2024年客车行业更新专题（一）：政策托底，公交或迎强复苏

证券研究报告 2024年客车行业更新专题（一）：政策托底，公交或迎强复苏 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199790 二零二四年六月十日 2 核心观点 政策+更换周期双重驱动，公交车行业迎来新一轮向上周期 ———————————————————————————————— 公交销量复盘与展望：2016年国内公交销量超10万台，2022年为4万台，2023年仅为2万台，目前公交行业处于新一轮大周期的底部，我们预计2024/2025年全国公交车销量有望实现3.8/5.5万辆，同比+80%/+44% 政策复盘及展望：新能源公交车行业政策历经：大力发展期（2015/2016）->补贴退坡期（2017-2022）->政策鼓励更换期（2023-），2024年出台《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》进一步强调加速城市老旧公交的更新，2024年6月6日交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新，我们认为公交车行业进入新一轮的“政策蜜月期”。 客车保有量及更新量测算：根据我们测算，2024年全国公交车保有量接近60万辆，10年以上公交车保有量接近8万辆，占总保有量的14%。2023年全国公交车销量仅为两万辆，若10年以上公交车全部替换将会大大提振公交板块更换需求。 投资建议：看好客车行业销量板块性提振，推荐龙头企业宇通客车/金龙汽车 ———————————————————————————————— 公交车行业格局分散且稳定，看好龙头企业市占率回升。受公交车采购模式影响，公交车的行业格局相较于全行业更为分散，公交车板块性修复预计会给全板块客车企业迎来销量的提振机遇。客车龙头企业宇通/金龙陆续开始筛选订单战略，2022年以来公交车龙头市占率有所下降，我们认为经历多年下行周期后公交行业竞争或趋于缓和，龙头企业凭借产品及渠道优势有望做到市占率回升。 重视公交复苏后，规模效应带来的利润弹性。根据我们对宇通销量/盈利的复盘，不考虑外部原材料价格等因素基础上，我们测算得出销量每增加万辆客车或增加公司净利率2-3pct。若公交车销量修复，我们预计客车企业宇通客车/金龙汽车等盈利将受益于规模效应有进一步上修空间。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 公交行业：新一轮大周期的底部 2016年国内公交销量超10万台，2022年为4万台，2023年仅为2万台，目前公交行业处于新一轮大周期的底部，政策+更换周期双重驱动公交行业或迎来新一轮更换周期，我们预计2024/2025年全国公交车销量有望实现3.8/5.5万辆，同比+80%/+44% 图：大中型公交车历年销量/辆 120000 100000 公交第一个大周期： 城镇化率提升+新能源公交补贴+交通体系搭建 六年下行周期： 补贴退坡+城市公交多元化+疫情 新一轮周期：政策+更换周期双重驱动 数据来源：中客网，交强险，东吴证券研究所 3 80000 60000 40000 20000 0 201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E 数据来源：宇通客车年报，工信部，东吴证券研究所 4 驱动一：政策为先，新一轮周期开始 新能源公交车行业政策历经：大力发展期（2015/2016）->补贴退坡期（2017-2022）->政策鼓励更换期（2023- ），2024年出台《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》进一步强调加速城市老旧公交的更新，2024年6月6日交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新，我们认为公交车行业进入新一轮的“政策蜜月期”。 表：公交车政策梳理（部分） 政策作用 政策名称 2015 新能源汽车推广 《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》 新能源公交车推广 《关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知》 新能源公交车推广 《新能源公交车推广应用考核办法（试行）》 2016 电动公交车推广（2016-2020年电动公交免购置税） 《关于城市公交企业购置公共汽电车辆免征车辆购置税的通知》 把控公交车生产质量（2017实施） 《工业和信息化部关于进一步做好新能源汽车推广应用安全监管工作的通知》 更新新能源汽车准入标准（2017实施） 第39号“中华人民共和国工业和信息化部令” 降低电动公交补贴，提高补贴申领标准（2017实施） 《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 2017 客车安全技术标准升级 《关于贯彻落实交通运输行业标准<营运客车安全技术条件>（JT/T1094-2016）的通知》 2018 提高技术门槛要求，降低补贴 《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 国六标准发布 《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》 推广新能源汽车 《打赢蓝天保卫战三年行动计划》 2019 提高技术门槛要求，降低补贴 《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 2020 降低补贴标准（2021实施，退坡10-20%） 《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 2021 降低补贴标准（2022实施，退坡20-30%） 《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 2022 电动公交车推广（免购置税延续至2023年） 《关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告》 2023 电动公交车推广（免购置税延续至2025年，2026-2027年购置税减半） 《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》 2024 加快老旧公交更新 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 加速10年及以上老旧公交更新 《交通运输大规模设备更新行动方案》 驱动二：更新周期已至，行业拐点确定性增强 《交通运输大规模设备更新行动方案》，明确鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新。 