运营效率提升，利润端持续优化

营销服务收入增速明显，经调整利润同比增长36%。2024Q1，美团实现营业收入733亿元，同比增长25%。按收入类型划分，本季度即时配送服务/交易佣金/营销服务收入分别同比增长+25%/+27%/+34%。营销服务收入增速明显，美团在传统货架模式的基础上提升了营销能力。毛利率、研发费率持续优化，销售费率环比有优化。2024Q1，美团实现调整后净利润75亿元，同比增长36%；调整后净利润率10.2%，同比提升0.9pct。毛利率同比提升约1pct，得益于社区团购等业务毛利率改善。费用端，销售费率为19%，同比提升1.2pct，但环比下降3.7pct，同比上升主要因公司在用户端补贴和进行营销推广活动增加。环比下降主要系公司补贴更精细化。 核心本地：外卖单均盈利环比提升，到店酒旅经营利润率环比回暖。 1）餐饮外卖：订单量同比增长24%，测算外卖收入增速23%，收入增速与单量增速差距持续收窄。利润端，单均UE1.18元，同比下降0.1元，主要由于单均价下降以及骑手补贴影响。环比提升主要系广告变现能力提高和规模经济，预计二季度单均盈利持续优化。2）闪购订单量同比增长60%，首次经营利润转正，主要由于补贴下降以及货币化率提升。3）到店酒旅GTV增长超60%，营收增长和GTV增长的差距缩小。测算一季度公司到店酒旅收入同比增长32%，营收增长和GTV增长之间的持续差距缩小，主要系货币化率趋于正常化。我们预计这个趋势在二季度延续。24Q1经营利润率为31%。公司将继续推出新产品，并加速特别是低线城市的在线渗透，考虑到成本前置公司预计未来几个季度的利润会有一些波动。我们预计二季度OPM环比持平。 新业务：优选减亏表现亮眼。24Q1，新业务收入同比增长19%至187亿元。 高增速主要由于小象超市和快驴快速增长。新业务经营亏损收窄至28亿元。 经营亏损率15%，环比收窄11pct，同比收窄17pct。 风险提示：新入局者的竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险。 投资建议：2024年一季度，公司调整核心本地商业部门组织架构，预计后续将带来明显运营效率提升。5月中旬公司已升级神会员福利，从外卖扩展到店内、酒店和旅游服务。考虑到公司本季度利润表现出色，我们上调24年盈利预测，预计24-26年实现调整后净利润366/491/583亿元（调整幅度+1%/0%/-9%）。维持目标价125-144港币，我们依旧看好公司核心业务的竞争优势及新业务的成长性，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 总览：营销服务收入增速明显，经调整利润同比增长36% 收入同比增长25%，核心本地各业务均呈现稳健增长。2024Q1，美团实现营业收入733亿元，同比增长25%。按收入类型划分，本季度即时配送服务/交易佣金/营销服务收入分别同比增长+25%/+27%/+34%。与去年同期相比，营销服务收入增速明显，美团在传统货架模式的基础上，提升了营销能力。 毛利率、研发费率持续优化，销售费率环比有优化。2024Q1，美团实现调整后净利润75亿元，同比增长36%；调整后净利润率10.2%，同比提升0.9pct。毛利率同比提升约1pct，得益于社区团购等业务毛利率改善。费用端，销售费率为19%，同比提升1.2pct，但环比下降3.7pct，同比上升主要因公司在用户端补贴和进行营销推广活动增加。环比下降主要系公司补贴更精细化，5月中旬升级会员福利，从外卖扩展到店内、酒店和旅游服务。研发费率同比下降2pct，反映经营杠杆作用下人效比提升。 图1：美团季度营业收入及增速（亿元、%） 图2：美团调整后净利润及利润率（亿元、%） 图3：美团收入构成，按类型划分（亿元） 图4：美团各类型收入的同比增速 图5：美团季度毛利率情况 图6：美团季度期间费用率情况 核心本地：外卖单均盈利环比提升，到店酒旅经营利润率环比回暖 核心本地商业收入增长27%，经营利润率同比下降4pct。