消费行业专题报告：盘僵持，10月国庆假期后一轮急跌下行至新的平台，我们判断消费已经步入合理区间，年初以来的下跌或许是情

S1130523050001 gongyizhigjzq.com.cn 市场情绪回暖，北向重归流入。本周消费板块随市场共振，指数波动较大，但随着政策支持力度加大以及降准呵护，情绪有所回暖。从北向资金周度流动上看，本周逆转年初以来的持续流出状态，单周净流入19.2亿元。其中社会服务、食品饮料、农林牧渔分别流入9.1亿元、8.3亿元、4.3亿元居前。 红利策略占优，关注增速切换。年初至今以来，消费板块“低估值、高股息”红利策略持续占优，代表性的家用电器、纺织服装板块跌幅明显小于其他板块，当前PETTM分别为12X、23X。风格偏好调整背后，既有避险情绪推动，或许也反映出对于长期内需增长的担忧。若消费内需触顶，行业净利润增速势必下行，投资回报由分红而不再是股价上涨实现，在此背景下高股息标的表现或阶段性突出。从2023年人口数据上看，出生率下滑至6.39‰，总人口下滑208万元，若趋势持续则会影响未来需求扩张。 底部震荡阶段，布局优质资产。历数过去一年多的行情，2023年3-6月去杠杆显现消费大跌，6-9月政策发力横盘僵持，10月国庆假期后一轮急跌下行至新的平台，我们判断消费已经步入合理区间，年初以来的下跌或许是情绪影响下的“尾盘杀”而非下一轮大跌的开始。理由有三：1）政策应出尽出，而社零增速触及4%，或许已达未来新中枢水平；2）市场情绪冰点，成交量、换手率均为历史低位；3）估值足够低，中证消费PE仅为25X，为2015年以来负一倍标准差水平。 展望后市，消费板块风险收益比回到合理区间，可以坚定布局优质资产。我们建议关注：1）低估的优质龙头，例如高端白酒、运动服饰；2）红利策略标的，纺服、家电板块中高股息且业绩稳定公司。 涨跌幅：上周各行业涨跌大致持平，传媒（1.4%）、社会服务（0.9%）、商贸零售（0.3%）板块涨幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1454.8亿元，周环比上涨11.2%，占A股整体日均成交额的18.3%。 A股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资-122.4亿元；股东减持6.0亿元;新发基金22.5亿元;融资资金-172.9亿元;陆港通资金80.5亿元。 主力资金流动：上周大部分行业均呈现主力资金净流出状态，传媒、美容护理、轻工制造板块主力资金净流出金额居前。昆仑万维（传媒）、恺英网络（传媒）、美的集团（家用电器）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周北向资金大多呈净流入，社会服务、食品饮料、农林牧渔净流出额居前。上周美的集团（家用电器）、华测检测（社会服务）、五粮液（食品饮料）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周社会服务、食品饮料、商贸零售行业南向资金净流入居前。腾讯控股（传媒）、美团-W（社会服务）、快手-W（传媒）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比7.0%（上期6.6%）；沪市换手率0.7%（上期0.6%），深市换手率1.7%（上期1.6%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位81.8%（上周80.5%），灵活配置型基金估算仓位65.1%（上周63.9%）。 热点题材：免税店、海南自贸港、银、网络游戏、旅游出行。 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 内容目录 1、市场观点：市场情绪回暖，红利策略占优4 2、行情回顾5 2.1、板块涨跌幅5 2.2、板块成交额6 3、板块估值7 3.1、A股大盘估值7 3.2、大消费行业估值9 4、资金流动9 4.1、A股流动性跟踪9 4.2、主力资金流动10 4.3、南北向资金流动10 4.3.1、北向资金10 4.3.2、南向资金12 5、交易动态14 5.1、市场情绪14 5.2、热点题材15 5.3、异动个股15 5.3.1、连续上涨15 5.3.2、短线强势16 5.3.3、短线突破16 6、风险提示16 图表目录 图表1：北向资金消费周度净流入（亿元）4 图表2：北向资金分行业净流入（亿元）4 图表3：周度消费一级行业表现（%）4 图表4：2023年中国人口变动情况4 图表5：中证消费指数PETTM5 图表6：中证可选指数PETTM5 图表7：A股大盘涨跌幅（%）5 图表8：主要消费指数涨跌幅（%）5 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%）6 图表10：A股成交额统计（亿元，%）6 图表11：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%）7 图表12：Wind全A指数PE估值水平7 图表13：沪深300指数PE估值水平7 图表14：A股风险溢价8 图表15：中证800消费指数PE估值水平8 图表16：中证800可选指数PE估值水平8 图表17：A股大消费一级行业PE估值9 图表18：A股大消费一级行业PE-ROE9 图表19：A股流动性跟踪9 图表20：本周主力净流入额排名（亿元）10 图表21：本周主力净流入率排名（%）10 图表22：本周A股大消费个股主力资金流动排名10 图表23：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元）11 图表24：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%）11 图表25：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元）11 图表26：A股消费行业北向资金持股比例（%）11 图表27：A股大消费个股北向资金流动排名12 图表28：A股大消费个股北向资金持股排名12 图表29：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元）13 图表30：港股消费行业南向资金持股市值（亿元）13 图表31：港股大消费个股南向资金流动排名13 图表32：港股大消费个股南向资金持股排名14 图表33：A股融资交易占比（%）14 图表34：开放式基金持仓水平14 图表35：沪市日度换手率15 图表36：深市日度换手率15 图表37：A股大消费热点题材（截至2024/1/26）15 图表38：A股大消费连续上涨个股（截至2024/1/26）15 图表39：A股大消费短线强势个股（截至2024/1/26）16 图表40：A股大消费短线突破个股（截至2024/1/26）16 1 市场情绪回暖，北向重归流入。