美非农数据超预期金价偏弱运行，下游如期减产短期硅价承压

黄金：美非农数据压制降息落地预期，金价周内震荡偏弱运行。周内美5月季调后非农就业人口超预期录得27.2万人（前值16.5万人，预期值18.5万人），失业率超预期录得4%（前值3.9%，预期值3.9%）；虽新增非农就业人口与失业率出现背离，但整体劳动力市场供给仍偏紧张，在美联储抑制通胀的货币政策导向下，降息预期遇冷，未来美政策利率或仍将继续维持高位。非农数据发酵下COMEX黄金期货结算价收于2311美元/盎司，周内整体震荡偏弱运行。后续看，高利率宏观环境对于经济增长的不利影响或将逐步凸显，货币政策转向预期降温，市场继续对年内美联储实质性降息落地定价。同时黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，预计金价中枢仍能保持向上弹性。 中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：海外降息预期遇冷宏观催化趋弱，铜价震荡延续。①宏观：美国整体劳动力市场供给仍偏紧张；国内宏观面上看，地产端利好政策集中出台，可期待海内外宏观利好预期共振。 ②库存：本周全球铜库存67.7万吨，较上周增1.50万吨。国内社库增1.39万吨，LME库存增0.41万吨，COMEX库存减0.30万吨。③供给：本周进口铜精矿指数录得-0.55美元/吨，矿端供给扰动边际趋于平缓，进口铜精矿指数略有回升；供应端暂时未有新的干扰；铜精矿现货TC已基本维稳。 ④需求：本周周内铜价在获利了结情绪下出现回调，部分下游逢低采购，刺激了下游逢低采购情绪，交投氛围有所回暖，市场交易较为活跃；但矿端供给扰动背景下铜价中枢仍处于历史高位，需求端对铜价的畏高情绪仍在；观望情绪浓厚，采购动作仍显谨慎，多等待价格进一步下探；未来铜价以及维稳运行，等待宏观催化发酵及下游需求的边际变化。（2）铝：海外降息预期遇冷短期压制铝价，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存192.9万吨，较上周-2.10万吨。 国内社库-1.50万吨，LME库存-1.26万吨，COMEX库存+0.66万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比下降32元/吨至17711元/吨，吨铝盈利减少250元/吨至3105元/吨。③供给：本周云南、内蒙古地区电解铝企业继续复产、新投产；本周电解铝供应继续增加。④需求：本周铝棒铝板企业开工继续减少，集中在贵州、内蒙古、青海以及江苏、湖南地区，对电解铝的理论需求减少；政策方面，频繁发布的地产、汽车以及光伏政策继续提振终端消费给予铝价支撑；中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：下游消库锂市交投清淡，传统旺季&成本支撑下预计短期锂价震荡运行。①价格：本周电碳下跌4.3%至10.1万元/吨，电氢下跌4.2%至9.7万元/吨；碳酸锂期货主连下跌4.7%至10.1万元/吨；成本端锂辉石下跌2.5%至1180美元/吨，锂云母持平于2750元/吨。②碳酸锂：本周产量小幅增产、延续累库；青海、江西地区开工持续走高；智利进口锂盐陆续到港，锂盐现货供应充裕。。③氢氧化锂：本周产量环比减产；原料工碳供给宽松，低价工碳难寻，整体开工仍维持偏低水平。④需求：5月乘/电销量为168.5/79万辆，渗透率47.5%，电动车同环比+36%/+17%。目前看锂市供强需弱格局较为清晰，下游电芯厂排产平稳但拿货意愿不强、以消纳库存为主，导致材料端普遍减产带动锂盐需求环比下行；供给端江西、青海地区逐步增产且进口锂盐陆续到港，现货供应较为充足。短期来看，在当前锂价水平下锂盐成本支撑力量逐步凸显，锂盐厂挺价意愿偏强，降价出货意愿不高。同时，随着6月传统消费旺季来临，终端电车消费预计环比实现较高增速，短期锂价或震荡运行。（2）金属硅：下游减产计划如期而至，压价情绪蔓延，短期硅价承压。①库存：本周总库存37.76万吨。②成本：金属硅平均成本13454.3元/吨，金属硅利润-102.3元/吨，周增84.95元/吨。③供需：本周西南地区开工率持续提高，云南、四川均有企业复工、增产，西南地区产量持续释放；北方新疆地区本周存在新增产能投产，产量释放中。需求端有机硅下游各企业对单体仍有一定需求；多晶硅暂无新增停产检修企业；铝棒开工率有所回落。 前两周部分硅厂与期现商签单，但下游行情拖累，在订单量本就释放不多的情况下，仍在压价采购。 预计短期金属硅市场价格僵持维稳。中长期看，随着西南丰水期的到来，川云电价出现一定程度的下滑，成本支撑逐渐减弱。利好政策的频频释放或刺激需求增长，需关注供给端开工情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块均有下跌 全A来看：本周申万有色金属指数跌2.6%。 分板块看：二级子板块均有下跌，贵金属收跌0.9%，金属新材料收跌6.0%。三级子板块中铜保持不变，其他金属新材料跌6.6%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票涨跌：涨幅前三：云铝股份+3%、图南股份+3%、赤峰黄金+2%；跌幅前三：*ST园城-96%、有研粉材-23%、华钰矿业-17%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年6月7日价格；“周涨跌”起算日为2024年5月31日；“月涨跌”起算日为2024年5月31日；“季涨跌”起算日外盘为2024年3月28日，内盘为2024年3月29日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美非农数据压制降息落地预期，金价周内偏弱震荡运行。