年初半 ： DBF 假期的消费趋势观察

年初半：DBF假期的消费趋势观察 经济继续温和复苏。由于家电升级计划和电子商务促销活动，端午节（DBF）期间零售额有所回升。国内货运运输量的增加以及港口吞吐量的激增表明国内经济活动的加强和对外出口活动的进步。在最近的政策刺激之后，DBF期间房屋销售也有所反弹。我们预计，由于房地产市场跌幅收窄，出口走强，通缩压力逐步缓解，中国经济将延续温和复苏趋势。 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 健康的国内游和出境游继续呈复苏趋势，本地服务需求受假期提振。尽管基数较高，但国内旅游仍保持健康，出境游仍处于复苏趋势。随着618电商购物节的线上促销，我们预计线上渗透率持续提升。在强大的供应链能力和国际扩张潜力的帮助下，我们维持对TCOM的买入评级。鉴于美团对按需交付业务的单位经济（UE）前景可能更好，以及美团精选可能带来的更大亏损减少，我们也看好美团2024E的净利润增长前景。 弗兰克·刘(852) 3761 8957 Ye TAO 交通和支出均疲弱，但家用电器和服装表现优异。总体而言，我们认为这个DBF假期的消费趋势略弱于预期，尽管家电和服装等行业表现不佳。假期期间，旅游业的数量和支出同比增长6％/ 8％，但这比劳动节（LD）黄金周假期的8％/ 13％有所放缓，而且我们估计，复苏率也应该有所减弱。最重要的是，购买力仍应承受压力，反映在机票价格/酒店/ RevPAR和电影票房等的下降。细分行业方面，在“以旧换新”补贴和楼市降温措施放松的支持下，我们欣喜地看到了家电的强劲节拍。得益于强劲的线下销售和抖音平台的强劲增长，服装行业的增长也令人印象深刻。Sportwear在线销售稳定（线上强劲 抵消 线下 疲 软） ， 而 折 扣 同比 仍在 改善 。 酒店 和 餐 饮 业略 有 失 误 ，SSS和 酒 店RevPAR下跌，这可能是价格战和供过于求的结果。我们更喜欢海尔（6690 HK，买入），Vesyc（2148 HK，买入），JNBY（3306 HK，买入），波司登（3998 HK，买入），安踏（2020 HK，买入），特步（1368 HK，买入），DPC（1405 HK，买入）和CDC（341 HK，买入）。 卢文涛，CFA Walter Woo 张苗 Bella Li 白酒疲软+线上渠道带动啤酒销售强劲；户外活动推动防晒霜销售。1）白酒：外延式和更激进的618线上推广持续分流线下渠道销售。元以来白酒消费恢复慢于我们预期；2）啤酒：溢价化趋势延续。我们预计中高端产品的增长将持续到夏季。在化妆品方面，良好的户外旅行趋势促进了防晒霜的销售，而扩展的618促销和DBF的“民族自豪感”消费趋势使中国领先的化妆品品牌受益。出境旅游继续转移游客，减缓免税销售增长。因此，我们更喜欢。 普罗亚（603605 CH）和贵州茅台（600519 CH），我们预计下半年销售增长率将有所改善。 房地产销售显示出令人愉快的复苏；预计这一趋势将继续下去。在DBF假期的前两天，二级房地产市场显示出良好的复苏迹象，17个城市的日成交量同比增长11%，主要原因是价格下跌。虽然主要30个城市的一级市场同比下降37%，但由于有利的政策正在显示其效果，因此好于年初至今的下降41%。在新房市场，三线城市表现优于一二线城市。由于政策放松力度加大，深圳/广州的新房销售表现突出（同比+ 36% / 22%），深圳的新屋销售基数较低。与清明节假期相比，一级市场和二级市场均实现了稳健增长，平均。每日交易量分别上升78%和42%。在良性楼市政策前景下，我们预计新房销售趋势趋于稳定，二级市场将逐步复苏。从这个角度来看，我们推荐受益于现有市场的轻资产公司，如CR MixC、保利服务、滨江服务、奥尼沃、BEKE和绿城管理。对于开发人员，我们推荐具有LT值的CR Lad。 