策略观点：仍需候东风

证券研究报告：策略报告 2024年6月10日 大盘指数 策略观点 4000 3000 12000 11000 10000 9000 8000 投资要点 仍需候东风 2000 上证指数深证成指 中小100创业板指 7000 本周A股弱势下跌，主要指数尽数收阴。探究本周A股弱势原 因，一方面是延续上周地产政策不及预期的弱势，另一方面是证监会集中发布问询函后小市值个股出现一定的恐慌性杀跌。 8000 3000 7000 6000 2000 5000 4000 1000 行业层面，本周A股不乏热点但缺乏持续性，仅公用事业及交通运输周度上涨。本周公用事业和交通运输上涨主要受事件催化，分别反应能源局印发《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》和新加坡港口拥挤国际航运价格上涨。本周A股亦在半导体、英伟达产业链、房地产等方向上有过日度的上涨行情，但并未形成一致预期，周度最终收跌。 展望后市，仍需候东风。以5月17日央行连发三文为本轮稳地产政策集中出台的标志性时间点，虽然商品房销售出现了一定好转迹象，但并未显著高于历年同期水平，稳地产政策并没有起到立竿见影 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 《外资流入推动下的本轮港股行情持续性如何？》-2024.06.10 的效果。叠加今年地方政府债发行速度偏慢和海外需求出现转弱迹象，当前无论是宏观经济总量还是中观行业利润都缺乏能够支撑A股走强的证据，仍需等待陆家嘴金融论坛和三中全会能否在政策层面为A股提供拔估值的理由。 近期研究报告 研究所 配置方面，当前仍建议持有质量风格，尚未到切换时机。2024一季报整体不及预期，没有行业表现出了足够的利润弹性，并且当前也缺乏“0-1”类型的产业发展趋势，由此导致缺乏行业级别的β机会，整体轮动迅速难以形成主线。配置上我们建议以龙头质量风格为基础，辅以带有涨价预期的生猪养殖和黄金。 需求端不振和产能过剩将限制自上而下的行业β主线。在需求增速不能起到锚定作用的时候，有两种思路孕育而生：①在需求视角下既然找不到量的增速，那么就相对地放弃资本利得，转向防御性的红利资产；②二是在供给视角下，即使量的增速停滞，但只要产能过剩缓解，价格上涨也能带来可观的利润增长，并且在预期混乱的当下，以价格作为锚定也较易得到一致认同。 对于思路①，随着对经济环境和企业利润的预期好转，投资者的久期必然将会拉长，当下利润增速更有可能的来源是个股α而非行业β，此处提出的切换方向是以A50为代表的质量资产。 对于思路②，大概提出两个解法：ⅰ产能出清引发的价格上涨，比如生猪养殖；ⅱ产能受限导致供需关系紧张而引发的价格上涨，如工业金属、部分化工品等上游资源品。其中ⅰ刚刚走出右侧趋势可以介入，ⅱ毕竟走的是弱需求逻辑，现在追高可能风险过大。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据5 2.1端午节假期全国出游人数稳步增长5 2.2美国5月非农数据大超市场预期，打压对美联储降息押注5 2.3证监会就近期上市公司股票被实施ST、退市情况答记者问6 2.4国常会要求加快构建房地产发展新模式，研究储备新的去库存、稳市场政策措施7 3后市展望及投资观点7 4风险提示8 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)4 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)4 图表3：申万一级行业周收益率(%)5 1市场表现回顾 本周A股弱势下跌，主要指数尽数收阴。探究本周A股弱势原因，一方面是延续上周地产政策不及预期的弱势，另一方面是证监会集中发布问询函后小市值个股出现一定的恐慌性杀跌。主要股指中偏向于龙头质量风格的中证A50和沪深300表现较好，成分市值偏小的中证1000和中证500跌幅较大。风格方面，本周仅稳定风格上涨，成长风格表现最差。市值风格方面，本周重回大盘行情，中小盘风格表现明显更弱。 图表1：主要股指周收益率(%)图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 本周上周 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 本周上周 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，本周A股不乏热点但缺乏持续性，仅公用事业及交通运输周度上涨。本周公用事业和交通运输上涨主要受事件催化，分别反应能源局印发《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》和新加坡港口拥挤国际航运价格上涨。本周A股亦在半导体、英伟达产业链、房地产等方向上有过日度的上涨行情，但并未形成一致预期，周度最终收跌。 图表3：申万一级行业周收益率(%) 本周上周 4 2 0 -2 -4 -6 公用事业交通运输 煤炭 家用电器 电子银行 国防军工医药生物房地产农林牧渔 汽车建筑装饰 通信商贸零售石油石化非银金融有色金属建筑材料食品饮料美容护理 钢铁基础化工电力设备纺织服饰机械设备 传媒计算机环保 社会服务轻工制造 综合 -8 资料来源：wind，中邮证券研究所 2重要事件及数据 2.1端午节假期全国出游人数稳步增长 2024年端午节假期，全国文化和旅游市场总体平稳有序。