A股策略周报20240610：前路总是这条

A股策略周报总结

内外需格局与全球制造业趋势

• 外需韧性：5月中国出口金额增速超出预期，进口金额增速略显疲软，显示“外需”优于“内需”。全球制造业生产活动强于终端需求，导致我国出口倾向于“资本品和中间品看海外制造业景气，消费品依赖海外补库反弹”的特征。

• 外需压力：在全球制造业竞争加剧背景下，出口“以价换量”成为主流策略。多数商品价格出现负增长，尤其是中上游原材料和消费品，表明出口竞争激烈导致价格下降压力广泛存在。

• 内需转变：内需修复将聚焦于实际和预期就业与收入的改善，以及消费品的更新换代和制造业设备的技术改造。与过去财富效应驱动的“消费升级”不同，未来更侧重提升周转率和实物消耗。

欧美需求端韧性

• 欧洲：欧洲央行宣布降息后，欧元汇率小幅抬升，表明市场对欧洲经济复苏抱有期待。制造业仍处于荣枯线以下，但服务业普遍表现出色，降息预期或促使市场期待制造业景气随金融条件放松而回升。

• 美国：非农就业数据超预期，需求端虽有回落，但生产商的补库需求起到了支撑作用。失业率上升至疫情前水平，劳动参与率略有降低，显示出“新移民”对美国劳动力市场的影响。

商品金融属性阶段去化

• 黄金走势：中国央行5月黄金储备与4月持平，导致黄金价格短期内出现较大跌幅。央行购金对金价的支撑作用阶段性减弱，未来价格走势将受到市场对金融条件宽松预期的影响。

• 金融属性回归：商品金融属性的阶段性去化意味着其可能回归产业定价，这对股票估值更为有利。金融条件的实质宽松，其来源应是金融稳定性，而非仅基于预期的宽松。

推荐与风险提示

• 投资主线：推荐关注油、煤炭、资源与商品运输（如油运、干散运、集运）、铜、铝和贵金属。金融板块受益于“去金融化”下的尾部风险化解，电力、公路、燃气和铁路等红利资产仍值得配置。

• 风险提示：宏观经济不及预期的风险、地缘政治风险。

结论

本周A股策略周报强调了全球制造业格局下内外需的不同特点，特别是外需的韧性与内需的转变，以及欧美经济的韧性表现。同时，讨论了商品市场金融属性的阶段性去化与未来可能的回归，提出了一系列投资领域的推荐，并提醒了潜在的风险。总体而言，策略聚焦于抓住实物消耗增加这一主线，而非单纯的内外需划分，鼓励投资者关注具体行业与公司的基本面。