根据我们测算，2024年全国公交车保有量接近60万辆，10年以上公交车保有量接近8万辆，占总保有量的14%。2023年全国公交车销量仅为两万辆，若10年以上公交车全部替换将会大大提振公交板块更换需求。 图：公交车保有量年份测算（单位：辆）图：10年以上公交车数量及占比（单位：辆，测算值） 数据来源：交强险，中客网，东吴证券研究所 5 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 201920202021202220232024 13年12年11年10年9年8年7年 6年5年4年3年2年1年 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 201920202021202220232024 10年以上公交数量10年以上公交占比 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 公交行业格局分散且稳定，全板块或迎修复 公交车行业格局分散且稳定。受公交车采购模式影响，公交车的行业格局相较于全行业更为分散，2023年宇通/金龙/中通各自的市场份额仅为14%/16%/5%。公交车板块性修复预计会给全板块客车企业迎来销量的提振机遇。 龙头市占率下降，看好后续市占率回升。公交车CR3占比从2022年起持续下降，主要为宇通/金龙等龙头企业陆续开始筛选订单战略，主动放弃低价订单所致。疫后公交市场依旧低迷，我们认为经历多年下行周期后公交行业竞争或趋于缓和，龙头企业凭借产品及渠道优势有望做到市占率回升。 图：国内大中型公交车市场格局图：国内大中型公交车CR3 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 数据来源：交强险，东吴证券研究所 6 2017201820192020202120222023 宇通金龙中通其他 5% 0% 2017201820192020202120222023 重视公交复苏后，规模效应带来的利润弹性 根据宇通客车销量/盈利能力的复盘，我们测算：销量每增加万辆客车或增加公司净利率2-3pct。 （初步测算，没有考虑原材料涨价等外部因素） 图：宇通客车员工数量、销量、毛利率、净利率 30.00% 25.00% 销量下降导致的盈利下滑 筛选订单/人员优化/出口增加导致的盈利提升 80000 70000 60000 20.00% 50000 15.00%40000 30000 10.00% 20000 5.00% 10000 0.00% 0 2014201520162017201820192020202120222023 数据来源：wind，宇通客车公告，东吴证券研究所 7 员工数量/人宇通销量/辆宇通毛利率宇通净利率 数据来源：中客网，中汽协，交强险，东吴证券研究所 8 全年客车展望：出口高景气持续/国内复苏加速 2024年行业销量预计为11.5万辆，同比+32%，出口国内高景气度共振预计持续，公交车行业或为 “意外之喜” 公交车行业历经多年下行周期，2023年销量达到2万台历史低位水平。我们预计政策加持/更新替换需求有望驱动2024/2025年公交车行业销量实现3.8/5.5万辆，同比分别+80%/+44%。 表：大中客月度/季度/年度数据预测 大中客月度数据 季度数据 年度数据 2401 2402 2403 2404 2405E 2406E 24Q1 24Q2E 2023 2024E 2025E 1.批发销量/辆 6634 4670 9562 10175 9300 12700 20866 32175 87423 115368 148530 同比 111% 69% 73% 59% 24% 25% 83% 34% 5% 32% 29% 环比 -47% -30% 105% 6% -9% 37% -24% 54% - - 2.零售销量/辆 6149 2261 4597 7426 5372 8321 13007 21119 54834 72377 92642 同比 177% 6% 48% 76% 39% 28% 75% 45% -11% 32% 28% 环比 -15% -63% 103% 62% -28% 55% -14% 62% - - - 2.1公交车 2115 652 657 1616 1939 2909 3424 6464 21098 37976 54802 同比 98% -45% 356% 1% 94% 56% 42% 45% -48% 80% 44% 环比 -49% -69% 1% 146% 20% 50% -56% 89% - - - 2.2座位客车 3730 1459 3739 5456 3133 5112 8928 13701 28667 34400 37840 同比 316% 145% 70% 139% 20% 20% 142% 50% 87% 20% 10% 环比 33% -61% 156% 46% -43% 63% 36% 53% - - - 3.出口销量/辆 2956 2485 3728 3967 3927 4379 9169 12274 31845 42991 55888 同比 85% 56% 78% 36% 30% 37% 74% 35% 51% 35% 30% 环比 1% -16% 50% 6% -1% 12% 1% 34% - - - 3.1新能源出口/辆 648 460 543 714 1264 1044 1651 3022 7955 12661 19330 同比 -5%