宏观经济 Bingan Ye, PhD, yebingnan @ cmbi. com. hk;Frank Liu, frankliu @ cmbi. com. hk 节日期间消费保持适度增长 由于家电升级计划和电子商务促销活动，大多数报告城市的零售额在假期期间有所回升。北京报告称，受监控商店，超市，饭店和电子商务公司的零售总额同比增长8.7％，而重庆表示，假期期间其餐饮收入和服务消费分别增长了3.4％和5.7％。 由于假期期间中国的高考拖累，国内旅游活动温和增长。随着中国今年大力吸引外国游客，入境旅游强劲反弹。与去年相比，假期期间游客人数增长了6.3％，而旅游总收入增长了8.1％。然而，由于大多数游客乘坐火车或汽车短途旅行，平均机票价格下降了20％。 展望未来，我们预计未来几个季度消费可能会逐步改善。随着去库存周期的结束，主食销售可能会反弹。家电和电信设备在过去两年持续下滑后，预计今年将有所回升。餐饮、烟酒和娱乐用品应该比其他用品恢复得更好，因为在大流行后，越来越多的人对生活抱有节制的态度。 在最近的政策刺激之后，房屋销售反弹最近，中国政策制定者已转向采取更积极的刺激措施，以抵御房地产市场的低迷。中国人民银行降低了首 付比例，取消了抵押贷款的利率下限，而大城市则取消了购房限制。鼓励地方政府利用其赞助实体向开发商购买已完成但未售出的商业项目，以缓解过度供应。 随着最新的宽松政策开始生效，房屋销售已明显反弹。许多城市报告说，DBF假期期间房屋销售有所增加。但是，由于住房供应仍然过多，库存居高不下，房价在未来几个季度可能会有更多的下行空间。 消费通缩持续，而商品价格继续反弹由于农产品，高端中国白酒，航空运输和酒店服务价格下跌，消费者通缩压力持续存在。通货紧缩预期给长期国债收益率带来了下行压力，在4月份中国人民银行发出警告后，长期国债收益率仍然很低。但是，铜和煤炭等一些商品的价格继续反弹。 通货紧缩损害了公司收益，因为价值股的表现通常优于成长型股票，而高股息率股票的表现要好于消费型股票。展望未来，预计PPI将从第二季度开始逐步缩小同比跌幅，而CPI可能在下半年温和回升。 来源：Wind，CMBIGM估计 来源：Wind，CMBIGM估计 来源：Wind，CMBIGM估计 来源：Wind，CMBIGM估计 来源：Wind，CMBIGM估计 来源：Wind，CMBIGM估计 Internet 何赛义, CFA, hesaiyi @ cmbi. com. hk;Frank TAO, franktao @ cmbi. com. hk;LU Wentao, CFA, luwentao@ cmbi. com. hk 整体DBF假日旅游数据表明，尽管基数较高，但国内游需求仍保持健康，我们认为出境游的复苏仍在轨道上。在强大的供应链能力以及国际扩张潜力的帮助下，我们维持对TCOM的买入评级。我们也对美团给予买入评级，因为我们对美团2024E的净利润增长前景更为乐观，因为美团对按需交付业务的单位经济（UE）前景可能会更好，因为补贴的优化和广告业务的货币化增加，以及美团精选的潜在更大损失减少。 总体国内旅游需求保持健康，尽管基数较高根据中国文化和旅游部（MCT）发布的数据（6月10日），2024年DBF假期（2024年6月8 - 10日）的游客总数达到1.1亿人次，同比增长6.3％（2019年DBF：95.978亿人次，同比增长7.7％；2019 - 2024年复合年增长率：2.8％），DBF假期期间的旅游总收入达到40.35亿元人民币，同比增长313.5％（2019年）假期期间每位游客的隐含平均收入（ARPU）为367元，同比增长2%。计算得出的ARPU比2019年低约10%，我们认为部分原因是消费意愿更加谨慎。我们认为，在基数较高的情况下，今年DBF假期的整体旅行需求保持健康。此外，根据6月10日公布的Fliggy数据，在假期期间，其平台上的预订数量和ARPU均同比增长。 