铝周报：铝价回调需求小幅释放，但终端弱势延续

期货研究报告|铝周报2024-06-10 铝价回调需求小幅释放，但终端弱势延续 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：云南铝企复产稳步推进，少量启槽，内蒙古新增产能投产缓慢进行，当前国内电解铝产能约4293万吨左右，较上月初增长约30万吨，国内电解铝产能逐步回升至高位。 本月电解铝预计增量产能在25-30万吨之间，产能将继续稳步爬升。当下进口窗口阶段性关闭，前期高涨的宏观情绪有所回落，有色板块集体转弱，铝价震荡回落。现货低价成交略有好转，但仍以按需采购为主，现货贴水收窄，库存小幅下降，但下游开工维持弱势状态，终端订单仍显薄弱。后续需持续关注云南电解铝复产、内蒙古新增产能投产进度以及宏观情绪的影响。近期铝价或震荡运行，建议暂时观望。 氧化铝：本周晋豫地区的国产矿少部分复产，但增量较小，同时氧化铝现货的进口窗口仍然关闭，氧化铝供应端紧缺的格局依然难改。需求端云南地区的复产和内蒙古地区新增产能的推动稳步进行中，支撑氧化铝需求。目前氧化铝生产利润处于近三年来的高位，刺激企业生产的积极性，在晋豫铝土矿供应紧缺的情况下部分氧化铝厂补充进口铝土矿，而接下来几内亚即将迎来雨季，其发运量及运费预计受到影响。总体来看，当前氧化铝市场呈现�供应弱势改善，但需求持续偏强的态势，叠加近期宏观情绪波动较大，预计短期氧化铝价格震荡运行，关注山西河南氧化铝企复产消息。 投资逻辑 ■市场分析 铝方面：6月7日当周沪铝价格偏弱震荡整理，周内沪铝主力合约2407开于21630元/ 吨，收于21220元/吨，较上周收盘下跌315元/吨，跌幅1.46%。截至6月7日当周， 伦铝价格较上收盘下降79美元/吨至2576美元/吨。6月7日当周，LME铝现货升贴水 (0-3)由节前的贴水45.36美元/吨变动至贴水57.39美元/吨。 宏观方面，海外层面，本周四欧洲央行宣布降息25个基点，为其在五年来的首次降息，自此预计欧元区步入降息周期。本周五美国劳工部公布非农就业数据，5月季调后非农就业人口增加27.2万，显著低于市场预期18.5万；美国5月失业率为4%，上升 至两年来新高。就业数据凸显了美国劳动力市场的韧性，降低了市场对于美联储9月份降息的预期，使得美元指数快速上升。预计美欧货币政策将呈现明显的分化，使得美元在接下来依旧保持阶段性的强势。国内方面，5月PMI环比回落0.9pct至49.5%，分项来看，其中代表需求的新订单和�口订单均回落至荣枯线以下的收缩区间，分别为49.6%和48.3%，生产者指数环比下降2.1%，但仍处于荣枯线以上的扩张区间，为50.8%。终端需求的不足逐渐向生产端传导，然而需求端的下滑幅度仍然大于生产端。制造业PMI弱势体现了当下工业需求的疲软，对市场信心形成冲击，对有色金属的价 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 格预期有所打压。 供应方面，SMM讯，本周国内电解铝产能整体较为平稳，云南仅少量启动槽，内蒙古新增产能投产较慢，预计仍需较长时间得以贡献产量。需关注内蒙古华云三期起槽情况，按照产能置换公示，其近两个月将有17万吨产能净增。截至目前，国内电解铝的 运行产能大约为4293万吨，预计本月产能或达到4323万吨。 需求方面，SMM讯，本周现货铝价高位盘整，随着盘面价格较大回落，现货贴水明显收窄。市场低价成交较好，但终端采购积极性整体仍较一般，刚需备货为主。铝锭现货库存周内呈现小幅去库，但铝棒再度转入累库状态。本周国内铝下游开工维持弱势状态，汽车及建筑方面终端订单仍显薄弱，国内铝下游行业龙头企业平均开工率下跌0.2%至64%，其中铝型材龙头企业开工率降幅明显，由上周的57.5%下跌1%至 56.5%，铝板带平均开工率由上周的76.2%下跌0.6%至75.6%，铝箔平均开工率维持在 77%，铝线缆平均开工率维持在66%。 库存方面，周内铝锭库存高位微降，铝价回调下低价成交好转。截止6月6日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存77.75万吨，较上周同期环比减少0.38万吨万吨。截止6 月7日，LME铝库存110.35万吨，较前一交易日减少0.4万吨，较上周同期减少1.32万吨。进入六月，随着广西地区棒厂逐步复产，预计铸锭量将有所下降，叠加下游低价提货回升，预计近期国内铝锭将恢复缓慢去库节奏。 氧化铝方面，本周氧化铝价格继续回调，现货价格亦偏弱。截至6月7日当周，氧化 铝主力合约2407价格收于3828元/吨，较上周收盘下跌116元/吨，SMM氧化铝指数 价格由上周3908元/吨下降3元/吨至3905元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由上周同期的贴水11元/吨转至升水63元/吨。 供应方面，矿石供应依然紧张，铝土矿复产进度缓慢。SMM讯，晋豫铝土矿在�现小部分复产，5月国内铝土矿小幅增加13万吨。山西矿山复产进展缓慢，河南三门峡露天铝土矿仍无具体复产计划。贵州铝土矿生产持续不及预期。全国氧化铝周度开工率较前一周小幅抬升0.51%至83.06%，其中山西地区本周氧化铝开工环比上升3.3%至76.8%，主因山西某中型氧化铝厂3月开始因矿石供应不足减产，后于近期恢复至正常生产，涉 及年产能约55万吨；另外吕梁地区某氧化铝厂因近期国产自备矿进入复产阶段，于5月 底恢复至满产运行，涉及年产能约30万吨。河南地区本周氧化铝开工环比小幅上升0.9%至63.9%，主因河南地区某氧化铝厂通过外购进口矿补充，本周进入提产阶段，涉及年产能约20万吨。