制造业工程专题：中国建造，出海

需求端看：新兴国家城镇化、工业化迎浪潮，中国传统优势制造业产能加速输出，专业工程需求旺盛。近年来多因素推动新兴国家地区城镇化、工业化加速：1）新兴国家普遍人口众多，人口结构优异，内部消费市场巨大，城镇化工业化潜力足，吸引全球产业资本加大投资。2）中国国内部分低端制造业产能受成本上升及节能环保等政策影响出现外溢。3）中美贸易摩擦等因素导致部分制造业转移至东南亚等地。4）大宗商品价格连续上涨推动资源国（如俄罗斯、沙特等）加快产业链延伸及自身产业结构完善。（正文对东南亚、非洲、俄罗斯、沙特、印度等地区经济、工业与基建投资等情况做了详细梳理）。整体看，城镇化、工业化有望带动新兴国家对水泥、钢铁、化工品、能源电力、机械装备等需求放量，相关工业品产能建设需求有望快速增长。 此外，我国传统制造业产能过剩，钢铁、水泥、石化等行业龙头加速海外布局，国内优势产能输出有望进一步拉动海外专业工程需求。 供给端看：我国专业工程龙头全球竞争优势突出，走出去潜力大。2022年中国制造业已占据全球30.7%的份额，排名第一，制造业投资达26万亿元，为专业工程企业提供充足的项目资源。我国专业工程龙头充分享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势（以同等规模的乙烯装置工程为例，中国企业的建造成本低于境外其他地区25%-60%，且工期可缩短20%-40%）。水泥、钢铁冶金、化工等领域工程龙头深耕全球制造业领域多年，全球市占率领先，拥有完备的销售渠道以及丰富的投资合作资源，未来协助我国优势制造业产能出海，加速“走出去”发展潜力巨大。 新签海外订单趋势强劲，海外收入占比有望加速提升，商业模式有望进一步优化。 2023年中国化学/中材国际/中钢国际/中国中冶/北方国际境外订单分别同比高增165%/55%/55%/43%/27%，2024Q1中钢国际、中国化学、中国中冶、中材国际延续强劲增势，分别同比增长304%/240%/151%/70%。2023年伴随海外经营环境修复，国际工程企业境外收入转化节奏明显加快，后续伴随海外市场延续较高景气以及新签订单陆续生效转化，境外收入有望加快增长。海外同类项目整体盈利能力更好，垫资更少，海外业务占比提升有望带动毛利率及现金流持续向上，同时部分专业工程龙头积极向装备和运维等产业链上下游业务延伸，未来商业模式有望进一步优化。 投资建议：重点推荐化工建设龙头中国化学（PE 8.2X，2024年，后同）；全球水泥综合服务龙头中材国际（PE 9.5X）；全球冶金工程龙头中钢国际（PE 10.7X）、中国中冶（PE 4.7X）；海外投建营一体化布局的北方国际（PE 10.9X）；关注海外软土地基施工龙头上海港湾（PE 24.2X）。 风险提示：海外经营风险，境外工程建设需求不及预期、汇率波动风险、测算误差风险等。 重点标的 1.新兴国家城镇化工业化加速，中国优势产能输出 1.1.新兴国家城镇化、工业化加速 东南亚、非洲、印度、中东等新兴国家及地区近年来处于经济快速发展期，城镇化和工业化进程显著提速，我们认为主要原因有：1）这些区域普遍人口众多，老龄化程度较低，内部消费市场空间广阔，城镇化、工业化发展潜力足，同时完善税收及招商引资政策，吸引外国产业资本加大投资。2）中国国内传统制造业因成本上升，叠加供给侧改革及节能环保等政策约束，部分中低端产能外溢至这些区域。3）由于中美贸易摩擦及全球政治经济形势变化，为避免高额关税和分散产业链风险，部分中国或者其他国家制造业产业链向东南亚等地转移。4）大宗商品价格持续上涨，部分资源国（如俄罗斯、中东等）显著受益，延伸资源品产业链及完善国内产业布局需求大幅提升。预计未来这些因素还将强化，推动新兴国家和地区城镇化、工业化进一步加速。后文对东南亚、非洲、俄罗斯、沙特、印度等地区经济发展、工业与基建投资需求等情况做了详细梳理。 1.1.1.