资料来源：MCT，CMBIGM 资料来源：MCT，CMBIGM 出境旅行的恢复仍在轨道上我们认为，整体DBF假期数据表明，国际航班复苏步入正轨，消费者出境游需求依然强劲。 在供应方面，根据Umetrip 5月23日公布的预测数据，今年DBF假期期间，国际航班数量可能超过4, 800班，同比增长72%，并可能恢复到2019年水平的c. 75％，高于1Q24的c.70％，这符合我们对复苏速度的预期，我们预计整体恢复速度将达到 Procedres.2Q24的80%。需求方面，今年DBF假期国际航班预订量达到41万份，较C。同比80%。来自去哪儿网的数据也显示出境游呈现稳健的复苏趋势:截至6月10日,其平台的国际航班预订量同比增长60%,假期期间实际入住的国际酒店预订量同比增长50%。 然而，关于机票价格，去哪儿网指出，在国际航班供应正常化的推动下，假期期间国际航班机票价格平均同比下降20%。关于对我们覆盖的OTA平台的影响，我们认为，国际航班票务业务的GTV在2 - 3季度应保持强劲的同比增长趋势，但将部分抵消。 门票价格。对于国际酒店预订，我们预计强劲的销量增长将在2 - 3季度推动GTV和收入增长。 美团看到了本地生活服务在线GTV的健康成长 根据美团数据，假日期间本地生活服务日均在线GTV较2019年增长69%，显示2019 - 2024年CAGR为11%，广东、江苏、浙江支出总额排名前三位。 重申购买TCOM和美团 Trip. com集团（TCOM美国；买入；TP：65.8美元）：整体DBF假日旅游数据表明，国内旅游需求保持健康，尽管基数较高，出境游的复苏仍在轨道上。鉴于其强大的供应链能力，我们仍然对Trip持乐观态度。com集团（TCOM）出境游业务将持续超过行业复苏20 - 30%，并在3 - 4季度实现全面复苏。我们还建议投资者密切关注TCOM的全球化潜力。在我们看来，凭借其一站式的商业模式，强大的移动应用程序体验，卓越的客户服务能力和持续增强的供应链，TCOM处于有利地位，可以进入亚洲其他市场渗透不足的在线旅游市场。我们基于DCF的TP为65.8美元，相当于2024 / 25E的24 / 20倍PE（非GAAP）。 美团（3690港元；买入；TP: 157.8港元）：我们对美团2024E的净利润增长前景更为乐观，因为其对按需交付业务的单位经济（UE）前景可能会更好，因为补贴的优化和广告业务货币化的增加，以及美团精选的潜在更大的亏损减少。我们基于DCF的TP为157.8港元，相当于2024E市盈率（非国际财务报告准则）的22.8倍。竞争格局优化带来的优于预期的收益前景，以及美团精选的优于预期的亏损减少，可能会成为其股价的催化剂。 非必需消费品 Walter Woo, walterwoo @ cmbi. com. hk 在2024年DBF期间，国内旅游量/支出仍在增长，但从劳动节（LD）假期开始放缓。 根据文化和旅游部的数据，国内旅游量同比增长6％，达到1.1亿人次，而旅游支出同比增长8％，达到403.5亿元人民币，从LD黄金周假期的8％和13％的同比增长放缓。我们估计恢复率（与2019年水平相比）分别为115%和103%，均从LD黄金周假期的128%和114%减弱。就人均支出而言，它仍在增长，增长4％至367元人民币，我们估计回收率为90％，低于LD假期的94％。我们认为，由于宏观环境仍然相当低迷，因此每人购买仍面临压力，这反映在机票价格下跌（CMBI est。下降约10%)和RevPAR (CMBI估计。下降约10%至20%)以及相当疲软的电影票房(2024年DBF假期第一天仅登记1.24亿元人民币，与去年的3.15亿元人民币相比，同比下降约60%)。 跨区域旅客人数仍在攀升，即使是对出境旅游的拖累。 根据交通部关于2024年DBF前两天的数据，日均客运量同比增长3%，铁路/公路/船/航空公司增长6% / 7% / 6% / 8%。出境旅游的稀释仍然存在（由