智慧医卫领先厂商受益医保等数据要素变革

深耕智慧医卫、政务，国寿入主促经营好转 公司形成了“3+2”的业务架构，传统优势板块包含智慧医卫、智慧政务和I Ct ，处于行业领先位置，战略板块为健康管理和智慧城市。2019年11月，国寿成为公司第一大股东，参与治理，公司经营情况好转。2023年1月，公司完成定增发行，国寿增持显示战略投资定位。 数据要素市场建设进入落地阶段 “数据二十条”初步构建我国数据基础制度，各地方陆续出台相关细则，数据要素市场建设进入落地阶段。公共数据是数据资源的重要组成部分，授权运营有望成为开放共享的重要方式，带来数据治理、运营平台等建设需求，打通新的数据要素流通商业模式。 有望深度受益健康医疗等领域的数据要素变革 公司智慧医卫业务形成了全线产品和解决方案，布局数据应用领域，拥有两个相关国家级创新平台，承建全国首个落地的省级三医联动信息化项目，与宁数科创成立合资健康大数据平台。公司深度参与上海等城市数字化，搭建城市互联网入口，有望受益于地方数据要素建设。 盈利预测、估值与评级 基于公司以上变化以及参考2022年业绩预告，我们将公司2022-2024年营收预测由35.09/40.98/48.64亿元调整至32.44/39.84/49.92亿元，对应增速分别为-7.65%/22.79%/25.31%，归母净利润由-0.55/0.87/1.67亿元调整至-3.05/0.96/3.04亿元，对应增速分别为-540.12%/131.48%/216.96%，EPS分别为-0.26/0.07/0.21元/股，CAGR为63.76%。考虑到数据要素市场建设进入落地阶段，数据产品和服务市场广阔，公司智慧医卫、智慧政务等业务有望深度受益，参考可比公司2023年平均PS为7.95倍，我们给予公司2023年PS为8倍，目标价22元，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期，产品和技术不及预期，行业竞争加剧风险 投资聚焦 核心逻辑 “数据二十条”初步构建我国数据基础制度，各地方陆续出台相关细则，数据要素市场建设进入落地阶段，医疗健康等领域数据有望通过授权运营等方式开放共享。公司深耕智慧医卫、智慧政务，布局数据要素应用，有望受益健康医疗等数据要素变革，打通新的商业模式。 不同于市场的观点 1、市场认为：数据要素市场受短期事件驱动。 我们认为：数据要素是数字经济深化发展的核心引擎，由于其不同于传统生产要素的特点，有望催生新兴的产业链，成为长期投资主线。 2、市场认为：公司业绩恢复存在较大不确定性。 我们认为：行业层面，在疫情影响减弱、政策推动等因素下，政务信息化、医疗信息化行业建设有望加速。公司层面，一方面业务交付效率有望恢复，实施成本有望下降；另一方面有望受益于医疗健康等数据要素变革，打通新的商业模式。 核心假设 智慧医卫板块受政策和需求驱动，有望持续实现快速增长。医疗健康领域数据要素变革有望打通新的商业模式。 智慧政务板块受益政务大数据一体化、公共数据授权运营等带来的数据治理、系统建设等机遇，公司拥有深厚政务信息化行业经验和标杆案例，深度参与城市数字化。 互联网运营板块公司将持续汇聚资源，提升市民云、健康云、蛮牛健康服务能力，拓展覆盖城市和人群。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为32.44/39.84/49.92亿元，对应增速分别为-7.65%/22.79%/25.31%，归母净利润分别为-3.05/0.96/3.04亿元，对应增速-540.12%/131.48%/216.96%，EPS分别为-0.26/0.07/0.21元/股，3年CAGR为63.76%。 考虑到数据要素市场建设进入落地阶段，数据产品和服务市场广阔，公司智慧医卫、智慧政务等业务有望深度受益，参考可比公司2023年平均PS为7.95倍，我们给予公司2023年PS为8倍，目标价22元，维持“买入”评级。 