国常会研究储备去库存措施，沪广深房产成交活跃度好转

国常会研究储备去库存措施；沪广深房产成交活跃度好转 建筑材料 证券研究报告/行业周报 2024年6月9日 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 北新建材 32.09 35.2 42.6 50.7 55.6 15.4 12.7 10.7 9.8 2.2 买入 海螺水泥 24.30 104.3 150.4 173.4 0.0 12.3 8.6 7.4 / 0.7 买入 中国巨石 11.62 30.4 26.4 33.7 41.6 15.3 17.6 13.8 11.2 1.7 买入 伟星新材 16.41 14.3 14.6 15.8 17.9 18.2 17.8 16.6 14.5 5.9 买入 三棵树 42.02 1.7 6.5 8.6 11.0 127.3 34.2 25.6 20.1 8.9 增持 华新水泥 14.80 27.6 32.3 37.7 / 11.1 9.6 8.2 / 1.1 买入 旗滨集团 7.40 17.5 20.5 23.9 26.6 11.4 9.7 8.3 7.5 1.5 增持 东方雨虹 14.47 22.7 29.9 36.1 43.0 16.1 12.2 10.1 8.5 1.4 买入 坚朗�金 34.53 3.2 5.4 7.4 / 34.2 20.7 15.0 / 2.2 买入 备注：股价取自2024年6月7日收盘价 投资要点 本周重点事件及观点：1）国常会：继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。6月7日，国务院召开常务会议指出，要继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施，对于存量房产、土地的消化、盘活等工作既要解放思想、拓宽思路，又要稳妥把握、扎实推进。要加快构建房地产发展新模式，完善“市场+保障”住房供应体系。与4月30日政治局会议提到的“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”相比，本次会议进一步明确未来楼市政策方向，去库存、稳市场的举措有望不断跟进，也为市场释放了一剂“强心剂”。2）政策落地效果渐显，沪广深地产市场活跃度好转。自517地产“一揽子”政策落地以来，核心一线城市沪广深相继下调首付比例、降低贷款利率，从市场反馈来看，政策效果逐渐显现，近期上海二手房市场活跃度明显好转，据中指研究院，5.28- 6.5期间上海二手房日均成交近850套，较4月日均增长42.9%。深圳5.7-6.5期间二手房日均成交152套，较4月日均增长约10%，5月全月同比增长48%。5.29-6.5期间广州新房日均成交197套，较4月增长约24%；由于两年限售解除，短期二手房挂牌量有所增加，以价换量趋势延续。整体来看，5月底沪广深相继跟进优化政策，对市场情绪产生了积极影响，政策效果逐渐显现，市场活跃度有所回升。 品牌建材：看好计提充分的品牌建材龙头企业在2季度的相对跑赢，但此轮政策更直接刺激的是去库及二手房成交，选择C端品牌和渠道能力强的企业。需求压力下23年行业收入增速有所承压，C端具备优势或转型更快的龙头企业收入表现更佳，23年东鹏/北新/三棵树/雨虹收入分别同比+12.2%/+11.3%/+10%/+5.2%。23年各企业虽毛利率有所修复，但减值拖累板块盈利表现，我们统计的16家板块企业23年合计信用减值规模达36.6亿，占板块企业合计归母净利润的40.7%。原材料降价幅度收窄的背景下，盈利修复更要看企业自身经营管理、渠道策略和多元化扩展落地情况；C端企业在下游客户信用恶化的环境下，有经销商群体作为信用缓冲，同时自身也保持着严苛的信用风险控制政策，受减值的拖累明显较小。B端市场面临信用风险和需求下滑压力下，各企业普遍积极向经销渠道进行拓展。23年各企业非直销的经销渠道收入占比普遍达到60%以上。政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式”，地产政策空间继续打开，将提振板块情绪，特别是短期内B端龙头估值压制因素缓解。从基本面层面，我们更加看好的是C端品牌建材。考虑估值性价比匹配、业绩稳健度以及应收账款风险，我们推荐伟星新材、北新建材、三棵树、东方雨虹、坚朗�金、蒙娜丽莎、科顺股份等，建议关注东鹏控股、亚士创能、箭牌家居。水泥盈利磨底，行业复价落实较好，静待板块及龙头估值+业绩修复。截至6月7日水泥（申万）及海螺水泥PB分别为0.69X、0.69X，分别处历史0%、4.93%分位，已充分反映市场此前对板块的悲观预期。本周全国水泥市场价格环比上涨3%。价格上涨区域为华北、东北、华南、西南等地，幅度20-60元/吨；价格回落地区主要是上海，湖北和江苏北部，幅度20-30元/吨。六月初，受降雨、农忙及高考等因素影响，国内水泥市场需求继续减弱。价格方面，因多地企业加大错峰生产力度，以及为提升盈利上调价格，但鉴于市场需求减弱，以及有些区域价格推涨幅度过大，后期水泥价格整体走势或将震荡调整。本周全国水泥库容比环比-1.8pcts，同比-9.4pcts；水泥出货率环比-3.1pcts，同比-4.9pcts。当前地产开工为水泥需求最大拖累项，央行设立3000亿保障性住房再贷款等重磅举措提振地产需求端预期，叠加超长期国债发行落地和专项债提速发行，下半 年基建实物工作量也将有望环比上行。24H2水泥基本面望好于预期，当前节点海螺、华 评级：增持（维持） 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn研究助理：刘铭政Email：liumz01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数82 行业总市值(亿元)8001 行业流通市值(亿元)6489 行业-市场走势对比 24/124/224/324/424/524/6 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 建筑材料(申万)沪深300 相关报告 1、《沪广深限购限贷相继落地； 5月百强房企销售环比微增》 （20230602） 2、《多地取消房贷利率下限；水泥价格提涨》（20240526） 3、《重磅政策落地，地产链估值修复迎重要窗口期》（20240521）4、《玻纤曙光已现；地产链共盼春来》（20240517） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新等价值龙头处基本面和估值面底部，性价比凸显，看好成为下阶段修复行情主力，推荐重点布局。