贵州地区本周氧化铝开工率下降3.4%至84.5%，主因个别氧化铝厂因矿石供应稳定性欠佳而减产，涉及年产能20万吨。 海外方面，近期海外部分海外氧化铝减产、停产计划持续发酵，内外供应双紧的格局下推动海外氧化铝价格持续上涨。几内亚逐步迎来雨季，但因其发送至我国船期约为 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 1.5个月，预计对铝土矿进口量的影响将在8-10月体现。 需求方面，近期云南地区的电解铝复产稳步推进，内蒙铝企新建项目也在近两个月投产在即，预计5月份氧化铝需求或稳定增加。 策略 单边：铝：中性氧化铝：中性。 ■风险 1、海外流动性风险。2、需求持续下滑风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨5 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨5 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨5 图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨5 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨5 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨5 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨6 图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨6 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨6 图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨6 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨6 图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨6 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨7 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨7 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%7 图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%7 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%7 图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%7 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/9 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 4500 4000 3500 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴） 60 40 3000 200 2500 0 20000 100 2000 -20 15000 0 15001000 -40 10000 -100-200 500 -60 5000 -300 0 -80 0 -400 2018-01-02 2020-01-02 2022-01-02 2024-01-02 2018-01-02 2020-01-02 2022-01-02 2024-01-02 20 30000 25000 A00铝升贴水-平均价（右轴）铝主力合约收盘价（左轴） 400 300 数据来源：SMMiFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 氧化铝指数-平均价（左轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 27500 24000 20500 17000 13500 10000 A00铝-平均价（左轴）氧化铝指数-平均价（右轴） 4500 3900 3300 2700 2100 1500 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨 山西河南均价-广西贵州均价 氧化铝价格指数平均价（左轴） 氧化铝进口盈亏（右轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 800 700 600 500 400 300 200 100 2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 4800 4000 3200 2400 1600 800 0 LME铝价（左轴）LME铝锭库存（右轴）LME铝注销仓单（右轴） 250 200 150 100 50 0 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨 2020202120222023202420202021202220232024 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 159131721252