加持乐观态度 在接下来的12至18个月内，提出预计会有变化的高管百分比 显著增长 (20%+)5% 增长 (10–20%) 保持稳定 (+/-10%) 减少 (10–20%) 显著减少 (20%+)3% 15% 32% 46% 来源：专家访谈、科尔尼分析 2024全球化工行业并购整合报告2 鉴于这些因素，化工并购的未来变化可能主要由几个因素决定。首先，是持续的宏观经济趋势。高利率可能会继续影响交易，目前化工公司的估值处于历史低位。此外，私募股权（PE）投资者拥有大量资金储备——现金及类现金——用于投资，并可能将此视为在不久的将来进行大规模投资的机会。 乌克兰的冲突将在中期内继续影响交易，暂时降低欧洲作为投资选择的吸引力。然而，预计主要化工企业将进行重组以应对高昂的结构性成本和疲软的需求，这有望激发该地区的并购活动。 尽管高管们近年来并没有将重点放在与去碳化相关的并购上，但他们仍然相信，来自政府和股东的持续压力，以及对可持续产品的需求，将使环境、社会和治理（ESG）合规成为优先事项。此外，更大胆的举措，如以ESG为重点的收购、合作伙伴关系以及在绿色项目和技术上的资本投资，可能会出现在议程上。 2024年的三大影响因素 让我们更仔细地看看今年我们认为非常重要的三个领域：与宏观经济条件相关的去碳化、欧洲的并购前景，以及战略投资者与私募股权投资者的利益。 去碳化 化工行业的高管们在应对高利率和地缘政治压力的后果时，暂时搁置了去碳化计划，但该领域在2023年重新出现在他们的议程上。在2022年，基于去碳化的交易仅占化工并购总交易价值的3%，较2021年大幅下降了60%。高利率导致的资本成本上升和乌克兰冲突部分导致的高能源成本是导致这一下降的双重因素。然而，在2023年，随着过去一年相关交易价值比上一年增长了206%，去碳化和环境交易开始卷土重来。1 更重要的是，化工行业高管预计，受低碳产品需求的增长、对范围1、2、3的排放更严格的法规要求以及资产低碳化的推动，2024年由去碳化驱动的并购活动将继续激增(见第4页的图3)。几个趋势可能会进一步推动这一趋势。首先，公众对化学品的日益关注和消费者日益增强的环境意识，导致对绿色和天然产品及包装的需求增加。其次，更严格的法规将促使化工公司增加对低碳工艺路径技术和循环经济及可持续性业务的收购，以加快其减少碳足迹的努力。第三，化工公司将需要进行大量投资，以优化现有资产并拥抱循环经济和可持续带来的变化，例如使用回收及植物基原料。 今年我们认为非常重要的三个领域是：去碳化、欧洲的并购前景、战略投资者与私募股权投资者的利益 1分析基于价值超过8000万美元的交易，这占到了该时期交易量的95%。 2024全球化工行业并购整合报告3 图3 法规和对可持续产品日益增长 的需求将显著影响并购活动 对ESG主题的并购看法 (高管调研中回答的百分比份额) 未来对碳友好产品的需求将增加 针对范围3排放的监管政策 变化 5% 15% 1% 8% 15% 3% 62%16% 59%15% 显著负面影响负面影响 无影响积极影响 显著积极影响 针对范围1/2排放的监管政 策变化 政府对绿色投资的更高补贴 11% 2% 5% 3% 14% 23% 47%27% 54%14% 来自现有股东的压力增加6% 30% 51%12% 1% 来源：专家访谈、科尔尼分析 欧洲并购环境艰难但正在好转 欧洲的并购交易价值份额遭受了显著下降，从2022年的41%下降到2023年的23%。相比之下，亚洲在化工并购中的份额保持稳定，在2022年和2023年分别为29%和31%，而北美份额同期从24%增长到30%。 在接下来的12至18个月内，化工行业高管预计并购活动在欧洲将继续下降，而在亚太地区和北美将增长最多。 由于乌克兰冲突导致的高能源和原料价格，欧洲目前对于外部参与者来说是一个进行并购交易的具有挑战性的地方。近年来，针对欧洲的外国投资显著下降，对欧洲的并购交易造成了严重打击，交易价值从2021年的58%下降到2023 年的仅15%，但这种挫折似乎是暂时的，因为我们调查的57%的高管认为，随着地缘政治风险有望稳定，欧洲的吸引力将在未来的一到三年内反弹。 因此，接下来的几个月可能会带来新的机会，因为主要的化工企业计划进行重组，这将在欧洲引发并购活动(见 第5页的图4)。在持续的挑战中，大型化工企业面临压力，促使它们审查自己的商业模式并进行重组。