公司拟现金收购昆明圣火51%股权，持续看好银发经济第一股

公司点评●中药Ⅱ 2024年06月10日 公司拟现金收购昆明圣火51%股权，持续看好银发经济第一股 核心观点： 事件：2024.6.7公司发布公告，公司拟与关联方华润三九签署股权转让协议，以自有或自筹资金17.91亿元收购华润三九持有的华润圣火51%股权（原华润三九持有100%股权），华润圣火较其财务报表净资产账面价值9.3亿元增值率为277.65%。若本次交易完成，华润圣火将成为公司的控股子公司，纳入合并报表范围。收购华润圣火，加强公司在三七产业链的竞争力。华润圣火成立于1995年，2016年成为华润三九全资子公司，主要产品为“理洫王”血塞通软胶囊、黄藤素软胶囊和磺胺嘧啶银乳膏。华润圣火旗下3家控股子公司，1）昆明圣火医药有限公司(持股100%)主要进行医药营销服务；2）云南圣火三七药业有限公司(持股100%)主要进行口服用三七总皂苷提取、血塞通制剂及GSP物流；3）华润三九(云南)三七产业发展有限公司(持股70%)主要进行三七全产业链上游业务拓展(种植、种子种苗等)；三七中药材、三七皂苷、三七资源等三七产业链相关业务。2023年华润圣火实现营业收入7.51亿元，同比增长1.61%；净利润2.03亿元，同比增长0.88%。经审计评估，华润圣火总资产账面价值为 10.67亿元；总负债账面价值为1.37亿元；净资产账面价值为9.30亿元，股东全部权益评估价值为35.12亿元，评估值增值25.82亿元，增值率277.65%。本次收购有利于公司实现三七业务战略性整合，助力公司打造三七产业链标杆企业，进一步提升公司在心脑血管领域产品的市场份额，实现公司成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标，同时解决血塞通软胶囊存在的同业竞争问题。 长期逻辑：五年战略规划落地，2028年末工业收入达100亿元。公司制定五年（2024年-2028年）战略发展规划，昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，以及内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。投资建议：五年战略规划落地，2028年末工业收入达100亿元，口服产品在华润三九赋能下有望持续放量，注射剂在政策复苏和带量集采下逐步修复增速。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.76/7.77/10.11亿元，当前股价对应2024-2026年PE为27/20/15倍，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进 度不及预期的风险。 昆药集团(600422) 推荐 (维持) 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001宋丽莹：songliying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524050001 分析师 市场数据 2024-06-07 股票代码 600422 A股收盘价(元) 20.42 上证指数 3,051.28 总股本(万股) 75,711 实际流通A股(万股) 75,698 流通A股市值(亿元) 155 相对沪深300表现图 昆药集团沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评报告_昆药集团（600422.SH）：精品国药、慢病管理两手抓，聚焦银发经济第一股 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7703.12 8741.55 10700.27 12147.76 收入增长率% -6.99 13.48 22.41 13.53 归母净利润（百万元） 444.68 576.27 777.23 1011.06 利润增速% 16.05 29.59 34.87 30.09 毛利率% 44.82 46.51 49.58 51.08 摊薄EPS(元) 0.59 0.76 1.03 1.34 PE 34.77 26.83 19.89 15.29 PB 2.92 2.64 2.33 2.02 PS 2.01 1.77 1.44 1.27 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7031.04 8107.97 9658.74 11357.05 营业收入 7703.12 8741.55 10700.27 12147.76 现金 1493.01 2056.67 2296.55 2936.46 营业成本 4250.58 4675.79 5394.75 5942.18 应收账款 2551.00 2671.03 3269.53 3711.81 营业税金及附加 74.71 73.23 89.64 101.77 其它应收款 136.67 155.09 189.84 215.52 营业费用 2432.64 2900.42 3734.39 4008.76 预付账款 135.71 149.28 172.24 189.71 管理费用 313.54 375.89 460.11 522.35 存货 1688.25 1818.36 2097.96 2310.85 财务费用 10.27 0.00 0.00 0.00 其他 1026.41 1257.53 1632.64 1992.69 资产减值损失 -65.93 -5.00 -5.00 -5.00 非流动资产 2534.34 2439.55 2348.22 2255.55 公允价值变动收益 1.03 0.00 0.00 0.00 长期投资 23.79 23.60 23.42 23.23 投资净收益 17.31 19.90 22.68 0.00 固定资产 1083.06 1007.59 930.77 852.59 营业利润 568.50 803.03 1113.59 1446.22 无形资产 312.16 268.83 225.50 182.16 营业外收入 6.06 3.00 3.00 3.00 其他 1115.33 1139.53 1168.54 1197.56 营业外支出 10.94 10.94 10.94 10.94 资产总计 9565.38 10547.52 12006.97 13612.59 利润总额 563.62 795.09 1105.65 1438.28 流动负债 3644.26 3947.96 4467.02 4863.48 所得税 109.48 152.66 212.28 276.15 短期借款 725.49 739.43 753.37 767.32 净利润 454.14 642.43 893.36 1162.13 应付账款 664.71 731.21 843.64 929.25 少数股东损益 9.46 66.16 116.14 151.08 其他 2254.06 2477.32 2870.00 3166.92 归属母公司净利润 444.68 576.27 777.23 1011.06 非流动负债 444.56 490.15 537.18 584.21 EBITDA 797.02 951.52 1263.43 1597.41 长期借款 107.56 155.12 202.68 250.25 EPS（元） 0.59 0.76 1.03 1.34 其他 336.99 335.02 334.49 333.96 负债合计 4088.81 4438.11 5004.19 5447.69 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 179.13 245.29 361.43 512.50 营业收入 -6.99% 13.48% 22.41% 13.53% 归属母公司股东权益 5297.44 5864.12 6641.35 7652.40 营业利润 14.35% 41.26% 38.67% 29.87% 负债和股东权益 9565.38 10547.52 12006.97 13612.59 归属母公司净利润 16.05% 29.59% 34.87% 30.09% 毛利率 44.82% 46.51% 49.58% 51.08% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 5.77% 6.59% 7.26% 8.32% 经营活动现金流 356.08 825.54 496.04 942.73 ROE 8.39% 9.83% 11.70% 13.21% 净利润 454.14 642.43 893.36 1162.13 ROIC 7.36% 9.09% 11.14% 12.57% 折旧摊销 214.52 156.43 157.78 159.13 资产负债率 42.75% 42.08% 41.68% 40.02% 财务费用 21.59 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -10.82% -17.98% -18.24% -22.74% 投资损失 -17.31 -19.90 -22.68 0.00 流动比率 1.93 2.05 2.16 2.34 营运资金变动 -414.90 64.52 -521.39 -391.47 速动比率 1.41 1.53 1.62 1.78 其它 98.03 -17.95 -11.04 12.94 总资产周转率 0.81 0.87 0.95 0.95 投资活动现金流 -339.22 -308.85 -317.13 -363.78 应收帐款周转率 3.09 3.35 3.60 3.48 资本支出 -57.07 -63.55 -69.94 -93.92 应付帐款周转率 6.26 6.70 6.85 6.70 长期投资 -289.71 -272.73 -272.73 -272.73 每股收益 0.59 0.76 1.03 1.34 其他 7.56 27.44 25.54 2.87 每股经营现金 0.47 1.09 0.66 1.25 筹资活动现金流 -201.84 47.59 60.97 60.97 每股净资产 7.00 7.75 8.77 10.11 短期借款 -187.28 13.94 13.94 13.94 P/E 34.77 26.83 19.89 15.29 长期借款 47.56 47.56 47.56 47.56 P/B 2.92 2.64 2.33 2.02 其他 -62.13 -13.91 -0.53 -0.53 EV/EBITDA 19.10 15.09 11.23 8.52 现金净增加额 -183.25 563.66 239.88 639.92 P/S 2.01 1.77 1.44 1.27 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，10年以上医学检验行业+医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第