策略月报：枕戈待旦候东风

枕戈待旦候东风 策略研究 策略月报 报告日期：2022-10-09 主要观点 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 市场观点：枕戈待旦候东风 9月A股在美联储加息预期强化所致的汇率快速贬值、美股持续羸弱下跌等 影响下大幅收跌、市场交投情绪明显萎靡。国庆假期期间情况有所好转，海外股市基本都实现小幅收涨，但同时也看到市场波动剧烈，前后半周大起大落，这皆因经济数据扰动市场对美联储加息预期的变化。因此对A股风险偏 好提振作用相对有限，更重要的是当前市场风险偏好并不稳定。A股可能需 要等待内部重要大会落地和外部重大风险缓释后，才会有更明确的机会，其 中相比而言外部风险缓释更加重要，决定市场的方向，而内部大会将成为风 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：潘广跃 险偏好的放大镜：一是外部加息预期强化的风险何时缓释，需重点跟踪10日将公布的美国CPI数据变化，若CPI大幅下行预计将带来全球市场的阶段性反弹机会，反之全球市场预计仍将维持一段时间的低迷；二是内部10月中下旬大会召开，但需要市场逐步放低对大会后今年宏观政策力度和疫情防控放开的预期。配置上在等待重要事件落地的过程中略偏均衡，可关注前期 跌幅较大后中期配置性价比优势的成长热门赛道、部分具备长逻辑消费品的 执业证书号：S0010121060007电话：18686823477 邮箱：panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007电话：19117328906 邮箱：huangzy@hazq.com 相关报告 结构性机会、部分供给受限的传统能源和能源运输领域以及地产行业。 美股羸弱仍是制约A股风险偏好的最大变量。假期间海外市场小幅收涨对A 股的风险偏好提振作用有限且很不稳定。当前影响美股从而影响全球市场风险偏好的核心因素是美股何时止跌，关键在于加息预期何时才能平稳下来，重点关注10日美国CPI数据的边际变化。大会召开在即，或对市场风险偏好方向起到放大镜的作用，需要适当降低对大会后的当年宏观政策加码力度和疫情防控放开的预期。 汽车消费领衔经济复苏，地产销售改善“后劲”待观察。制造业PMI继续反 弹、重回荣枯线之上，内需强于外需，但服务业PMI下行幅度较大。消费端看，汽车消费领衔商品消费延续复苏，服务消费有所走弱。通胀方面，食品价格继续抬升，但能源与原材料价格明显回落，预计9月CPI小幅上行、10月后转而下行，PPI继续收窄、10月转负。投资端，基建对冲地产下行，地产销售改善但“后劲”有待观察。总的看，微观数据延续向好态势，汽车与地产销售表现亮眼，但地产销售改善的持续性仍需密切跟踪。 加力巩固经济恢复为首下10月资金充裕延续。央行三季度例会表明货币政 策仍以经济复苏为首要任务，流动性合理充裕延续。社融在信贷结构改善支撑下9月将小幅回升，MLF小幅度缩量续作的可能性较大。10月基建、制造业修复的带动下经济持续复苏，长端利率先升后震荡、短端资金价格季末快速上升后预计小幅回落。指标显示微观流动性结构改善持续，但成交额回暖仍有待观察。 配置：略偏均衡，关注高景气成长链、部分长逻辑消费品、传统能源链以及地产 等待重大会议和重大风险落地期间，配置略偏均衡。可关注中期成长高景气热门赛道的逐步布局机会、具备长逻辑的部分消费品、需求强劲但供给受限的传统能源链以及地产。 1）前期热门赛道大幅调整，估值受调整和景气双重消化，当前的估值-业绩 组合已经具备非常优势的中期配置性价比，可考虑逐步布局。成长行情出现 1.季报《破晓在即—2022年四季度 投资策略报告》2022-09-29 2.周报《等待外部风险抑制缓解》 2022-09-25 3.