预计并购市 场将看好这种重塑，这可能会为投资者提供大量机会来利用有利可图的剥离。然而，理解每笔交易背后的逻辑和理由将是具有挑战性的。 2024全球化工行业并购整合报告4 图4 随着主要化工企业计划在未来几个月内进行重组，新的机会应该会出现 主要欧洲化工公司宣布的剥离/重组案例 公司 剥离/重组的详情 现状 投资者潜在创造价值举措 Solvay –将其特殊化学品业务从其主要（大宗商品）化学业务中剥离出来–Solvay控制着主要化学品，而新实体Syensqo控制着特殊化学品 2023年11月 完成 –扩展/进入高增长、高利润、非周期性的业务 –下游整合 Trinseo –重启剥离其大宗商品苯乙烯业务的过程，以转型为特殊化学品公司 进行中 –获得市场份额–通过使用专有技术进入市场 BASF –将其环境催化剂和金属解决方案(ECMS)业务剥离，并且根据巴斯夫的说法，它可能会根据市场条件在未来为ECMS寻找其它战略选项–对于非一体化的Verbund业务——电池材料、覆膜和农业解决方案——巴斯夫设计了“差异化指导”策略，这将为这些业务单元提供更多的自由度，以满足特定行业的需求，同时保留一体化公司的好处。 进行中 –扩展/进入高增长、高利润和非周期性的业务 –获取技术–供应链的重新配置（近岸化）–下游整合 Evonik –剥离了其基于SAP(苯乙烯-丙烯酸聚合物)和C4(丁烯)的大宗中间化学品和添加剂。目前，该公司正致力于为这些业务寻找新的所有者–从长远来看，赢创工业也计划剥离其基础设施服务业务（在欧洲运营三个化学园区/场地） 进行中 –获得市场份额–扩展/进入高增长和高利润业务–下游整合 —在持续的挑战中，2024年的大型化工企业面临压力，促使它们审查自己的商业模式并进行重组，包括剥离资产。 —化工公司的这种重组预计将在并购市场上产生积极情绪，为投资者提供了在欧洲化工行业中有利可图的剥离机会。 —然而，对投资者而言，理解每笔交易背后的逻辑和理由仍然是一个关键挑战。 来源：行业报告、企业官网、科尔尼分析 2024全球化工行业并购整合报告5 战略和私募股权投资兴趣提升 鉴于历史高位的基金池（即私募股权公司持有的待投资金）和较低的估值，私募股权投资者正处于有利位置（见图5）。在战略投资者中，国家石油公司（NOCs）更为活跃，它们在2023年的交易价值占所有并购交易的20%，而2022 年仅略高于12%。预计NOCs在2024年将保持其市场份额。 然而，考虑到持续的高利率情景，化工行业高管预计战略投资者将比财务投资者行动更快，他们认为高利率将促使剥离的增加，但财务参与者在并购方面会收到影响。鉴于与私募股权投资者相比，国家石油公司（NOCs）拥有更大的现金流，它们可战略性地进入市场。 最后，成本削减的协同效应以及对更好战略资产的获取，可能会在高利率盛行的情况下继续推动战略性并购投资。67%的化工行业高管看到了比正常情况下更高利润水平的协同效应和成本削减，而57%的人预计会有更好机会获取更具战略性的资产（特别是对于国家石油公司和国有企业）。 退出时的高估值——利用更好的整体市场地位沿价值链拓展——以及与正常情况相比更大的收入协同效应和市场增长，也会起作用，但不如前两个因素那么显著。 图5 在各种经济逆风的情况下，随着化工公司的估值处于或低于5年历史估值水平，私募股权投资者在2023年反弹，并准备在2024年迎来增长 按投资者类型和私募股权基金备用金数据划分的平均并购交易价值（以十亿美元计）1 按行业划分的平均（EV/EBITDA）价值 4 3 1,720 2 1 1,845 2,026 2,271 2,314 2,395 2,586 3,00016 2,500 12 2,000 1,5008 1,000 4 500 13.0 8.0 00 2017201820192020202120222023 .基金备用金——财务——战略 来源：科尔尼分析 0 2017201820192020202120222023 ——大宗商品参与者专业化学品参与者 2024全球化工行业并购整合报告6 下一步怎么走？ 化工并购市场面临的压力越来越大，需要开放。战略投资者是感受到重组投资组合以提高盈利能力日益增长需求的一个领域。欧洲参与者将加快剥离的步伐，以应对结构性成本问题。随着预期的通胀结束和利率下降改善宏观经