东南亚：经济增长亮眼，工业与基建投资保持景气 东南亚经济：2021年以来，经济增速明显反弹。根据东盟秘书处《东盟统计摘要》，2022年东盟GDP同增5.7%，连续2年提速增长，并创7年新高。2023年印尼、菲律宾、越南、马来西亚、柬埔寨等东盟重要国家GDP分别增长5.1%、5.6%、5.1%、3.7%、5.0%，仍明显高于2023年全球经济平均增速2.7%的水平。 图表1：东盟历年GDP增速 图表2：东盟十国2023年GDP体量 图表3：东盟十国2023年GDP增速 目前东南亚的经济增长动能主要来自以下方面：1）旅游业加速复苏；2）外商快速投资； 3）进出口贸易持续增长；4）大力发展数字经济。 1）旅游业：快速恢复，带动机场建设提速 特殊突发事件冲击之后，东南亚国家旅游快速恢复，从印尼、泰国等7个东南亚主要国家旅游人数来看，2023年合计9327万人，相比2021-2022年大幅回升，已达到2019年旅游人数的73%，后续仍有较大恢复空间。 旅游业是东南亚多国经济支柱，为促进旅游业复苏，近年来东南亚国家持续加大旅游基础设施建设，其中重点包括机场建设，如2023年泰国新建了曼谷素万那普机场新航站楼，后续还计划扩建另外两个机场，即曼谷附近的廊曼国际机场和位于曼谷东南部的乌塔保国际机场；柬埔寨正在金边附近建造新国际机场，预计总造价15亿美元，同时在建国公省七星海国际机场，造价约2亿美元；越南拟投资近100万亿越南盾（约295亿人民币），以提高河内内排国际机场客容量；菲律宾正在规划首都马尼拉周边的四个机场扩建项目。整体看，后续东南亚各国为进一步促进旅游业恢复，相关机场等旅游基础设施建设有望保持强度。 图表4：东南亚主要国家入境旅游人数（万人） 2）外商投资：逆流而上，重点聚焦制造与服务业 近年来，东盟成员国出台系列有利投资的政策措施，1）对内投资政策方面：2013-2022年，东盟成员国共实施了149项影响投资的措施，其中超过三分之一的有利措施与开放外资市场准入有关，超过五分之一的有利措施提供了投资激励，超过五分之一的措施旨在促进或便利投资；2）对外缔结投资协定方面：截至2023年6月，东盟成员国已缔结342个双边投资协定和83个具有投资条款的协定，占全球国际投资协定（IIAs）的13%。 系列举措持续优化东盟投资政策环境，驱动东盟外商直接投资（FDI）加速。 根据《东盟统计摘要》，2022年东盟FDI达2240亿美元，同增5.5%，在全球FDI同比下滑12%的情况下，东盟FDI逆流而上，连续两年超越我国，成为发展中地区最大的FDI目的地。分行业看，东盟制造业、金融、批发和零售以及与能源转型（如电动汽车）、数字经济（如数据中心）相关行业的FDI投资表现较强；分国家看，2022年新加坡FDI最多，占东盟的63%；其次为印尼10%、越南8%、马来西亚8%。 图表5：东盟FDI（US$ billions） 图表6：东盟各国FDI（2022年） 图表7：东盟FDI分行业占比（2022年） 3）进出口贸易：贸易总额明显上升台阶 近年来东南亚对外贸易情况表现较好，从主要国家数据来看，2021年以来东南亚进出口贸易总额明显上升一个台阶。我们预计主要系：1）受益我国一带一陆战略不断推进，截至2023年，东盟已连续四年为我国第一大贸易伙伴，我国也连续多年成为东盟第一大贸易伙伴，相关贸易总额稳步扩大；2）中美贸易摩擦背景下，为避免美国高额关税和分散产业链风险，部分中国或者其他国家制造业产业链转移至东南亚地区，推动出口贸易额进一步扩大。3）受益近年来大宗商品价格表现较好，东南亚相关资源国大宗商品贸易增多。 图表8：东南亚主要国家进出口总额（亿美元） 图表9：中国-东盟进出口金额 4）数字经济：持续提升东盟经济活力 目前东盟国家正大力挖掘数字经济潜力，加速推动数字化转型，根据谷歌、淡马锡和贝恩公司发布的《2023年东南亚数字经济报告》，2023年东南亚数字经济商品交易总额预计达2180亿美元，同比增长11%。