存款定价深度报告（一）：复盘：结构性存款压降与补息整改对标

结构性存款压降与取消手工补息有相似之处 背景相同：存款利率刚性，其他如债券、信贷、资金利率均下行。（1）存款利率与市场利率走势背离，易催生金融套利。2020年上半年，市场利率下行，但结构性存款预期收益率持续抬升。2024年一季度以来，各类债券利率持续下行，但银行对公活期存款利率居高不下。（2）银行经营均面临资产收益下行与存款成本刚性两难。2024Q1商业银行净息差跌至1.54%历史低位，远低于EPA考核的满分线1.80%。结果类似：打击高息存款使得存款规模流失，银行阶段性“缩表”。 压降结构性存款的复盘与启示 1、负债端：银行短期内增发同业存单，但用同业负债代替一般性存款不利于优化LCR和NSFR等流动性指标，因此长期仍需推动一般性存款增长。2020H2银行内部通过提升普通定期存款FTP鼓励客户经理进行存款结构的转化，从执行效果来看，个人结构性存款转为普通定期的效果好于对公存款。 2、资产端：一方面为预防日间流动性紧张，银行会增加备付金，另一方面，压降结构性存款导致存款流失，银行资金融出意愿降低，金融市场部被动赎回流动性较好的资产如同业存单和短久期信用债，此外部分存款流失规模大同时交易盘基金投资占比高的银行有赎回基金兑现流动性的行为。 取消“手工补息”后银行资负行为展望 1、负债端：预期结构性存款规模回升，6月理财需关注回表力度。6月为银行存量活期存款结息时段，同时面临MPA考核和财报披露，因此银行或推动一般性存款增长，可能方式有：（1）提高一般性存款FTP来鼓励客户经理加大短期定存吸收力度；（2）通过对公活期转结构性存款的方式留存客户；（3）理财回表力度或增强。 2、资产端：若补息整改如期严格执行，银行资金融出收紧，或卖出短债和赎回基金。6月为季末月，叠加存款流失压力，银行资金融出意愿或将收紧。若存款流失规模较大，银行或将卖出流动性较好的债券或赎回基金以兑现流动性，从中债托管数据看，4月银行持债规模环比下降。 3、基金投资：关注存款稳定性弱，基金投资规模大的银行。股份行对公存款主要依靠高息揽储策略，存款稳定性弱，在监管打击高息存款的过程中存款流失率较高，同时其基金投资敞口大，若存款流失较多，或有赎回基金行为。 4、同业存单：供需双强，预期利率震荡平稳。存款流失压力+同业存单到期规模大，预期6-7月银行同业存单发行量维持高位。需求端，非银欠配压力大，同业存单需求力量强。 投资建议 监管着力压降银行负债成本，利好息差企稳。在监管打击高息存款过程中，存款客户粘性强，存款稳定性更好的银行或受益，受益标的如邮储银行、招商银行、宁波银行等。 风险提示：宏观经济增速不及预期；银行存款流失超预期。 1、以结构性存款为例，复盘打击高息存款后的银行行为变化 结构性存款是什么？根据《理财新规》，结构性存款是指商业银行吸收的嵌入金融衍生产品的存款，通过与利率、汇率、指数等挂钩，使存款人在承担一定风险的基础上获得相应收益的产品。结构性存款应纳入银行表内核算，作为一般性存款曾是商业银行主动负债重要手段。 表1：结构性存款属于一般性存款 复盘结构性存款压降对于取消“手工补息”有一定的借鉴意义： 背景相同：存款利率刚性，其他如债券、信贷、资金利率均为下行环境。 （1）防止资金空转：存款利率与市场利率走势背离，易催生金融套利。2020年上半年，票据转贴现利率、同业拆借利率、同业存单和国债等债券收益率均持续下行，但结构性存款预期收益率持续抬升，催生金融套利空间，2020年6月监管通过窗口指导商业银行压降结构性存款规模。2024年一季度以来，各类债券市场利率持续下行，但银行对公活期存款利率居高不下，2024年4月，存款利率自律机制提出倡议禁止银行通过“手工补息”的方式高息揽储。 图1：压降结构性存款和取消“手工补息”背景相同：存款利率与市场利率背离（%） （2）为银行负债成本减负：银行经营面临资产收益下行与存款成本刚性两难。 