年初半 ： DBF 假期的消费趋势观察
2024年6月11日 CMB国际全球市场|股票研究|市场策略 中国战略 年初半：DBF假期的消费趋势观察 经济继续温和复苏。由于家电升级计划和电子商务促销活动，端午节（DBF）期间零售额有所回升。国内货运运输量的增加以及港口吞吐量的激增表明国内经济活动的加强和对外出口 活动的进步。在最近的政策刺激之后，DBF期间房屋销售也有所反弹。我们预计，由于房地产市场跌幅收窄，出口走强，通缩压力逐步缓解，中国经济将延续温和复苏趋势。 健康的国内游和出境游继续呈复苏趋势，本地服务需求受假期提振。尽管基数较高，但国内旅游仍保持健康，出境游仍处于复苏趋势。随着618电商购物节的线上促销，我们预计线上渗透率持续提升。在强大的供应链能力和国际扩张潜力的帮助下，我们维持对 TCOM的买入评级。鉴于美团对按需交付业务的单位经济（UE）前景可能更好，以及美团精选可能带来的更大亏损减少，我们也看好美团2024E的净利润增长前景。 交通和支出均疲弱，但家用电器和服装表现优异。总体而言，我们认为这个DBF假期的消费趋势略弱于预期，尽管家电和服装等行业表现不佳。假期期间，旅游业的数量和支出同比增长6％/8％，但这比劳动节（LD）黄金周假期的8％/13％有所放缓，而 且我们估计，复苏率也应该有所减弱。最重要的是，购买力仍应承受压力，反映在机票价格/酒店/RevPAR和电影票房等的下降。细分行业方面，在“以旧换新”补贴和楼市降温措施放松的支持下，我们欣喜地看到了家电的强劲节拍。得益于强劲的线下销售和抖音平台的强劲增长，服装行业的增长也令人印象深刻。Sportwear在线销售稳定（线上强劲抵消线下疲软），而折扣同比仍在改善。酒店和餐饮业略有失误，SSS和酒店RevPAR下跌，这可能是价格战和供过于求的结果。我们更喜欢海尔（6690HK，买入 ），Vesyc（2148HK，买入），JNBY（3306HK，买入），波司登（3998HK，买入），安踏（2020HK，买入），特步（1368HK，买入），DPC（1405HK，买入）和CDC（341HK，买入）。 白酒疲软+线上渠道带动啤酒销售强劲；户外活动推动防晒霜销售。1）白酒：外延式和更激进的618线上推广持续分流线下渠道销售。元以来白酒消费恢复慢于我们预期 ；2）啤酒：溢价化趋势延续。我们预计中高端产品的增长将持续到夏季。在化妆品方面，良好的户外旅行趋势促进了防晒霜的销售，而扩展的618促销和DBF的“民族自豪感”消费趋势使中国领先的化妆品品牌受益。出境旅游继续转移游客，减缓免税销售增长 。因此，我们更喜欢。 SaiyiHe,CFA (852)39161739 BinganYE,Ph.D (852)37618967 弗兰克·刘 (852)37618957 YeTAO 卢文涛，CFAWalterWoo 张苗 BellaLi 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 普罗亚（603605CH）和贵州茅台（600519CH），我们预计下半年销售增长率将有所改善。 房地产销售显示出令人愉快的复苏；预计这一趋势将继续下去。在DBF假期的前两天 ，二级房地产市场显示出良好的复苏迹象，17个城市的日成交量同比增长11%，主要原 因是价格下跌。虽然主要30个城市的一级市场同比下降37%，但由于有利的政策正在显示其效果，因此好于年初至今的下降41%。在新房市场，三线城市表现优于一二线城市 。由于政策放松力度加大，深圳/广州的新房销售表现突出（同比+36%/22%），深圳的新屋销售基数较低。与清明节假期相比，一级市场和二级市场均实现了稳健增长，平均。每日交易量分别上升78%和42%。在良性楼市政策前景下，我们预计新房销售趋势趋于稳定，二级市场将逐步复苏。从这个角度来看，我们推荐受益于现有市场的轻资产公司，如CRMixC、保利服务、滨江服务、奥尼沃、BEKE和绿城管理。对于开发人员 ，我们推荐具有LT值的CRLad。 图1：假日消费统计 2023CNY2023LD2023DBF2023ND2024CNY2024LD2024DBF 国内旅游流量 百万人员 308 274 106 826 474 295 110 国内旅游收入 十亿元人民币 376 148 37 753 633 167 40 人均费用 Rmb 1220 540 349 912 1335 566 367 国内旅游流量 YoY,% 53.9 7.7 3.8 国内旅游收入 YoY,% 68.4 12.8 9.1 人均费用 YoY,% 9.5 4.8 5.1 每天入境和出境客流 10K，人 41 125 132 148 169 169 175 每天入境和出境客流 YoY,% 311.1 35.1 32.5 资料来源：新华新闻，CMBIGM估计 注意：CNY-中国新年假期，LD-劳动节假期，DBF-端午节假期，ND-国庆节假期。 宏观经济 BinganYe,PhD,yebingnan@cmbi.com.hk;FrankLiu,frankliu@cmbi.com.hk 节日期间消费保持适度增长 由于家电升级计划和电子商务促销活动，大多数报告城市的零售额在假期期间有所回升。北京报告称，受 监控商店，超市，饭店和电子商务公司的零售总额同比增长8.7％，而重庆表示，假期期间其餐饮收入和服务消费分别增长了3.4％和5.7％。 由于假期期间中国的高考拖累，国内旅游活动温和增长。随着中国今年大力吸引外国游客，入境旅游强劲反弹。与去年相比，假期期间游客人数增长了6.3％，而旅游总收入增长了8.1％。