2024Q1，核心本地商业实现收入546亿元，同比增长27%。我们测算，2024Q1餐饮外卖/闪购业务/到店酒旅业务收入同比分别增长23%/51%/32%。2024Q1，核心本地业务实现经营利润97亿元，同比增长3%，经营利润率为18%，同比降低4pct。利润增长主要来自餐饮外卖，部分被到店酒旅的同比下降所抵消。 图7：美团核心本地商业收入及增速（亿元、%） 图8：美团核心本地商业经营利润及经营利润率（亿元、%） 即时配送总单量同比增长28%，外卖单均盈利持续优化 餐饮外卖：订单量同比增长24%，补贴提升使得单均盈利同比下降。1）单量端，我们测算，本季度公司餐饮外卖订单量同比提升25%，受益于高粘性用户数提升和下单频次稳步增长。2）收入端，我们测算外卖收入增速23%，本季度餐饮外卖收入增速与单量增速差距持续收窄。3）利润端，本季度单均UE1.18元，同比下降0.1元，主要由于单均价下降以及骑手补贴影响。环比提升主要系广告变现能力提高和规模经济，预计二季度单均盈利持续优化。 闪购订单量同比增长60%，首次经营利润转正。根据业绩会议，闪购本季度闪电仓突破7000家。收入方面，本季度闪购佣金广告收入增长约50%。利润方面，本季度闪购由亏转盈，主要由于补贴下降以及货币化率提升。 图9：美团餐饮外卖订单数及增速（亿笔、%） 图10：美团闪购订单数及增速（亿笔、%） 到店酒旅GTV增长超60%，营收增长和GTV增长的差距缩小 消费需求复苏叠加公司竞争举措成效，到店酒旅GTV增长超60%。根据公司业绩会，2024Q1，到店、酒店及旅游业务GTV同比增长超过60%，年度交易用户同比增长超过37%。公司美团官方直播扩展到更多地区，一季度来自超过200个城市的超过40万个商家参与了直播。 我们测算一季度公司到店酒旅收入同比增长32%，经营利润率为31%。营收增长和GTV增长之间的持续差距缩小，主要系货币化率趋于正常化。我们预计这个趋势在二季度延续。根据公司业绩会，公司将继续推出新产品，并加速特别是低线城市的在线渗透。由于季节性因素和在低线城市的直营模式的实施，公司预计未来几个季度的利润会有一些波动。我们预计公司二季度到店酒旅业务OPM环比持平。 图11：美团到店酒旅收入及增速（亿元、%） 图12：美团到店酒旅经营利润及经营利润率（亿元、%） 新业务：优选减亏表现亮眼 2024Q1，新业务收入同比增长19%至187亿元。高增速主要由于小象超市和快驴快速增长。 2024Q1，新业务经营亏损收窄至28亿元。经营亏损率15%，环比收窄11pct，同比收窄17pct。我们测算美团优选亏损29亿，其他业务微亏或已盈利，减亏主要由于美团优选提升单均价、降低用户补贴，经营效率持续改善，我们预计新业务全年亏损97亿元。 图13：美团新业务收入及增速（亿元、%） 图14：美团新业务经营利润及利润率（亿元、%） 投资建议 2024年一季度，公司将到家事业群、到店事业群、美团平台、和基础研发平台等进行整合，共同向美团高级副总裁王莆中汇报。我们认为此次组织架构调整，将为美团带来以下几方面运营效率优化：1）整合平台流量，提升商家广告投放ROI。 伴随到店到家组织架构合并，我们认为后续商家有望扩大营销预算使用场景，整合整体商家营销解决方案。2）探索更加结构化的补贴推广方式，以更好地捕捉不同消费场景下的用户需求。比如5月中旬公司升级神会员福利，使用场景从外卖扩展到店内、酒店和旅游服务。 考虑到公司本季度利润表现出色，我们上调2024年盈利预测，预计2024-2025年实现调整后净利润366/491/583亿元（调整幅度+1%/0%/-9%）。维持目标价125-144港币，我们依旧看好公司核心业务的竞争优势及新业务的成长性，继续维持“优于大市”评级。 风险提示 本地生活行业新入局者的竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明