推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、万年青。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，推荐龙头α突出的苏博特，建议关注垒知集团。 玻纤：拐点已至，行业发展进入新常态。本周缠绕直接纱2400tex均价3900元/吨（环比持平，同比-310）；电子纱G75均价8800元/吨（环比持平，同比+800）；电子布主流报价3.6-3.8元/米。展望全年，我们预计24年粗纱供给增速约4.5%，电子纱新增供给约-1.0%，需求稳健增长，预计24行业供需有所改善。季度边际看，我们预计23Q3-24Q4粗纱新增供给可控，分别为+2.4/-3.4/+2.6/+1.5/+7.4/+8.4万吨/季，23Q3-24Q4电子纱新增供给有限，分别为+1.1/+0/-0.4/-1.8/+0.8/+0.4万吨/季，整体冲击有限。从需求端来看，预计24年玻纤需求稳健增长，风电、基建有望成为主要拉动力量。据卓创资讯，5月末行业库存57.9万吨，环比-2.1%。24Q1各玻纤企业盈利同比仍有较大压力，中国巨石粗纱吨净利环比下行至200元左右，山东玻纤、国际复材同比转亏。3月末、 4月中旬粗纱、电子纱分别开启复价，行业底部夯实，价格恢复望引领季度业绩逐步修复。当前处周期底部，龙头优势明显，PB估值仍低，性价比高。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤，建议关注国际复材。 药用玻璃：中硼硅加速升级放量，中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价 +集采稳步推进下，中硼硅升级放量加速；从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异。重点推荐模制瓶龙头山东药玻，公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加中长期成本中枢下移，盈利弹性释放可期。同时，我们也推荐自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻，公司传统耐热业务企稳，中硼硅模制瓶转“A”落地，未来盈利倍增可期，详见我们2月 6日发布的《中硼硅药玻龙头加速成长，模制瓶扩张突破在即》。 浮法玻璃供给边际收缩，保交楼深入推进或提振景气。本周玻璃价格略升、库存环比略降：本周浮法玻璃均价1679元/吨（周环比+2），周末行业库存5317万重箱（周环比 -64），玻璃在产产能17.3万t/d（周环比+0.02）。周内国内浮法玻璃价格涨跌互现，区域行情差异明显，整体成交量环比小幅上升，企业库存小幅缩减。北方区域库存偏低，业者心态平和，价格偏稳运行。南方区域华南、西南库存有压，但周内成交有所好转，部分有一定降库，华南个别小涨，西南价格仍有松动。华中、华东后期3条产线存冷修或停产计划，周内下游提货量稍有增加，带动部分价格小涨。23年部分以天然气为燃料生产企业基本未实现盈利或陷入亏损，我们预计24年价格下行后亏损进一步加大。由于 23年的盈利修复，行业部分产线存在“超期服役”，24年行业供给存在出清基础，未来若需求提振，浮法玻璃景气或存在预期差。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A等。 光伏玻璃方面：a.压延玻璃，供给政策收紧下，行业产能投放或低于预期，看好光伏玻璃价格低位向上弹性。本周3.2/2.0mm镀膜主流报价24.75/16.25元/平（环比-0.75/-1.25）；库存天数约24.5（上周数据）；在产产能11.3万t/d（环比持平）。供给新增放缓+需求高增，价格有望自低位回升，叠加成本下行，盈利有望实现修复，推荐旗滨集团（23年毛利率跻身龙头水平且还有提升空间，24年产能继续稳步释放），建议关注福莱特、信义光能、南玻A、凯盛新能。b.TCO玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速（目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW级产线计划中），TCO玻璃重点受益，建议关注金晶科技。 陶瓷纤维：产品性能优异，受益双碳下窑炉炉衬材料升级替换，下游应用领域广阔，目标市场望迎扩容；龙头凭借规模、研发及项目经验优势持续提升市占率，推荐鲁阳节能。 安全建材板块持续推荐青鸟消防、震安科技、志特新材。1）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展。公司发布新一轮激励锚定稳健增长目标，护航青鸟新发展阶段高质成长。2）震安科技：预计立法打开建筑减隔震15倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放。3）志特新材：行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性。 工业涂料：持续推荐麦加芯彩，关注松井股份。麦加芯彩：目前已成为国内集装箱涂料和风电涂料领域头部供应商之一，客户覆盖国内多数龙头，且不断向船舶涂料、桥梁和钢结构涂料等新领域拓展，竞争力与长期成长力将进一步增强，驱动业务长期稳定发展。 风险提示：需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险