聚酯月度策略报告：需求何时迎来曙光

需求何时迎来曙光 2024年06月07日 月度策略报告 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 观点摘要： 2024年5月行情回顾：国际油价五一大跌后维持弱势运行，前期因地缘风险加剧的溢价在5月尽数回吐。PX呈V型走势，主因是计划外的装置变动。PTA价格跟随成本端跌后反弹，整体供需表现尚可，基差走强。乙二醇价格先抑后扬，装置变动影响价格走势。 后市展望：PX方面，调油或是中途离场，运行价格区间为8400-8700元/吨。5月海内外装置变动频繁一度带动PX站上8700，但6月计划外装置变动将减少，同时前期停车装置陆续回归，国内PX装置将回升，不过还是会低于一季度的开工水平。美国海湾和亚洲成品油需求表现疲软，MX有切换回芳烃抽余的可能性，同时韩国部分停车的PX装置有重启的计划，这一部分增量若落地，后续将对价格造成压制。PTA装置在6月重启大于停车，刚需支撑相对稳定。PTA方面，成本支撑和基本面弱势博弈，价格区间为5750-6050元/吨。成本来看，6月OPEC+会议结果利空油价，不过油价底部支撑仍在，短期内维持区间震荡；PX开启去库之路，供应偏紧，短期易涨难跌。从基本面来看，5月检修的装置将在6月陆续回归，同时汉邦石化长停的220万吨装置和蓬威石化长停的90万吨装置也已升温投料，逸盛海南和恒力惠州共计500万吨装置将在6月中旬开启检修。纺织进入淡季，6月份聚酯开工提升有限，对PTA需求仍然以刚需为主，因此PTA有累库预期。MEG方面，库存预计维持平衡，价格区间为4400-4700元/吨。5月开始部分装置检修结束陆续重启，在6-7月供应端仍以装置重启供应回升为主，同时年中下游需求淡季存集中减产计划。装置开始重启到产品出库的过程较为缓慢，也是5月港口仍在去库的原因。环氧乙烷的效益好于乙二醇，所以联产装置有可能进行EG/EO的回切，不过也有窗口等待期。聚酯方面，当前国际海运运费高 涨，出口受限。终端加弹、织造生产加工利润并不理想，加上 新增订单不足，6月开机率并不乐观。 风险提示：地缘爆发重大冲突，美国夏季出现旺季表现不及预期 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能源化工期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关报告 20240513《装置检修仅能带来短暂的提振，需求颓势难改》 20240520《成本支撑在和需求走弱的博弈中暂时胜出》 20240527《预期外的装置变动打破乏味的局面》 20240513《聚酯减产，基本面驱动乏力》 20240520《煤制装置变动频发，5月库存保持去化》 20240527《价格突破震荡上沿后路在何方》 目录 观点摘要：1 一、PX5 （一）行情回顾：地缘冲突不再强势吸引市场关注5 （二）计划外的装置变动支撑价格6 （三）PXN保持相对稳定，PX-MX从低点回升8 （四）结束去年四季度以来的累库趋势9 二、PTA9 （一）行情回顾：基本面边际改善9 （二）装置检修计划基本落地，助力修复加工费11 （三）库存减少明显，源自主动检修13 （四）出口再创新高13 三、MEG14 （一）行情回顾：先抑后扬，装置变动影响价格走势14 （二）装置复产到产品出库有时间窗口14 （三）港口库存下降明显，港口发货维持高位16 （四）海运运费上涨导致进口装船推迟17 四、聚酯18 （一）行情回顾：大厂进行减产，长丝价格降至年内低位18 （二）环保问题导致减产，产销开始摆烂18 （三）主动减产去库存21 （四）聚酯出口整体表现弱势22 五、纺服消费24 （一）坯布价格上行困难，户外服装表现亮眼24 （二）4月纺织服装出口降幅较上月收窄25 （三）对美国、东盟和欧盟出口改善，对日本出口持续走弱26 六、后市展望及主要结论27 图表目录 图1：国际原油期货价格走势（美元/桶）5 图2：聚酯上游原料价格走势（美元/吨）5 图3：PX与原油价格走势（美元/桶，美元/吨）5 图4：PXCFR中国现货价格变化（美元/吨）5 图5：PX期货行情（手，元/吨）6 图6：PX基差走势（元/吨）6 图7：PX国内开工率（%）6 图8：PX月度产量（千吨）6 图9：PXN价差走势（美元/吨）8 图10：PX进口平均单价（美元/吨）8 图11：PX-MX价差走势（美元/吨）8 图12：短流程制PX加工费走势（美元/吨）8 图13：PX社会库存（千吨）9 图14：PX月度进口情况（万吨）9 图15：PTA期货行情（元/吨，手）10 图16：PTA基差走势（元/吨）10 图17：国内PTA开工率（%）10 图18：PTA现货加工费月均对比（元/吨）10 图19：PTA现货加工费情况（元/吨）11 图20：PTA周度社会库存（千吨）13 图21：PTA工厂库存天数（天）13 图22：国内PTA周度产量（万吨）13 图23：PTA出口情况（万吨）13 图24：MEG期货行情（手，元/吨）14 图25：MEG基差（元/吨）14 图26：MEG综合开工率（%）15 图27：MEG石油制开工率（%）15 图28：MEG煤制开工率（%）15 图29：MEG甲醇制开工率（%）15 图30：MEG（石脑油制）现金流（美元/吨）16 图31：MEG（乙烯制）现金流（美元/吨）16 图32：MEG（煤制）生产毛利（元/吨）16 图33：MEG（甲醇制）现金流（元/吨）16 图34：MEG华东港口周度库存（万吨）17 图35：MEG月度社会库存（万吨）17 图36：张家港主流库区MEG周度发货总量（千吨）17 图37：MEG进口情况（万吨）18 图38：MEG进口来源国分布18 图39：涤纶长丝产品价格（元/吨）18 图40：聚酯各产品价格（元/吨）18 图41：聚酯工厂开工情况（%）19 图42：涤纶长丝装置负荷情况（%）19 图43：涤纶短纤装置负荷情况（%）19 