超长债成交占比逐渐走稳

证券研究报告|2024年06月10日 超长债周报 超长债成交占比逐渐走稳 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周资金面宽松，5月PMI再次回落至50荣枯线以下，但5月出口增速继续好转超预期，债市继续上涨，超长债大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度有所下降，超长债交投相对活跃。利差方面，上周超长债期限利差小幅收窄，品种利差明显收窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至6月8日，30年国债和10年国债利差为25BP，处于历史极低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政策债券供给量明显增加。4月经济数据总体走弱，但地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前30年国债期限利差较低，经济预 期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至6月8日，20年国开债和20年国债利差为8BP，处于历史偏低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政策债券供给量明显增加。4月经济数据总体走弱，但地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前20年国开债品种利差偏低， 经济预期过度悲观，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：上周超长债发行量处于较低水平。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投较活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度有所下降。 收益率：上周资金面宽松，5月PMI再次回落至50荣枯线以下，但5月出口增速继续好转超预期，债市继续上涨，超长债大涨。 利差分析：上周超长债期限利差小幅收窄，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差收窄为主，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数243.1 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.28 企业/公司/转债规模(千亿)67.6/26.8/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-本周新增地方债无发行》——2024-06-06 《资管机构产品配置观察（第43期）（20240527-20240602）- 理财规模收缩，债基久期继续缩短》——2024-06-05 《转债市场周报-配置力量主导估值，建议保留部分弹性仓位》 ——2024-06-02 《超长债周报-超长债供给持续放量》——2024-06-02 《政府债务周度观察-新增专项债发行放量》——2024-05-30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债23（230023.IB）走势9 图14：30年国债活跃券23国债23（019726.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2409走势11 表1：本周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 上周资金面宽松，5月PMI再次回落至50荣枯线以下，但5月出口增速继续好转超预期，债市继续上涨，超长债大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度有所下降，超长债交投相对活跃。利差方面，上周超长债期限利差小幅收窄，品种利差明显收窄。 超长债投资展望 30年国债：截至6月8日，30年国债和10年国债利差为25BP，处于历史极低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政策债券供给量明显增加。4月经济数据总体走弱，但地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前30年国债期限利差较低，经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至6月8日，20年国开债和20年国债利差为8BP，处于历史偏低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政策债券供给量明显增加。4月经济数据总体走弱，但地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前20年国开债品种利差偏低，经济预期过度悲观，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过15万亿。截至5月31日，剩余期限超过14年的超长债共 153,840亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.5%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债41,343亿，占比26.9%；地方政府债98,196亿，占比63.8%；政策性金融债4,867亿，占比3.2%；政府机构债券4,210亿，占比2.7%；商业银行次级债3,695亿，占比2.4%；公司债333亿，占比0.2%；企业债128亿，占比0.1%，中票1,026亿，占比0.7%，私募债27亿，占比0.0%，定向工具14亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共41,385亿，占比 26.9%；18年-25年（包括）共32,768亿，占比21.3%；25年-35年（包括）共 67,772亿，占比44.1%；35年以上共11,915亿，占比7.7%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年5月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年5月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量处于较低水平。上周（2024.6.3-2024.6.7）共发行超长债540亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 分品种来看，国债450亿，地方政府债0亿，政策性银行债0亿，政府支持机构 债0亿，商业银行次级债0亿，中期票据65亿，公司债25亿，私募公司债0亿， 定向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的55亿，20年的10亿，30年的475亿，50年的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共631亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债350亿，超长地方政府债146亿，超长中期票据135亿。 表1：本周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行规模(亿) 发行期限主体评级债券评级利率类型债券类型(年) 2400003.IB24特别国债03中华人民共和国财政部2024-6-1435050固定利率国债 24广东债专项(五十二 Z24060428.IB Z24060425.IBZ24060419.IBZ24060416.IBZ24060413.IB 期)IB广东省人民政府2024-6-125.420AAA固定利率地方政府债 24广东债专项(五十一广东省人民政府2024-6-1210.615AAA固定利率地方政府债期)IB 24广东债专项(四十九广东省人民政府2024-6-1241.130AAA固定利率地方政府债期)IB 24广东债专项(四十八广东省人民政府2024-6-1247.520AAA固定利率地方政府债期)IB 24广东债专项(四十七广东省人民政府2024-6-1241.115AAA固定利率地方政府债期)IB 据 q24060715.IB24浙能源MTN002B浙江省能源集团有限公2024-6-12 5 15 AAA AAA 固定利率 中期票据 q24060712.IB24铁道MTN004B中国国家铁路集团有限2024-6-12 公司 100 30 AAA AAA 固定利率 一般中期票据 2024-6-12 15 20 AAA AAA 固定利率 一般中期票据 2024-6-12 15 15 AAA AAA 固定利率 一般中期票 q24060727.IB24鲁高速MTN006B山东高速集团有限公司q24060726.IB24鲁高速MTN006A山东高速集团有限公司 司 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 上周超长债交投较活跃。上周超长债成交额6,673亿，占全部债券成交额比重为7.6%。分品种来看，超长期国债成交额4,716亿，占全部国债成交额比重为22.6%；超长期地方债成交额1,573亿，占全部地方债成交额比重为36.4%；超长期政金债成交额257亿，占全部政金债成交额比重为0.9%；超长期政府机构债成交额15 亿，占全部政府机构债成交额比重为32.0%。 上周超长债交投活跃度有所下降。和上上周相比，超长债成交额减少746亿，占比减少0.8%；其中，超长国债成交额减少949亿，占比增加0.2%；超长地方债成交额增加355亿，占比增加3.8%；超长政金债成交额减少70亿，占比减少0.4%；超长政府机构债成交额减少51亿，占比减少43.1%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 上周资金面宽松，5月PMI再次回落至50荣枯线以下，但5月出口增速继续好转超预期，债市继续上涨，超长债大涨。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动-1BP、-2BP、-2BP和-2BP至2.40%、2.46%、2.53%和2.61%。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动-4BP、-6BP、-3BP和-2BP至2.50%、2.54%、2.62%和2.86%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别变动-3BP、-2BP和-2BP至2.55%、2.60%和2.62%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别变动-4BP、-4BP和-3BP至2.52%、2.57%和2.61%。 图12：超长债收益率及变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，上周30年国债活跃券23附息国债23收益率下行2.6BP至2.54%，20年国开债活跃券21国开20收益率下行4.75BP至2.53%。 图13：30年国债活跃券23附息国债23（230023.IB）走势图14：3