铝周报：高铝价制约需求释放，库存小幅累积

期货研究报告|铝周报2024-05-26 高铝价制约需求释放，库存小幅累积 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：国内方面，二季度电解铝新投产能预计约50万吨，云南亦全面放开电力负荷，产 能复产也在如火如荼进行当中，或在6月份完成复产动作，预计2季度国内电解铝产量或将逐步爬升。当下进口窗口阶段性关闭，近期宏观情绪偏强，铝价受此影响高位运行，高价对下游消费有一定抑制。后续需持续关注进口盈亏、云南电解铝复产进度以及俄铝供应变动的影响。近期铝价或震荡运行，建议暂时观望。 氧化铝：本周晋豫地区的国产矿未有批量复产的消息，同时氧化铝现货的进口窗口仍然关闭，这意味着短期内氧化铝供应端难以实现显著增长。在需求端，云南地区的复产工作正在稳步推进，这为氧化铝市场带来了积极的需求信号。氧化铝的价格在本周初再次冲高，这主要是由于套利空间的�现以及近期氧化铝交割库的扩容，这增加了市场对交割品氧化铝的需，本周的后半周，氧化铝的价格�现了回落，市场交易情绪有所减弱。总体来看，当前氧化铝市场呈现�供应偏弱、需求偏强的态势。当前紧平衡格局持续，预计短期氧化铝价格震荡运行，关注山西河南氧化铝企复产消息。 投资逻辑 ■市场分析 铝方面：5月24日当周沪铝价格冲高回落，周内沪铝主力合约2407开于20965元/ 吨，收于20855元/吨，较上周收盘下跌140元/吨，跌幅0.67%，最高曾一度触及年内 21620元/吨，创年内最高价。截至5月24日当周，伦铝价格较上周收盘下跌30.5美元 /吨至2520.5美元/吨。5月24日当周，LME铝现货升贴水(0-3)由节前的贴水33美元/吨变动至贴水45.7美元/吨。 宏观方面，SMM讯，宏观层面上，美联储最近发布的会议纪要显示�对降低通胀的坚定决心，并暗示了未来加息的可能性，纪要中还强调了高利率对经济的压制作用正在减弱，这表明美联储可能认为经济已经适应了当前的利率水平。同时，地缘政治风险正在上升，伊朗总理的失事和俄乌战争的持续导致资金避险情绪增强。国内方面，政府推�了一系列房地产政策以稳定房地产市场，包括放开购房限制、降低房贷利率、减少首付比例，以及政府直接购买房产等措施。这些政策旨在提振市场信心，并可能增加对铝材等建筑材料的需求。 供应方面，SMM讯，周内国内电解铝运行产能维持抬升为主，云南复产持续进行，有望在6月份完成复产动作，云南大部分企业开工率达到85%以上，内蒙古华云三期 项目也与5月18日顺利通电，但距离企业满产仍需一段时间，5月份产量贡献较小， 国内电解铝运行产能或在5月底达到4290万吨附近，供应端压力或逐步凸显。 需求方面，SMM讯，本周国内下游开工略显疲软，终端客户畏高下单意愿不足，铝材中间加工企业成品库存压力较大，部分企业�现压减开工的情况。另外原铝价格持续高位，部分板带及型材企业寻找再生铝资源替代原铝，用废比例有所增加。国内铝下游行业龙头企业平均开工率下跌0.3%至64.6%，其中铝型材龙头企业开工率小幅下降，由上周的60%降低至当前的58.5%，铝板带平均开工率由上周77%下降至76.4%，铝箔平均开工率维持在77.3%，铝线缆平均开工率维持在66%。 4月进口窗口持续关闭，进口持续大幅亏损，通过一般贸易方式实际流入国内市场的进 口原铝明显减少，仅有9.66万吨，对国内市场的冲击也有所减弱，一定程度上降低了 国内市场的供应压力。进入5月，原铝进口亏损有所收窄，但截至当前每进口一吨原 铝仍亏损超过千元，预计5月通过一般贸易方式实际进入国内市场的原铝进口量仍维持较低水平，对国内市场冲击有限。 库存方面，周内铝锭库存不减反增，高铝价下去库节奏滞缓。截止5月23日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存76.70万吨，较上周同期环比增加2万吨万吨。截止5月 24日，LME铝库存112.47万吨，较前一交易日减少0.31万吨，较上周同期增加3.14 万吨。 氧化铝方面：本周氧化铝期货价格明显上涨，现货价格亦偏强。截至5月24日当周， 氧化铝主力合约2407价格收于4093元/吨，较上周收盘上涨314元/吨，SMM氧化铝 指数价格由上周3719元/吨上涨227元/吨至3845元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴 水由周初的贴水323元/吨收窄至贴水998元/吨。 供应方面，矿石供应依然紧张，不过矿山复产有一定的进展。SMM讯，氧化铝行业的开工率在全国范围内有所提升，特别是广西和贵州地区表现较为明显。全国氧化铝周度开工率较前一周小幅抬升了0.34%，达到了81.74%。其中广西地区本周氧化铝开工环比抬升了1.22%，达到了88.6%。主要原因是当地某氧化铝厂前期的检修结束，该厂涉及的年产能大约为20万吨，贵州地区本周氧化铝开工环比上升了2.59%，达到了87.93%，该企业在5月初因检修焙烧炉而暂停生产，但已于本周恢复生产，涉及的年 产能大约为15万吨。阿拉丁消息，河南和山西的国产矿山都传来了实质性复产的消息，其中以洞采方式为主。尽管矿山已经复产，但由于产量有限，市场上基本没有矿石流🎧，矿石供应仍然处于偏紧状态。 海外方面，力拓澳洲两家氧化铝工厂发货问题宣布不可抗力，将影响向第三方销售氧化铝的担忧。同时，几内亚雨季即将到来，矿价或有所上涨，运费也有上涨可能。 需求方面，近期云南地区的电解铝复产如火如荼进行当中，据SMM消息，基本能在6 月完成复产动作，预计5月份氧化铝需求或稳定增加。 策略 单边：铝：中性氧化铝：中性。 ■风险 1、国内铝土矿复产持续推迟。2、消费不及预期。 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨5 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨5 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨5 图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨5 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨5 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨5 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨6 图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨6 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨6 图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨6 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨6 图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨6 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨7 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨7 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%7 图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%7 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%7 图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%7 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/9 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴） 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 A00铝升贴水-平均价（右轴）铝主力合约收盘价（左轴） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-022018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMMiFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 氧化铝指数-平均价（左轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 27500 24000 20500 17000 13500 10000 A00铝-平均价（左轴）氧化铝指数-平均价（右轴） 4500 3900 3300 2700 2100 1500 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨 山西河南均价-广西贵州均价 氧化铝价格指数平均价（左轴） 氧化铝进口盈亏（右轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 800 700 600 500 400 300 200 100 2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 4800 4000 3200 2400 1600 800 0 LME铝价（左轴）LME铝锭库存（右轴）LME铝注销仓单（右轴） 250 200 150 100 50 0 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨 2020202120222023202420202021202220232024 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1591317212529333741454953 60 50 40 30 20 10 0 1591317212529333741454953 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 欧洲（左轴）美国中西部（左轴）日本港口现货（右轴） 250 200 150 100 50 0 2000 1000