科顺股份更新报告：市占率持续提升，风险进一步释放充分

防水行业格局优化与公司展望

核心要点总结：

• 评级与目标价调整：维持“增持”评级，下调目标价至9.45元，主要基于对公司信用风险释放的相对充分考虑，以及对2024-2026年EPS预测的调整。

行业格局与公司表现：

• 行业趋势：防水行业在2021年至2023年间经历了格局的出清，尤其对二线企业影响显著。科顺股份作为行业第二名，其市场份额或在逆市中持续提升。
• 营收与市场空间：2023年全年及2024Q1，公司营收分别达到79.44亿元和14.85亿元，显示行业整体处于修复周期中，但增速放缓，预计随着新开工周期的恢复和防水新规效果的进一步显现，公司市占率将转化为营收弹性。

盈利能力与成本控制：

• 毛利率改善：2024Q1，公司毛利率为23.81%，较去年同期增长2.22个百分点，表明行业价格竞争已相对稳定，公司通过降本增效提升了盈利能力。
• 成本控制：沥青等原材料价格体系在2024Q1相对稳定，助力毛利率改善，预计2023Q2-Q4低基数下，盈利能力将保持同比优势。

信用风险与收购整合：

• 信用风险释放：2023年公司计提信用减值8.64亿元，主要集中在应收账款，估计涉及风险地产客户，释放风险相对充分。
• 风险管控：公司正在推进对出险地产客户工程抵押房产的过户，进一步控制风险。
• 业务整合：对收购的减隔震子公司丰泽集团进行业务调整，预计未来整合将改善管理与业务运营。

风险提示：

• 地产投资下滑：若地产投资大幅下滑，可能影响行业需求和公司业绩。
• 原材料价格波动：原材料价格超预期上涨可能增加生产成本。

总结：在行业格局优化背景下，科顺股份通过提升市场份额、改善盈利能力、有效管控信用风险，并进行业务整合，展现出较强的韧性与成长潜力。然而，仍需关注地产投资动态和原材料成本风险。