节能降碳下钢铁成本刚性望增强，高温来袭日耗抬升提振动煤价格

投资建议：节能降碳下钢铁成本刚性望增强，高温来袭日耗抬升提振动煤价格。6月上旬属于淡旺季转换阶段，下游电厂日耗逐渐攀升，但受制于旺季属性还未凸显，煤价保持弱势震荡趋势，后伴随气温逐步升高，煤价有望企稳再次回升。根据中央气象台预报员杨舒楠6月6日表示，6月8日起内蒙古中西部、华北、黄淮等地区高温将开始逐步发展，或将出现35℃以上高温天气，6月10日之后局部地区气温将达到39到42℃以上高温天气，将接近或突破历史同期极值。2024年6月7日，国家发改委发等部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》的通知，宣布到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，逐步淘汰限制类工艺和装备。到2025年底，电炉钢产量占粗钢产量比例提升至15%。我们认为电炉钢占比提高可能会给钢铁带来更强的成本刚性，叠加当前焦煤供给下滑预期下，炼焦煤价格有望获得强支撑。一方面电炉钢生产成本高，占比提高可能增加成本刚性。根据世界钢协数据，2023年中国电炉钢产量占粗钢产量比例约为9.9%，距离15%目标仍有较大差距，主要系电炉钢所需主要原材料废钢资源不足，导致废钢采购成本偏高，电炉钢与高炉钢相比盈利能力偏差，钢厂难以大范围推行电炉钢。若电炉钢占比出现大幅提高，可能会提高钢铁生产成本。根据钢联数据，2023年螺纹钢高炉利润以及电炉利润分别为-174.42元/吨和-217.62元/吨，价差达到4 3.20元/吨。另一方面炼焦煤产量明显下滑，有望受益于钢铁成本刚性增加。炼焦煤作为稀缺性煤种，且大多分布于山西、山东、河北、河南等中东部老矿区，产能淘汰以及下滑情况较为严重，2024年国内炼焦煤生产水平明显下滑，炼焦煤在焦钢产业链中竞争力有望增强，钢铁成本刚性增加或将为炼焦煤价格提供强支撑。2024年523家炼焦煤样本矿山原煤日均产量为185.48万吨，同比下滑13.21%。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐三大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】，经营稳健，确定性强，穿越周期。第二、加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】【上海能源】，资源属性更强，拥抱全球资源品的共振。第三、逐步配置动力煤弹性标的：拥有海外业务敞口且高分红承诺的【兖矿能源】【广汇能源】、销售结构改善且有资产注入预期的【晋控煤业】、煤电一体化稀缺成长标的【新集能源】。【山煤国际】【兰花科创】【中煤能源】【华阳股份】【甘肃能化】【电投能源】【冀中能源】【淮河能源】有望受益。 动力煤方面，下游需求渐起，市场博弈加剧。供应方面，本周主产地煤矿整体库存偏低，伴随迎峰度夏到来，市场补库需求渐起，产地市场价格易涨难跌。需求方面，终端日耗仍处于淡旺季转换阶段，下游电厂库存小幅累库，采购积极性下滑。截至6月6日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价878.0元/吨，相比于上周下跌1.0元/吨，周环比下降0.1%，相比于去年同期上涨74.5元/吨，年同比增加9.3%。 中国神华：2024年4月实现商品煤产量2750万吨（同比+5.4%），销量3700万吨（同比+1.1%）；总发电量161.3亿千瓦时（同比+8.5%），总售电量151.7亿千瓦时（同比+9.0%）。2024年1-4月实现商品煤产量1.09亿吨（同比+2.4%），销量1.54亿吨（同比+6.9%）；总发电量714.8亿千瓦时（同比+7.4%），总售电量673.3亿千瓦时（同比+7.4%）。中国神华公布外购煤采购价格（6月4日起），外购4500/5000/5500/5800大卡分别为498/590/686/772元/吨，较上期持平；外购神优1/2/3分别为748/73 3/734元/吨，较上期持平。陕西煤业：2024年5月实现煤炭产量1533万吨（同比+5. 05%），自产煤销量1520万吨（同比+5.08%）。2024年1-5月公司实现煤炭产量71 28万吨（同比+2.32%），自产煤销量7055万吨（同比+2.08%）。中煤能源：2024年4月实现煤炭产量1048万吨（同比-5.8%），销量2240万吨（同比-11.9%），其中自产煤销量1110万吨（同比+6.2%）。2024年1-4月公司实现煤炭产量4321万吨（同比-2.7%），销量8627万吨（同比-13.9%），其中自产煤销量4341万吨（同比+0.9%）。 兖矿能源：2024年Q1公司实现商品煤产量3463万吨（同比+15.42%），商品煤销量3562万吨（同比+11.59%），其中自产煤销量3166万吨（同比+14.60%）。山煤国际：2024年Q1实现原煤产量751万吨（同比-29.30%），商品煤销量为929万吨（同比-2 5.09%）。 焦煤及焦炭方面，供需双弱，煤价弱稳。供应方面，进入安全生产月后，各地安检逐渐趋严，主产地煤矿生产水平有所下滑。需求方面，焦炭市场预期有所走弱，钢焦企业对于焦煤采购积极性继续放缓，同时伴随铁水连续回落，刚需有所下滑。