据文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计1.1亿人次，同比增长6.3%；国内游客出游总花费403.5亿元，同比增长8.1%。 2.2美国5月非农数据大超市场预期，打压对美联储降息押注 6月7日晚间，美国劳工统计局公布数据显示，美国5月非农就业人口增长 27.2万人，高于媒体此前调查的所有分析师的预期（12万-25.8万人），大幅高于共识预期的18万人，同时较前值17.5万人（下修为16.5万人）大幅反弹。平均时薪同比增速为4.1%，高于预期和前值的3.9%，环比增速从上月的0.2%反弹至0.4%，预期为0.3%。失业率为4%，较前值和预期上升0.1个百分点，为两年多来首次升至该水平。与此同时，劳动参与率也降至去年年初以来的最低点62.5%，反映出更多人选择退出劳动力大军。 尽管美国5月非农数据和此前的JOLTS职位空缺率及同时公布的失业率数据相悖，但市场依然选择相信非农数据指向的美国经济强劲美联储不会降息剧本。 受非农数据影响，美国10年期国债收益率从4.25%快速跳升至4.45%中枢水平，反应对美联储降息时间点预期的延后。 2.3证监会就近期上市公司股票被实施ST、退市情况答记者问 6月6日，证监会上市公司监管司司长郭瑞明就近期上市公司股票被实施ST、退市情况答记者问时表示： 今年以来，沪深两市新增99家公司股票被实施ST或＊ST；其中，ST公司44家、＊ST公司55家。与往年相比，沪深两市2021年、2022年、2023年同期新增此类公司117家、78家、81家，今年到目前为止变化不大。截至目前，沪深两市ST板块共有169家上市公司；其中，ST公司85家、＊ST公司84家，数量略少于2021年（202家）、2022年（184家），略多于2023年（164家）同期。 根据市场规则，每年4月30日年报披露结束后，问题公司的股票会因各种原因被实施ST或＊ST，包括财务数据不达标、大额资金被大股东占用、内部控制存在重大缺陷等。按照4月底新修订的沪深交易所《股票上市规则》，今年的主要变化是，为严惩造假行为，上市公司因财务造假被行政处罚但未达重大违法退市标准的，将被实施ST，目前已有7家。 ST、＊ST制度的目的是向投资者充分提示上市公司相关风险，满足一定条件后可以申请撤销。其中，ST为“其他风险警示”，不会直接退市。这些上市公司的相关问题和风险，大多已通过立案公告、责令改正措施、财务信息披露等方式多次反复提示。＊ST为“退市风险警示”，今年以来，已有33家公司触及退市标准，其中面值退市22家，市场优胜劣汰机制正在逐步形成。2023年全年退市47家，退市新规设置了一定过渡期，预计短期内退市公司不会明显增加。 2.4国常会要求加快构建房地产发展新模式，研究储备新的去库存、稳市场政策措施 国务院总理李强6月7日主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资高质量发展的政策举措，听取关于当前房地产市场形势和下一步构建房地产发展新模式有关工作考虑的汇报，审议通过《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》和《国务院关于实施〈中华人民共和国公司法〉注册资本登记管理制度的规定（草案）》，讨论《中华人民共和国突发公共卫生事件应对法（草案）》。 会议指出，房地产业发展关系人民群众切身利益，关系经济运行和金融稳定大局。要充分认识房地产市场供求关系的新变化，顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。对于存量房产、土地的消化、盘活等工作既要解放思想、拓宽思路，又要稳妥把握、扎实推进。要加快构建房地产发展新模式，完善“市场+保障”住房供应体系，促进房地产市场平稳健康发展。 3后市展望及投资观点 展望后市，仍需候东风。以5月17日央行连发三文为本轮稳地产政策集中出台的标志性时间点，虽然商品房销售出现了一定好转迹象，但并未显著高于历年同期水平，稳地产政策并没有起到立竿见影的效果。叠加今年地方政府债发行速度偏慢和海外需求出现转弱迹象，当前无论是宏观经济总量还是中观行业利润都缺乏能够支撑A股走强的证据，仍需等待陆家嘴金融论坛和三中全会能否在政策层面为A股提供拔估值的理由。 配置方面，当前仍建议持有质量风格，尚未到切换时机。2024一季报整体不及预期，没有行业表现出了足够的利润弹性，并且当前也缺乏“0-1”类型的产业发展趋势，由此导致缺乏行业级别的β机会，整体轮动迅速难以形成主线。配置上我们建议以龙头质量风格为基础，辅以带有涨价预期的生猪养殖和黄金。 需求端不振和产能过剩将限制自上而下的行业β主线。在需求增速不能起到锚定作用的时候，有两种思路孕育而生：①在需求视角下，既然找不到量的增速，那么就相对地放弃资本利得，转向防御性的红利资产；②二是在供给视角下，即 使量的增速停滞，但只要产能过剩缓解，价格上涨也能带来可观的利润增长，并且在预期混乱的当下，以价格作为锚定也较易得到一致认同。 对于思路①，随着对经济环境和企业利润的预期好转，投资者的久期必然将会拉长，当下利润增速更有可能来源的来源是个股α而非行业β，此处提出的切换方向是以A50为代表的质量资产。 对于思路②，大概提出两个解法：ⅰ产能出清引发的价格上涨，比如生猪养殖；ⅱ产能受限导致供需关系紧张而引发的价格上涨，如工业金属、部分化工品等上游资源品。其中ⅰ刚刚走出左侧趋势可以介入，ⅱ毕竟走的是弱需求逻辑，现在追高可能风险过大。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%