图44：聚酯切片装置负荷情况（%）19 图45：聚酯瓶片装置开工（%）19 图46：聚酯产成品产销走势（%）21 图47：涤纶长丝产销率月均对比（%）21 图48：涤纶短纤产销率月均对比（%）21 图49：聚酯切片产销率月均对比（%）21 图50：涤纶长丝POY库存天数22 图51：涤纶长丝DTY库存天数22 图52：涤纶长丝FDY库存天数22 图53：涤纶短纤库存天数22 图54：涤纶长丝出口量（万吨）23 图55：涤纶短纤出口量（万吨）23 图56：聚酯瓶片出口量（万吨）23 图57：聚酯切片出口量（万吨）23 图58：江浙坯布月度未交付订单天数与聚酯库存对比（天，万吨）24 图59：国内江浙织机开工情况（%）25 图60：盛泽地区织造企业库存（天）25 图61：中国轻纺城周度成交量（万米）25 图62：柯桥纺织坯布价格指数25 图63：纺织品及服装当月出口总额（亿美元）26 图64：纺织服装行业出口情况（%）26 图65：美国纺服零售情况（百万美元，%）26 图66：美国服装及面料批发商库存销售比26 表1：中国PX装置运行情况（单位：万吨/年）7 表2：国内PTA装置变动情况（单位：万吨/年）12 表3：聚酯装置检修情况（单位：万吨/年）20 表4：2024年04月聚酯产品进出口情况（单位：万吨、美元/吨）23 一、PX （一）行情回顾：地缘冲突不再强势吸引市场关注 中纤价格指数:间二甲苯 中国主港:现货价:(CFR,现货价):对二甲苯日本:CFR现货价(中间价):石脑油 图1：国际原油期货价格走势（美元/桶）图2：聚酯上游原料价格走势（美元/吨） 100 1200 750 期货结算价(活跃合约):NYMEX轻质原油 期货结算价(活跃合约):IPE布油 901100 801000 70900 60800 700 650 600 550 500 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2024年5月，国际油价五一大跌后维持弱势运行。前期因地缘风险加剧的溢价在5月尽数回吐，各方力量都在推进巴以和谈，市场担忧的石油供应中断并没有发生。具体来看，美国进入夏季汽油使用期，美国国内炼厂开工负荷稳步提升，但EIA数据却显示原油及汽油去库趋势不稳定，进而无法对油价形成有力支持。另外，美联储官员仍怀疑当前利率是否高到足以抑制顽固的通胀，考虑到强劲的劳动力市场和有韧性的经济，他们仍将维持高利率并推后降息。宏观和基本面双重打压下，油价自然难有起色。截至5.31日，WTI和Brent原油期货（活跃合约）月度结算价均价分别为78.55美元/桶和82.93美元/桶。 图3：PX与原油价格走势（美元/桶，美元/吨）图4：PXCFR中国现货价格变化（美元/吨） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):布伦特原油 PX:CFR中国 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 147101316192225283134374043464952 20202021202220232024 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2024年5月PX呈V型走势，主因是计划外的装置变动。月初地缘风险溢价逐步回吐，全球对原油的需求也不明朗，成本对PX的支撑越来越弱，一度创下PX期货上市以来的最低价8234元/吨。但月中起海内外装置变动频发，韩国装置多有降负或停车，沙特拉比格和马来西亚 芳烃装置有计划外检修；国内浙江石化4条产线自4月起接连停车检修，福建炼化五一期间意 外降负。计划外的停车产能约占计划内的60%，使得PX开工有再度下降，进而支撑价格反弹。同时下旬油市也有所回暖，市场买盘阶段性得以提振，单日最高上涨14美元/吨。 图5：PX期货行情（手，元/吨）图6：PX基差走势（元/吨） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 9000 成交量 持仓量 结算价 8800 8600 8400 8200 8000 9000 8800 8600 8400 8200 8000 7800 7600 7400 基差（右轴）PX期货价格PX现货价格 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：郑州商品交易所，WIND，宏源期货研究所资料来源：郑州商品交易所，WIND，宏源期货研究所 从PX中国主港现货价格来看，2024年05月的月均价格为1026.43美元/吨，环比下跌26.19美元/吨（-2.49%）。截至05.31日，最新价格为1045元/吨，月同比变化3.72%。期货月均结算价8461.60元/吨，月均收盘价8458.20元/吨，月均成交量6.31万手。 （二）计划外的装置变动支撑价格 图7：PX国内开工率（%）图8：PX月度产量（千吨） 952020202120222023202420202021202220232024 903500 853000 802500 75 2000 70 1500 65 1000 123456789101112 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 亚洲其他地区对二甲苯装置运行情况如下： 中国台湾：FCFC（化学纤维）72万吨装置负荷85%，7-8月计划检修40-50天；90万吨装置负荷85%，四季度计划检修15-20天。印尼：TPPI78万吨装置2023年10月停车，5月7日 重启。马来西亚：Petronas55万吨装置5月10日停车，5月20日重启。沙特：PetroRabigh134 万吨装置4月底计划外停车，重启时间待定。 韩国：SK能源2#40万吨装置5月7日停车，按计划检修40天；Lotte2#50万吨装置负 荷70%，