金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组2024年06月10日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687投资咨询号：Z0019902 Email:yilun.xie@orientfutures.com 李晓辉金融工程首席分析师从业资格号：F03120233投资咨询号：Z0019676 Email:xiaohui.li@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程) 从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 2 主要内容 ★股指市场与基差点评： 上周中证500和1000跌幅较大，上证50和沪深300则窄幅震荡。上证50、沪深300、中证500、中证1000全收益指数上周分别收涨0.03%、收跌0.02%、收跌1.63%、收跌3.58%。IH、IF、IC、IM的6月合约则分别收跌0.36%、0.31%、1.97%、3.74%。 分行业看，电力设备、食品饮料、非银板块贡献了上证50和沪深300主要的跌幅，电力设备和非银贡献了中证500主要的跌幅，医药生物和计算机贡献了中证1000主要的跌幅。 ★股指期货分红预测： 预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年报的分红点数分别为69、89.9、95.6、70.3。各指数进入分红密集期，中证500和中证1000分红进度近半，下周上证50和沪深300分红较多，分别将分红11.1、11.8个指数点，中证500和中证1000两指数则分别将分红9.3、5.6个指数点。 ★股指期货基差情况跟踪： 股指期货基差进一步走弱。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.82%、2.27%、-2.25%和-8.02%，较上周分别走弱0.14%、0.29%、0.81%、0.84%。受监管影响，雪球新发产品很少，而Alpha收益相比空头对冲成本优势凸显，中性策略产品新发意愿较强，预计后期基差走势偏弱震荡，可关注IC、IM的跨期正套机会。（注：股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货成交持仓情况： 股指期货成交活跃度环比有所上升。IF、IH、IC、IM总成交量周度均值分别为8.9万手、4.9万手、8.3万手、14.4万手。会员持仓方面，IF、IM前20会员持仓多空净头寸有所上行，IH、IC则有所下行。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 预计IC、IM基差偏弱震荡，展期策略推荐多近空远；IH、IF维持contango结构，展期策略推荐多远空近。 3 小盘下跌，各品种基差继续走弱 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 -30.0% 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 IH剔除分红后的年化基差率 IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)10.下0%季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 24/04 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 -30.0% 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •IH、IF维持contango结构；IC、IM维持Back结构 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 40 20 0 -20 -40 -60 -80 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 0 -50 -100 -150 -200 当月 下月 当季 下季-100 -250 基差 基差 基差 基差 当月 下月 当季 下季 当月 下月 当季 下季 基差 基差 基差 基差 基差 基差 基差 基差 最新交易日一周前一个月前 三个月前六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前六个月前 60 50 40 30 20 10 0 -10 当月 基差 下月 基差 当季 基差 下季 基差 最新交易日 三个月前 一周前 六个月前 一个月前 去年同期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院5 股指期货展期收益跟踪： 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 0.93 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 0.93 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 0.92 0.92 0.90 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 0.90 0.88 0.86 当月展期 当季展期 下月展期 下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 股指期货量化策略跟踪 7 主要内容 ★跨期套利策略： 动量因子在IC上近期回撤较大，这与股指期货对冲资金受监管影响较多、趋势切换频繁有关，动量周期不稳定；年化基差率因子近期表现平淡，在不同品种上的信号分化，IF、IC给出了多远空近的信号，IH、IM给出了多近空远的信号。 ★跨品种套利策略： 跨品种套利策略在IF-IH组合上盈利，在其余组合上亏损。 线性组合：最新信号方向看空IF-IH，看多IC-IF、IC-IH价差。非线性组合：最近信号看空IC-IF价差，看多IF-IH、IC-IH价差。 ★日内择时策略： 近一周日内择时策略盈利较多，IH、IF、IC日内择时线性组合分别取得0.5%、0.2%、1.3%的收益。近一周各品种日内倾向于给出空头信号。 8 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。 策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子，构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 图表1：2021年以来各品种长期动量策略回测净值 IH IF IC 2021 8.6% 2.7% -0.7% 2022 2.4% 3.9% 7.2% 2023 3.5% 1.4% 6.1% 2024年至今 4.9% 0.4% -4.3% 近一月 0.5% 0.0% -0.3% 近一周 -0.1% 0.1% -0.1% 图表2：不同时间区间表现 1.25 1 0.8 1.2 1.15 0.6 0.4 1.1 0.2 0 1.05 1 -0.2 -0.4 -0.6 0.95 -0.8 0.9 20/12 -1 21/12 22/12 23/12 信号(右轴) 净值 1.3 1 1.25 1.2 1.15 1.1 0 1.05 1 0.95 0.9 -1 信号(右轴) 净值 累计收益率 年化收益率 年化波动 夏普比 最大回撤 卡玛比 月胜率 月盈亏比 IH 21.0% 5.9% 7.6% 0.77 -7.6% 0.77 58% 1.564 IF 8.8% 2.6% 5.5% 0.46 -7.0% 0.37 49% 1.560 IC 7.9% 2.3% 9.6% 0.24 -15.2% 0.15 49% 1.303 图表3：2021年以来IH跨期信号及回测净值图表4：2021年以来IF跨期信号及回测净值图表5：2021年以来IC跨期信号及回测净值 1.221 1.17 1.12 0 1.07 1.02 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 0.97-1 信号(右轴)净值 资料来源：Wind，Ricequant，东证衍生品研究院9 跨期套利策略——年化基差率因子 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约剔除分红年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高