然而，由于大多数游客乘坐火车或汽车短途旅行，平均机票价格下降了20％。 展望未来，我们预计未来几个季度消费可能会逐步改善。随着去库存周期的结束，主食销售可能会反弹。家电和电信设备在过去两年持续下滑后，预计今年将有所回升。餐饮、烟酒和娱乐用品应该比其他用品恢复得更好，因为在大流行后，越来越多的人对生活抱有节制的态度。 在最近的政策刺激之后，房屋销售反弹 最近，中国政策制定者已转向采取更积极的刺激措施，以抵御房地产市场的低迷。中国人民银行降低了首 付比例，取消了抵押贷款的利率下限，而大城市则取消了购房限制。鼓励地方政府利用其赞助实体向开发商购买已完成但未售出的商业项目，以缓解过度供应。 随着最新的宽松政策开始生效，房屋销售已明显反弹。许多城市报告说，DBF假期期间房屋销售有所增加。但是，由于住房供应仍然过多，库存居高不下，房价在未来几个季度可能会有更多的下行空间。 消费通缩持续，而商品价格继续反弹由于农产品，高端中国白酒，航空运输和酒店服务价格下跌 ，消费者通缩压力持续存在。通货紧缩预期给长期国债收益率带来了下行压力，在4月份中国人民银行 发出警告后，长期国债收益率仍然很低。但是，铜和煤炭等一些商品的价格继续反弹。 通货紧缩损害了公司收益，因为价值股的表现通常优于成长型股票，而高股息率股票的表现要好于消费型股票。展望未来，预计PPI将从第二季度开始逐步缩小同比跌幅，而CPI可能在下半年温和回升。 图2：人工智能预测的GDP增长 YoY(%) 图3：经济活动与A股指数 (2019=1)(索引) 20 15 10 5 0 (5) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (10) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 5500 5000 4500 4000 3500 3000 预计本季度GDP增长实际GDP增长 来源：Wind，CMBIGM估计 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 经济活动指数（LHS）沪深300指数(RHS) 来源：Wind，CMBIGM估计 图4：一线城市地铁客流 （百万，7DMA） 2019 2020 2021 2022 2023 2024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 图5：观众流量占2019年水平的百分比 (%)160 140 120 100 80 60 40 20 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 0 每日地铁客流来源：Wind，CMBIGM估计 受众流恢复率 来源：Wind，CMBIGM估计 图6：新屋销售额占2019年水平的百分比 (%) 图7：金属价格 （元/吨）（美元/吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 7000 6000 5000 4000 3000 2000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 1000 12000 10000 8000 6000 4000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 一线城市二线城市三线城市 来源：Wind，CMBIGM估计 LME铜(RHS)变形钢筋(LHS) 来源：Wind，CMBIGM估计 Internet 何赛义,CFA,hesaiyi@cmbi.com.hk;FrankTAO,franktao@cmbi.com.hk;LUWentao,CFA,luwentao@cmbi.com.hk 整体DBF假日旅游数据表明，尽管基数较高，但国内游需求仍保持健康，我们认为出境游的复苏仍在轨道上。在强大的供应链能力以及国际扩张潜力的帮助下，我们维持对TCOM的买入评级。我们也对美团给予买入评级，因为我们对美团2024E的净利润增长前景更为乐观，因为美团对按需交付业务的单位经济（UE）前景可能会更好，因为补贴的优化和广告业务的货币化增加，以及美团精选的潜在更大损失减少。 总体国内旅游需求保持健康，尽管基数较高根据中国文化和旅游部（MCT）发布的数据（6月10日），2024年DBF假期（2024年6月8-10日）的游客总数达到1.1亿人次，同比增长6.3％（2019年DBF：95.978亿人次，同比增长7.7％；2019-2024年复合年增长率：2.8％），DBF假期 期间的旅游总收入达到40.35亿元人民币，同比增长313.5％（2019年）假期期间每位游客的隐含平均收入（ARPU）为367元，同比增长2%。计算得出的ARPU比2019年低约10%，我们认为部分原因是消费意愿更加谨慎。我们认为，在基数较高的情况下，今年DBF假期的整体旅行需求保持健康。此外，根据6月10日公布的Fliggy数据，在假期期间，其平台上的预订数量和ARPU均同比增长。 图8：假期期间游客人数 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 游客数量（mn）回收率-与2019年相比（RHL） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 劳动节-2021年 国庆节-2021年 劳动节-2022年 国庆