2020年让利实体诉求下，资产端收益率不断下降，但负债端成本表现刚性，商业银行净息差开始下降。2024Q1商业银行净息差更是跌至1.54%的历史低位，各类型银行净息差均低于1.80%的EPA考核满分线。资产端高收益资产稀缺，负债成本下降节奏缓慢，银行经营承压的背景下，监管打击银行高息存款。 图2：2024Q1商业银行净息差降至1.54%，远低于1.80%EPA考核线（%） 结果类似：打击高息存款使得银行存款规模流失，银行阶段性缩表。因此，复盘压降结构性存款过程中银行资产端和负债端行为的变化，对判断“取消手工补息”后银行资负行为的演绎具有重要参考价值。 图3：压降结构性存款和取消“手工补息”结果类似：银行存款规模阶段性流失（亿元） 2、压降结构性存款的复盘与启示 2.1、压降结构性存款过程中的银行行为演绎 2020年6月开始，监管指导商业银行压降高成本的结构性存款。2020年6月以来，部分大中型银行收到了银保监会的窗口指导，要求将结构性存款规模在2020年9月30日前压降至年初规模，并在2020年12月31日前逐步压降至年初规模的三分之二。 表2：2020年监管要求商业银行压降结构性存款规模 2.1.1、负债端：短期增发同业存单，长期仍需一般性存款补充 2020H2商业银行共压降4.38万亿结构性存款。2020年6月监管窗口指导后，商业银行开始逐渐压降结构性存款规模，从压降节奏上来看，中小行Q3和Q4压降节奏平稳，大型银行Q4压降规模更大。 图4：四大行于2020Q4大幅压降结构性存款（亿元） 图5：中小行压降结构性存款节奏平稳（亿元） 负债端，短期考核时点银行通过超发同业存单补充负债缺口。同业存单是银行快速补充负债缺口的一种方式2020年下半年压降结构性存款规模期间，银行超发同业存单，在考核时点表现得更加明显。2020年6月银行受到监管窗口指导，次月国有行同业存单发行量快速提升，同比多发3873亿元；2020年9月和12月末为银行的两个考核时点，银行更缺一般性存款，考核时点次月，即2020年10月和2021年1月银行同业存单发行量同比超发明显。 图6：监管要求或考核时点的次月，银行超发同业存单（亿元） 但同业存单发行量受同业负债占比上限约束，且不利于优化流动性指标。同业存单可作为短期补充负债的方式，但长期来看，一方面同业存单算入同业负债，面临1/3的占比上限约束，另一方面，同业存单对流动性指标（如流动性覆盖率、净稳定资金比例、存贷比等）的优化力度不及一般性存款。如果结构性存款规模压降后，用同业存单进行补充，银行流动性指标或有一定压力。 表3：同业负债对NSFR的优化力度小于一般性存款 表4：同业负债对LCR的优化力度小于一般性存款 长期来看，银行仍需推动一般性存款增长。2020年下半年为补充存款缺口，银行内部通过提升普通定期存款FTP鼓励客户经理进行存款结构的转化，但从执行效果来看，个人结构性存款转为普通定期存款的效果更好，一方面源于个人结构性存款较个人定期存款利差不如对公大，另一方面监管严防资金空转，部分套利的结构性存款用于偿还票据贴现。2020H2大型银行和中小型银行个人定期存款增量分别为1.48万亿和1.72万亿，占总存款增量的129%和60%。 表5：2020年下半年商业银行个人定期存款支撑存款增长（万亿） 图7：2020H2个人定期存款支撑存款增长（万亿） 图8：2020H2国有行票据融资规模下降（亿元） 图9：企业或通过结构性存款进行金融套利 从存款定价来看，2020年6月以来，银行定期存款利率呈不断提升趋势。根据融360大数据研究院监测的数据，自2020年9月起，商业银行五年期定存利率连续上涨5个月，其余各期限定期存款利率连续上涨6个月。 图10：2020年6月后1Y定存存款利率提升（%） 图11：2020年6月后3Y定期存款利率提升（%） 商业银行压降4.38万亿结构性存款支撑存款平均成本率下降6BP。