截至6月6日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2080.0元/吨，相比于上周下跌130.0元/吨，周环比下降5.9%，相比于去年同期上涨300.0元/吨，年同比增加16.9%。 潞安环能：2024年4月实现原煤产量475万吨（同比-7.77%），实现商品煤销售量3 83万吨（同比-21.19%）。2024年1-4月实现原煤产量1799万吨（同比-9.38%），实现商品煤销量1564万吨（同比-10.98%）。平煤股份：2024年Q1实现原煤产量663万吨（同比-15.04%），商品煤销量为691万吨（同比-12.86%），其中自有商品煤销量为588万吨（同比-16.90%）。淮北矿业：2024Q1实现商品煤产量534万吨（同比-7. 73%），商品煤销量403万吨（同比-21.08%）；焦炭产量88万吨（同比+0.15%），销售量86万吨（同比-0.25%）。盘江股份：2024Q1实现商品煤产量204万吨（同比-35.72%），商品煤销量190万吨（同比-45.67%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，下游需求渐起，市场博弈加剧。供应方面，本周主产地煤矿整体库存偏低，伴随迎峰度夏到来，市场补库需求渐起，产地市场价格易涨难跌。需求方面，终端日耗仍处于淡旺季转换阶段，下游电厂库存小幅累库，采购积极性下滑。截至6月6日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价878.0元/吨，相比于上周下跌1.0元/吨，周环比下降0.1%，相比于去年同期上涨74.5元/吨，年同比增加9.3%。焦煤及焦炭方面，供需双弱，煤价弱稳。供应方面，进入安全生产月后，各地安检逐渐趋严，主产地煤矿生产水平有所下滑。需求方面，焦炭市场预期有所走弱，钢焦企业对于焦煤采购积极性继续放缓，同时伴随铁水连续回落，刚需有所下滑。截至6月6日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2080.0元/吨，相比于上周下跌130.0元/吨，周环比下降5.9%，相比于去年同期上涨300.0元/吨，年同比增加16.9%。 投资建议：节能降碳下钢铁成本刚性望增强，高温来袭日耗抬升提振动煤价格。重点推荐三大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】，经营稳健，确定性强，穿越周期。第二、加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】【上海能源】，资源属性更强，拥抱全球资源共振。第三、逐步配置动力煤弹性标的：拥有海外业务敞口且高分红承诺的【兖矿能源】【广汇能源】、销售结构改善且有资产注入预期的【晋控煤业】、煤电一体化稀缺成长标的【新集能源】。【山煤国际】【兰花科创】【中煤能源】【华阳股份】【甘肃能化】【电投能源】【冀中能源】【淮河能源】有望受益。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至6月5日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于718.0元/吨，相比于上周上涨2.0元/吨，周环比增加0.3%，相比于去年同期上涨2.0元/吨，年同比增加0.3%。 截至6月7日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于732.0元/吨，相比于上周上涨2.0元/吨，周环比增加0.3%，相比于去年同期下跌22.0元/吨，年同比下降2.9%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至6月6日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价878.0元/吨，相比于上周下跌1.0元/吨，周环比下降0.1%，相比于去年同期上涨74.5元/吨，年同比增加9.3%。 产地动力煤：截至5月31日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)767.0元/吨，相比于上周上涨43.0元/吨，周环比增加5.9%，相比于去年同期上涨184.5元/吨，年同比增加31.7%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价840.0元/吨，相比于上周上涨120.0元/吨，周环比增加16.7%，相比于去年同期上涨148.0元/吨，年同比增加21.4%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价717.0元/吨，相比于上周上涨7.0元/吨，周环比增加1.0%，相比于去年同期上涨79.0元/吨，年同比增加12.4%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至5月31日，ARA指数108.5美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌87.0美元/吨，年同比下降44.5%； 理查德RB动力煤FOB指数106.6美元/吨，相比于上周上涨0.1美元/吨，周环比增加0.1%，相比于去年同期下跌119.5美元/吨，年同比