营销服务收入增速明显,经调整利润同比增长36%。2024Q1,美团实现营业收入733亿元,同比增长25%。按收入类型划分,本季度即时配送服务/交易佣金/营销服务收入分别同比增长+25%/+27%/+34%。营销服务收入增速明显,美团在传统货架模式的基础上提升了营销能力。毛利率、研发费率持续优化,销售费率环比有优化。2024Q1,美团实现调整后净利润75亿元,同比增长36%;调整后净利润率10.2%,同比提升0.9pct。毛利率同比提升约1pct,得益于社区团购等业务毛利率改善。费用端,销售费率为19%,同比提升1.2pct,但环比下降3.7pct,同比上升主要因公司在用户端补贴和进行营销推广活动增加。环比下降主要系公司补贴更精细化。 核心本地:外卖单均盈利环比提升,到店酒旅经营利润率环比回暖。 1)餐饮外卖:订单量同比增长24%,测算外卖收入增速23%,收入增速与单量增速差距持续收窄。利润端,单均UE1.18元,同比下降0.1元,主要由于单均价下降以及骑手补贴影响。环比提升主要系广告变现能力提高和规模经济,预计二季度单均盈利持续优化。2)闪购订单量同比增长60%,首次经营利润转正,主要由于补贴下降以及货币化率提升。3)到店酒旅GTV增长超60%,营收增长和GTV增长的差距缩小。测算一季度公司到店酒旅收入同比增长32%,营收增长和GTV增长之间的持续差距缩小,主要系货币化率趋于正常化。我们预计这个趋势在二季度延续。24Q1经营利润率为31%。公司将继续推出新产品,并加速特别是低线城市的在线渗透,考虑到成本前置公司预计未来几个季度的利润会有一些波动。我们预计二季度OPM环比持平。 新业务:优选减亏表现亮眼。24Q1,新业务收入同比增长19%至187亿元。 高增速主要由于小象超市和快驴快速增长。新业务经营亏损收窄至28亿元。 经营亏损率15%,环比收窄11pct,同比收窄17pct。 风险提示:新入局者的竞争风险;政策监管带来经营业务调整的风险。 投资建议:2024年一季度,公司调整核心本地商业部门组织架构,预计后续将带来明显运营效率提升。5月中旬公司已升级神会员福利,从外卖扩展到店内、酒店和旅游服务。考虑到公司本季度利润表现出色,我们上调24年盈利预测,预计24-26年实现调整后净利润366/491/583亿元(调整幅度+1%/0%/-9%)。维持目标价125-144港币,我们依旧看好公司核心业务的竞争优势及新业务的成长性,维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 总览:营销服务收入增速明显,经调整利润同比增长36% 收入同比增长25%,核心本地各业务均呈现稳健增长。2024Q1,美团实现营业收入733亿元,同比增长25%。按收入类型划分,本季度即时配送服务/交易佣金/营销服务收入分别同比增长+25%/+27%/+34%。与去年同期相比,营销服务收入增速明显,美团在传统货架模式的基础上,提升了营销能力。 毛利率、研发费率持续优化,销售费率环比有优化。2024Q1,美团实现调整后净利润75亿元,同比增长36%;调整后净利润率10.2%,同比提升0.9pct。毛利率同比提升约1pct,得益于社区团购等业务毛利率改善。费用端,销售费率为19%,同比提升1.2pct,但环比下降3.7pct,同比上升主要因公司在用户端补贴和进行营销推广活动增加。环比下降主要系公司补贴更精细化,5月中旬升级会员福利,从外卖扩展到店内、酒店和旅游服务。研发费率同比下降2pct,反映经营杠杆作用下人效比提升。 图1:美团季度营业收入及增速(亿元、%) 图2:美团调整后净利润及利润率(亿元、%) 图3:美团收入构成,按类型划分(亿元) 图4:美团各类型收入的同比增速 图5:美团季度毛利率情况 图6:美团季度期间费用率情况 核心本地:外卖单均盈利环比提升,到店酒旅经营利润率环比回暖 核心本地商业收入增长27%,经营利润率同比下降4pct。