周内美国5月季调后非农就业人口超预期录得27.2万人（前值16.5万人，预期值18.5万人），失业率超预期录得4%（前值3.9%，预期值3.9%）；虽新增非农就业人口与失业率出现背离，但整体劳动力市场供给仍偏紧张，在美联储抑制通胀的货币政策导向下，降息预期遇冷，未来美政策利率或仍将继续维持高位；现阶段需关注美国实际经济增速与通胀水平。对应到金价上看，非农数据发酵下COMEX黄金期货结算价收于2311美元/盎司，周度下跌1.6%，周内整体震荡偏弱运行。后续看，高利率宏观环境对于经济增长的不利影响或将逐步凸显，货币政策转向预期降温，市场继续对年内美联储实质性降息落地定价。同时黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，预计金价中枢仍能保持向上弹性。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2007年起） 图表13：美元实际利率与金价走势 图表14：美国国债收益率（%） 图表15：美元指数走势 图表16：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表17：2024年5月美国新增就业27.2万人，失业率4.0% 图表18：铜金比与金银比走势 图表19：美国2024年5月ISM制造业PMI下滑0.5%至48.7% 图表20：欧元区5月制造业PMI增长1.6%至47.3%（%） 图表21：中国2024年5月制造业PMI下滑0.9%至49.5%（%） 图表22：国内2024年4月社融存量同比增长8.3%（%） 图表24：欧元区2024年5月CPI同比2.6%，核心CPI同比 图表23：美国2024年4月CPI同比3.4%，核心CPI同比3.6% 三、工业金属 3.1铜：海外降息预期遇冷宏观催化趋弱，铜价震荡延续 ①宏观方面：美国整体劳动力市场供给仍偏紧张，在美联储抑制通胀的货币政策导向下，降息预期遇冷，未来美政策利率或仍将继续维持高位压制工业金属价格；现阶段需关注美国实际经济增速与通胀水平；国内宏观上看，地产端利好政策集中出台，可期待海内外宏观利好预期共振；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为67.7万吨，较上周增加1.50万吨。其中国内总库存增加1.39万吨，LME库存增加0.41万吨，COMEX库存减少0.30万吨；③供给端：本周进口铜精矿指数录得-0.55美元/吨，矿端供给扰动边际趋于平缓，进口铜精矿指数略有回升；供应端暂时未有新的干扰，需求端冶炼厂维持降低铜精矿的投料量。铜精矿现货TC已基本维稳。④需求端：本周周内铜价在获利了结情绪下出现回调，部分下游逢低采购，刺激了下游逢低采购情绪，交投氛围有所回暖，市场交易较为活跃；但矿端供给扰动背景下铜价中枢仍处于历史高位，需求端对铜价的畏高情绪仍在；观望情绪浓厚，采购动作仍显谨慎，多等待价格进一步下探；未来铜价以及维稳运行，等待宏观催化发酵及下游需求的边际变化。 图表25：内外盘铜价走势 图表26：1#铜现货升贴水 图表27：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表28：铜三大交易所库存 图表29：铜精矿港口库存走势 图表30：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表31：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表32：全球铜矿月度产量（万吨） 图表33：国内电解铜月度产量 图表34：国内铜材月度产量（万吨） 图表35：精炼铜月度进口量 图表36：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表37：铜精矿月度进口量 图表38：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表39：精铜杆周度开工率（%） 图表40：地产数据月度跟踪 图表41：电网投资累计同比 3.2铝：海外降息预期遇冷短期压制铝价，供给刚性凸显铝价长期向上弹性 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为192.9万吨，周度减少2.10万吨；中国社库减少1.50万吨，LME库存减少1.26万吨，COMEX库存增加0.66万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3907元/吨； 根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）环比下降32元/吨至17711元/吨，吨铝盈利减少250元/吨至3105元/吨；③价格端：宏观面上，美国整体劳动力市场供给仍偏紧张，在美联储抑制通胀的货币政策导向下，降息预期遇冷，未来美政策利率或仍将继续维持高位压制工业金属价格；现阶段需关注美国实际经济增速与通胀水平；国内宏观上看，地产端利好政策集中出台，可期待海内外宏观利好预期共振；供需看，本周云南、内蒙古地区电解铝企业继续复产、新投产；本周电解铝供应继续增加；需求方面，本周铝棒铝板企业开工继续减少，集中在贵州、内蒙古、青海以及江苏、湖南地区，对电解铝的理论需求减少；政策方面，频繁发布的地产、汽车以及光伏政策继续提振终端消费给予铝价支撑；中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。 图表42：内外盘铝价走势 图表43：国产和进口氧化铝价格走势