周报《外部风险将落地，悲观情绪已加速释放》2022-09-18 4.周报《外部风险制约消除，市场有望维持平稳回升》2022-09-11 5.周报《波动有望渐回平稳，成长配置性价比更显》2022-09-04 起色可能需要等待外部加息预期缓和。然后立足中期角度，在业绩相对优势尚存、货币政策仍未转紧以及产业政策高度支持三者支撑下，本轮成长大行情尚未完全结束，后续仍可期待。在前期已经大幅调整下，当前已经具备逐 步配置的机会。建议加大对新能源链条风光储、新能源车链条上游材料设备及中游制造、特高压/新型电网设备等成长热门赛道的关注。2）部分具备长逻辑的消费品结构性机会亦可关注。猪价已步入新一轮上行周期中，可在调整期内配置生猪养殖板块，重点关注猪用疫苗、饲料及养殖业；此外，消费复苏K型分化，关注需求高韧性、业绩稳定高增长、体量足够大的高端白酒板块。 3）冬季采暖需求强劲，而供给受限下，部分传统能源及相关运输行业具备确定性。冬季取暖高峰即将来临，传统能源价格有望维持高位运行，关注煤炭、天然气相关领域；受欧盟禁运俄罗斯原油及成品油影响，全球航运格局发生重大变革，衍生原油、成品油运输等机会也值得重点把握。4）地产调控政策密集出台，国庆期间地产销售景气有所回暖，地产配置价值仍在，但后续行情空间和时间需重点关注景气改善的持续性。 风险提示 奥密克戎变异毒株发展超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预 期；中美关系超预期恶化等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1市场观点：枕戈待旦候东风4 1.1外部美股羸弱制约何时结束才是A股风险偏好的锚5 1.2汽车消费领衔经济复苏，地产销售改善“后劲”待观察6 1.3加力巩固经济恢复为首，流动性充裕延续10 2行业配置：配置偏向均衡，关注高景气成长链、部分长逻辑消费品、传统能源链以及地产12 2.1配置思路：10月关注高景气成长链、部分消费品、传统能源链以及地产13 2.2主线推荐逻辑13 2.2.1主线一：大跌后的成长热门赛道具备更佳配置性价比，当前可逐步布局13 2.2.2主线二：10月继续关注部分具备长逻辑的消费品的结构性机会15 2.2.3主线三：10月可重点关注供给受限的部分传统能源及运输领域16 2.2.4调控宽松政策陆续出台落地，国庆期间地产销售有所好转，地产板块配置价值延续，后续重点关注景气改善的持续性17 3行情复盘：9月A股大幅调整，成长风格领跌18 3.1指数与风格回顾：9月A股全线大跌，成长风格尤甚18 3.2行业回顾：煤炭行情延续，成长风格领跌21 图表目录 图表1乘用车9月销售同比大幅上行8 图表2小商品价格略有下降，服装类价格整体趋稳8 图表3唐山产能利用率、PX与汽车轮胎开工率稳中向上8 图表4粗钢产量持续提升8 图表5猪肉价格与食用农产品价格指数整体趋稳9 图表6原油与金属价格震荡下行9 图表7建材价格低位企稳10 图表89月末、10月初30城销售明显回暖10 图表99月新增信贷预计延续回升趋势11 图表10企业中长期信贷回暖11 图表11短端利率9月末快速上升11 图表12长端利率9月末上升到达2.76%11 图表13ETF资金9月周度均呈净流入12 图表14估算指标显示基金仓位在年内中高水平12 图表15基金周度首发只数小幅下降12 图表16股票型基金月度成立规模9月较此前增加12 图表1710Y美债利率大幅回升与成长回调高度相关15 图表18一系列外部事件冲击引发近期成长风格大幅下挫15 图表19生猪价格维持高位，仔猪价格再度回落16 图表209月中旬，猪肉批发价继续回升16 图表21十一期间箱茅、散茅价格均维持阶段性高位16 图表22食品饮料板块流通市值较大足以承接新能源资金流入16 图表23原油、成品油运价维持高位，印证石油海运需求17 