2024Q1,核心本地商业实现收入546亿元,同比增长27%。我们测算,2024Q1餐饮外卖/闪购业务/到店酒旅业务收入同比分别增长23%/51%/32%。2024Q1,核心本地业务实现经营利润97亿元,同比增长3%,经营利润率为18%,同比降低4pct。利润增长主要来自餐饮外卖,部分被到店酒旅的同比下降所抵消。 图7:美团核心本地商业收入及增速(亿元、%) 图8:美团核心本地商业经营利润及经营利润率(亿元、%) 即时配送总单量同比增长28%,外卖单均盈利持续优化 餐饮外卖:订单量同比增长24%,补贴提升使得单均盈利同比下降。1)单量端,我们测算,本季度公司餐饮外卖订单量同比提升25%,受益于高粘性用户数提升和下单频次稳步增长。2)收入端,我们测算外卖收入增速23%,本季度餐饮外卖收入增速与单量增速差距持续收窄。3)利润端,本季度单均UE1.18元,同比下降0.1元,主要由于单均价下降以及骑手补贴影响。环比提升主要系广告变现能力提高和规模经济,预计二季度单均盈利持续优化。 闪购订单量同比增长60%,首次经营利润转正。根据业绩会议,闪购本季度闪电仓突破7000家。收入方面,本季度闪购佣金广告收入增长约50%。利润方面,本季度闪购由亏转盈,主要由于补贴下降以及货币化率提升。 图9:美团餐饮外卖订单数及增速(亿笔、%) 图10:美团闪购订单数及增速(亿笔、%) 到店酒旅GTV增长超60%,营收增长和GTV增长的差距缩小 消费需求复苏叠加公司竞争举措成效,到店酒旅GTV增长超60%。根据公司业绩会,2024Q1,到店、酒店及旅游业务GTV同比增长超过60%,年度交易用户同比增长超过37%。公司美团官方直播扩展到更多地区,一季度来自超过200个城市的超过40万个商家参与了直播。 我们测算一季度公司到店酒旅收入同比增长32%,经营利润率为31%。营收增长和GTV增长之间的持续差距缩小,主要系货币化率趋于正常化。我们预计这个趋势在二季度延续。根据公司业绩会,公司将继续推出新产品,并加速特别是低线城市的在线渗透。由于季节性因素和在低线城市的直营模式的实施,公司预计未来几个季度的利润会有一些波动。我们预计公司二季度到店酒旅业务OPM环比持平。 图11:美团到店酒旅收入及增速(亿元、%) 图12:美团到店酒旅经营利润及经营利润率(亿元、%) 新业务:优选减亏表现亮眼 2024Q1,新业务收入同比增长19%至187亿元。高增速主要由于小象超市和快驴快速增长。 2024Q1,新业务经营亏损收窄至28亿元。经营亏损率15%,环比收窄11pct,同比收窄17pct。我们测算美团优选亏损29亿,其他业务微亏或已盈利,减亏主要由于美团优选提升单均价、降低用户补贴,经营效率持续改善,我们预计新业务全年亏损97亿元。 图13:美团新业务收入及增速(亿元、%) 图14:美团新业务经营利润及利润率(亿元、%) 投资建议 2024年一季度,公司将到家事业群、到店事业群、美团平台、和基础研发平台等进行整合,共同向美团高级副总裁王莆中汇报。我们认为此次组织架构调整,将为美团带来以下几方面运营效率优化:1)整合平台流量,提升商家广告投放ROI。 伴随到店到家组织架构合并,我们认为后续商家有望扩大营销预算使用场景,整合整体商家营销解决方案。2)探索更加结构化的补贴推广方式,以更好地捕捉不同消费场景下的用户需求。比如5月中旬公司升级神会员福利,使用场景从外卖扩展到店内、酒店和旅游服务。 考虑到公司本季度利润表现出色,我们上调2024年盈利预测,预计2024-2025年实现调整后净利润366/491/583亿元(调整幅度+1%/0%/-9%)。维持目标价125-144港币,我们依旧看好公司核心业务的竞争优势及新业务的成长性,继续维持“优于大市”评级。 风险提示 本地生活行业新入局者的竞争风险;政策监管带来经营业务调整的风险。 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明