2023年9月，《东盟数字经济框架协议》谈判正式启动，该协议涵盖数字贸易、跨境电子商务、网络安全、数字支付等多领域。东盟秘书长高金洪表示，到2030年东盟地区数字经济规模预计将增加至2万亿美元。 东南亚城镇化：整体偏低，后续提升空间较大。当前东南亚城镇化程度整体偏低，2022年东盟十国中，仅新加坡、文莱、马来西亚、印尼城镇化程度超过全球平均水平，其中有5个国城镇化率低于50%，柬埔寨仅25.1%。2022年我国城镇化率63.6%，较2012年提升11.8pct，而2022年东盟十国平均城镇化率54.9%，仅较2012年提升4.5pct，近十年以来提升速率偏慢。相比我国，2022年东盟十国平均城镇化率低8.6pct，未来提升空间较大。 图表10：东盟十国、全球、中国城镇人口占比 东南亚工业化：工业4.0浪潮下，制造业投资有望保持景气。近年来东南亚持续重视工业化进程，相继推出“工业4.0”战略，推动区域经济转型。如印尼2018年启动工业4.0计划，2023年启动《2025—2045年国家长期发展规划》，拟将制造业对GDP的贡献提升10pct；新加坡2021年提出“制造业2030愿景”，计划到2030年实现制造业产值增长50%；越南2019年发布《2030年面向2045年越南制定工业发展政策方向的决议》，2030年目标工业在GDP中占比超四成；马来西亚2018年出台“工业4.0国家政策”，并推出系列优惠政策和奖励政策。 图表11：东南亚重点国家工业化推进政策 基建方面：东南亚基建投资景气度较高。我们统计包括印尼、菲律宾、泰国、越南已纷纷提出明确的基建投资计划，其中印尼已宣布自2024年起将分阶段迁都，拟将首都从雅加达迁至东加里曼丹省将耗费466万亿印尼盾（约合2339亿元人民币），后续有望带动更多配套基建项目投资。 图表12：东南亚重点国家基建投资计划 建材需求：水泥方面，从东南亚两大水泥生产大国越南、马来西亚数据来看，近年来水泥总产量整体向上，但增速波动较大，2023年越南水泥产量同增8%（有所降速），马来西亚同增17%（有所加速）。钢铁方面，从东南亚六国（印尼、泰国、菲律宾、越南、马来西亚、缅甸）数据来看，自2017-2021年钢铁产量增速小高峰后，增速持续回落，2023年产量同降6%。考虑到后续东南亚经济有望保持韧性，人口城镇化率有望进一步提升，工业化进程有望加速推进，同时基建有望保持景气，相关建材、化工、能源需求有望提升，带动相关投资增多。 图表13：越南水泥产量及增速 图表14：马来西亚水泥产量及增速 图表15：东盟六国粗钢产量及增速 1.1.2.非洲：基础设施短板严重，人口红利充沛亟待释放 非洲GDP：表现出较强韧性，后续有望延续。2022年非洲GDP增速约3.5%，低于2021年，但高于3.0%的全球平均水平。根据非洲开发银行发布的非洲经济状况报告，2023年以来，非洲经济受益投资增加、旅游及服务业持续复苏、采矿业开采增多，农业产出改善等因素，2023年非洲GDP增速反弹至约4%（非洲开发银行集团预测值），其中在非洲54个国家中，2023年有18个国家的GDP增长率超过5%。目前非洲持续巩固疫后复苏趋势，且正在积极承接欧洲政治冲突导致的溢出效应，后续非洲经济整体有望呈现出一定增长韧性。 图表16：非洲历年GDP增速 非洲人口红利：全球人口增长最快的大陆，人口红利亟待释放。根据联合国数据，截至2022年11月15日，全球人口达到80亿，其中约有55%生活在亚洲，17%生活在非洲，14%生活在欧洲和北美洲，8%生活在拉丁美洲及加勒比（地区），其余1%生活在大洋洲。目前非洲是全球人口增长最快的大陆，预计从现在到2050年，非洲将占全球人口增长的一半以上，其中有大量青年力量，人口红利充沛，亟待释放。 非洲城镇化率：基础设施缺位致城镇化率偏低，未来提升空间大。2022年非洲54国中有32个国家城镇化率低于50%，最低的布隆迪