本周消费板块随市场共振，指数波动较大，但随着政策支持力度加大以及降准呵护，情绪有所回暖。从北向资金周度流动上看，本周逆转年初以来的持续流出状态，单周净流入19.2亿元。其中社会服务、食品饮料、农林牧渔分别流入 9.1亿元、8.3亿元、4.3亿元居前。 图表1：北向资金消费周度净流入（亿元）图表2：北向资金分行业净流入（亿元） 150 100 50 0 (50) (100) (150) 北向周度净流入（亿元） 15 净买入(亿元) 10 5 0 (5) (10) (15) 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 红利策略占优，关注增速切换。年初至今以来，消费板块“低估值、高股息”红利策略持续占优，代表性的家用电器、纺织服装板块跌幅明显小于其他板块，当前PETTM分别为12X、23X。风格偏好调整背后，既有避险情绪推动，或许也反映出对于长期内需增长的担忧。若消费内需触顶，行业净利润增速势必下行，投资回报由分红而不再是股价上涨实现，在此背景下高股息标的表现或阶段性突出。从2023年人口数据上看，出生率下滑至6.39‰，总人口下滑208万元，若趋势持续则会影响未来需求扩张。 图表3：周度消费一级行业表现（%）图表4：2023年中国人口变动情况 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 20 5015 40 3010 205 10 00 年初至今（%）PETTM（右轴） 1,500 中国:出生率（‰） 中国人口变动（万人，右轴） 1,000 500 0 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 (500) 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 底部震荡阶段，布局优质资产。历数过去一年多的行情，2023年3-6月去杠杆显现消费大跌，6-9月政策发力横盘僵持，10月国庆假期后一轮急跌下行至新的平台，我们判断消费已经步入合理区间，年初以来的下跌或许是情绪影响下的“尾盘杀”而非下一轮大跌的开始。理由有三：1）政策应出尽出，而社零增速触及4%，或许已达未来新中枢水平；2）市场情绪冰点，成交量、换手率均为历史低位；3）估值足够低，中证消费PE仅为25X，为2015年以来负一倍标准差水平。 展望后市，消费板块风险收益比回到合理区间，可以坚定布局优质资产。我们建议关注：1）低估的优质龙头，例如高端白酒、运动服饰；2）红利策略标的，纺服、家电板块中高股息且业绩稳定公司。 图表5：中证消费指数PETTM图表6：中证可选指数PETTM 8050 中证消费平均值 标准差+1标准差-1 中证可选平均值 标准差+1标准差-1 6040 30 40 20 2010 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 00 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2 2.1、板块涨跌幅 上周（2024/1/22-2023/1/26）上证指数收报2910.2点，上涨2.8%；深证成指收报8762.3 点，下跌-0.3%；创业板指收报1682.5点，下跌-1.9%；科创50收报746.1点，下跌-2.5%。 从主要消费大盘指数看，表现弱于市场。中证800消费指数收报16201.1点，下跌-0.2； 中证800可选指数收报4670.6点，下跌-0.7%。 图表7：A股大盘涨跌幅（%）图表8：主要消费指数涨跌幅（%） 上证指数 创业板指 深证成指 科创50 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 中证800消费中证800可选 来源：Wind，国金证券研究所（注：涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算）来源：Wind，国金证券研究所（注：涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算） 分大消费一级行业看，上周各行业涨跌大致持平，传媒（1.4%）、社会服务（0.9%）、商贸零售（0.3%）板块涨幅居前。 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 单日涨跌幅 食品饮料 家用电器 纺织服饰 轻工制造 美容护理 传媒 社会服务 商贸零售 农林牧渔 2024/1/22 -1.7% -2.7% -5.1% -5.2% -5.3% -6.6% -5.4% -5.1% -4.2% 2024/1/23 -0.7% 0.6% -0.9% 0.3% 0.7% 3.6% 0.6% -0.2% 0.1% 2024/1/24 0.4% 1.7% 2.3% 1.6% 0.9% 1.2% 2.5% 2.3% 0.9% 2024/1/25 1.6% 0.2% 2.0% 2.8% 0.9% 3.6% 4.3% 3.8% 2.0% 2024/1/26 -0.1% 0.5% 0.0% 0.3% -2.4% 0.0% -0.8% -0.2% 0.5% 本周涨跌幅 -0.4% 0.