图表24油轮在手订单处于1996年来的最低水平17 图表25十一期间十大城市成交接近腰斩18 图表26十一期间三十大中城市成交同样维持低迷18 图表27主要股指全数大跌19 图表28节奏上跌幅逐渐收敛19 图表29成长风格领跌格局19 图表30消费风格在9月最后一周逆势上涨19 图表31两市成交额在9月持续走低20 图表329月北向资金无趋势性流动20 图表33美联储加息提速预期触发调整20 图表34人民币贬值加速A股下跌进程20 图表35煤炭为9月唯一上涨行业22 图表36申万二级领涨行业缺乏主线逻辑22 1市场观点：枕戈待旦候东风 9月A股在美联储加息预期强化所致的汇率快速贬值、美股持续羸弱下跌等影响下大幅收跌、市场交投情绪明显萎靡。国庆假期期间情况有所好转，海外股市基本都实现小幅收涨，但同时也看到市场波动剧烈，前后半周大起大落，这皆因经济数据扰动市场对美联储加息预期的变化。因此对A股风险偏好提振作用相对有限，更重要的是当前市场风险偏好并不稳定。A股可能需要等待内部重要大会落地和外部重大风险缓释后，才会有更明确的机会，其中相比而言外部风险缓释更加重要，决定市场的方向，而内部大会将成为风险偏好的放大镜：一是外部加息预期强化的风险何时缓释，需重点跟踪10日将公布的美国CPI数据变化，若CPI大幅下行预计 将带来全球市场的阶段性反弹机会，反之全球市场预计仍将维持一段时间的低迷；二是内部10月中下旬大会召开，但需要市场逐步放低对大会后今年宏观政策力度和疫情防控放开的预期。配置上在等待重要事件落地的过程中略偏均衡，可关注前期跌幅较大后中期配置性价比优势的成长热门赛道、部分具备长逻辑消费品的结构性机会、部分供给受限的传统能源和能源运输领域以及地产行业。 美股羸弱仍是制约A股风险偏好的最大变量。假期间海外市场小幅收涨对A股的风险偏好提振作用有限且很不稳定。当前影响美股从而影响全球市场风险偏好的核心因素是美股何时止跌，关键在于加息预期何时才能平稳下来，重点关注10日美国CPI数据的边际变化。大会召开在即，或对市场风险偏好方向起到放大镜的作用，需要适当降低对大会后的当年宏观政策加码力度和疫情防控放开的预期。 汽车消费领衔经济复苏，地产销售改善“后劲”待观察。制造业PMI继续反弹、重回荣枯线之上，内需强于外需，但服务业PMI下行幅度较大。消费端看，汽车消费领衔商品消费延续复苏，服务消费有所走弱。通胀方面，食品价格继续抬升，但能源与原材料价格明显回落，预计9月CPI小幅上行、10月后转而下行，PPI继续收窄、10月转负。投资端，基建对冲地产下行，地产销售改善但“后劲”有待观察。总的看，微观数据延续向好态势，汽车与地产销售表现亮眼，但地产销售改善的持续性仍需密切跟踪。 加力巩固经济恢复为首下10月资金充裕延续。央行三季度例会表明货币政策仍 以经济复苏为首要任务，流动性合理充裕延续。社融在信贷结构改善支撑下9月将小幅回升，MLF小幅度缩量续作的可能性较大。10月基建、制造业修复的带动下经济持续复苏，长端利率先升后震荡、短端资金价格季末快速上升后预计小幅回落。指标显示微观流动性结构改善持续，但成交额回暖仍有待观察。 1.1外部美股羸弱制约何时结束才是A股风险偏好的锚 国庆期间海外股市小幅收涨为主，对A股的风险偏好提振作用有限且较不稳定。国庆节A股休市期间，海外股市呈现出2个特征： 一是多以小幅收涨为主。其中发达经济体中，道琼斯工业指数涨1.99%、标普500涨1.51%、纳斯达克小幅上涨0.73%、日经225涨4.55%、韩国综指上涨 3.59%、恒生指数涨3.0%、台湾加权指数上涨2.07%、法国CAC40指数涨1.82%、英国富时100上涨1.41%、德国DAX指数涨1.31%；新兴经济体中，印度sensex30指数涨1.33%，而受俄乌冲突的影响俄罗斯RTS指数下跌了-4.8%，是 主要经济体中少有的收跌。整体而言，国庆期间海外股市基本实