最终体现在存款成本上，压降结构性存款使得银行存款结构改善，上市银行存款平均成本率从2020H1的1.80%下降6BP至2021H1的1.74%。拆分结构来看，对公定期存款平均成本率明显下降，2020H1-2021H1期间下降12BP，但个人定期存款成本率抬升。 图12：2020年下半年对公定期存款平均成本率下降，个人定期存款平均成本率提升 2.1.2、资产端：增加备付金、压降同业资产、赎回基金 资产端：一方面为预防日间流动性紧张，银行会增加备付金，另一方面，压降结构性存款导致存款流失，银行资金融出意愿降低，金融市场部被动赎回流动性较好的资产如同业存单，短久期信用债和基金等。由于国股行对结构性存款压降的节奏略有差异，体现在资产端的变化上，国有行2020Q4变化更明显，股份行则主要体现于2020Q3。 （1）增加备负金：银行预防性调高备付率水平。在结构性存款压降过程中，为预防日间流动性紧张，银行可能通过赎回一些流动性较高的资产，调高备付率水平以应对后续结构性存款规模的不断压降。 图13：2020Q3和Q4上市银行压降同业资产和交易性金融资产（亿元） （2）资金融出意愿下降，压降同业资产。2020Q3和2020Q4上市银行存放同业、拆出资金和买入返售的规模均持续下降。大型银行是资金市场最重要的融出方，从月度数据来看，10月和12月是大型银行存款增长压力较大的阶段，资金融出规模明显收缩。2020年下半年R007和DR007之间的利差持续走阔。 图14：2020Q4四大行压降买入返售规模（亿元） 图15：2020年7月-12月R007与DR007利差走阔 （3）投资结构：国有行2020Q4卖出同业存单，赎回基金。国有行2020Q4大力压降结构性存款规模，由于一般性存款难以在短时间内上量，总存款规模下降。 资产端金市被动赎回流动性较好的资产，如超短融、同业存单，2020Q4国有行净卖出1681亿元同业存单，此外交易盘中基金投资占比大的银行如工商银行、交通银行赎回基金，其中工商银行2020H2基金投资规模大幅下降2916亿元。 图16：2020Q4国有行同业存单卖出规模增加（亿元） 图17：2020H2基金投资占交易盘比较大的国有行赎回基金 部分存款流失压力较大的股份行和城商行压降基金投资敞口。股份行对公存款占比高但对公贷款占比低，信用派生的存款少，对公存款策略主要依靠高息揽储，在压降对公结构性存款的过程中，部分股份行存款流失压力较大如民生银行、光大银行，资产端赎回基金兑现流动性，2020H2光大银行、浙商银行和南京银行压降基金投资敞口。 图18：2020H2民生银行和光大银行存款规模下降大（亿元） 图19：2020H2部分银行赎回基金（亿元） 图20：部分银行基金投资期限较短（2020，亿元） 2.2、同业存单：强供给+弱需求，同业存单利率上行 2020年下半年同业存单利率上行。受存款规模流失影响，商业银行加大了同业存单发行力度，但需求端承接力量不足，强供给+弱需求格局下，同业存单到期收益率持续抬升。 图21：2020H2国有行卖出同业存单（亿元） 图22：2020H2非法人产品持仓同业存单比例提升 图23：2020H2同业存单到期收益率快速上行（%） 3、取消“手工补息”的影响与展望 存款成本刚性的背后：对公存款成本难以压降。2020年以来，监管着力推动银行负债成本下降，但银行存款成本表现刚性，对公存款成本率持续抬升是很重要的一个原因。由于对公客户存款规模大，议价权强，其存款成本易上难下。 对公活期存款成本率持续提升，源于“假活期”和“手工补息”并存。一方面银行活期存款中存在一些创新型存款产品，为活期＋定期的产品设计，定期存款部分的成本较高，推升了对公活期存款成本率。另一方面，银行分支机构为留存大企业客户，通过“手工补息”变相突破存款内部受限利率上限，为客户提供高息对公活期存款。此外，银行还存在通过设计“非标准期限”存款产品突破利率自律上限的行为。 图24：对公活期存款成本刚性源