投资看点 数据要素市场建设进入落地阶段，公共数据授权运营模式有望打通新的商业模式。 公司深耕智慧医卫、智慧政务，布局数据要素应用，有望受益健康医疗等数据要素变革，打通新的商业模式。 疫情影响减弱、政策推动等影响下，医疗信息化、政务信息化领域建设有望加速。公司业务增长、毛利率等经营情况有望恢复，与国寿在多领域有望加强协同。 1.智慧医卫、政务领先厂商 1.1深耕智慧医卫、政务 国内领先的智慧城市整体解决方案提供商之一。万达信息股份有限公司成立于1995年12月，2011年在深交所创业板上市，2019年11月中国人寿成为万达信息的第一大股东。公司成立二十多年来，历经信息化时代、互联网时代和当前的数字化转型时代，长期深耕行业软件产品研发、系统集成服务和城市运营服务领域，积累了大量丰富的行业经验和众多成功的典型项目案例，对智慧医卫、智慧政务、ICT业务、智慧城市、健康管理等行业的业务需求和应用场景具有深刻的洞察力和理解力。 图表1：万达信息发展历程 公司形成了“3+2”的业务架构。2020年，公司开始转型升级，定位为互联网化科技型公司，在原有业务基础上规划“3+2”业务架构。“3”是传统板块，包含智慧医卫板块、智慧政务板块和ICT（Information & Communication Technology）业务板块；“2”是战略板块，即健康管理板块和智慧城市板块。 图表2：万达信息业务架构 传统板块：（1）智慧医卫：历经二十余年发展，公司智慧医卫形成了覆盖医疗保障、药品管理、区域卫生、公共卫生、医疗服务、基层卫生等领域的全线产品和解决方案。（2）智慧政务：在深耕上海行业市场的基础上，打造以“物联、数联、智联”为特征的数字底座，搭建数据驱动的数字城市基本框架，构建城市数据中枢体系，以“一网通办”“一网统管”建设强化精细高效的政务服务、企业服务能力以及数字治理综合能力，助力城市数字化转型。（3）ICT业务：通过信息技术应用创新、云计算、大数据、人工智能、网络安全、数字园区等创新技术驱动和升级业务革新，通过提升项目管理应用能力，挖掘海量信息数据资源价值，利用系统集成支持业务决策和运行，赋能客户数字化转型驱动业务运营，将数字资源转变为战略资产。 战略板块：（1）智慧城市业务（市民云）：公司智慧城市业务主要以市民云为载体，搭建可信的“互联网+城市服务”平台。市民云是城市服务的总入口，为个人提供智能、可信的个性化服务，包括政务服务、公共服务、生活服务及社区服务。（2）健康管理业务：蛮牛健康基于AI及大数据技术，搭建健康筛查、健康计划、医疗服务、健康商城、生活检测、金融保险六层架构，提供全流程健康管理和精准保险科技服务。健康云以居民电子健康档案和电子病历数据为核心，构建新型的医防融合的慢病管理和健康管理体系框架，逐步拓展建设成为统筹卫生健康信息惠民资源，为居民提供统一的“互联网+健康服务”的总入口平台。 1.2创新业务占比提升 智慧医卫、智慧政务贡献公司主要营收，互联网服务营收占比提升。智慧医卫、智慧政务是公司的传统优势业务，营收贡献大致等同，2021年营收占比分别为45%、44%。创新业务持续赋能收入增长，互联网服务占比呈提升趋势。 图表3：万达信息营收构成 智慧政务毛利贡献恢复，创新业务毛利占比提升。受宏观环境、内部经营等原因影响，2019-2020年公司整体毛利率下降，特别是2020年智慧政务领域的毛利率明显下降，传统板块内部毛利贡献结构出现变化。随着2021年公司智慧政务、智慧医卫毛利率恢复，智慧政务毛利贡献有所恢复。创新业务实现持续发展，毛利占比提升。 图表4：万达信息毛利构成 1.3国寿作为第一大股东深度参与治理 公司完成定增发行。2023年1月11日，公司发布《万达信息股份有限公司向特定对象发行股票之发行情况报告书》，本次发行最终获配发行对象共计12名，发行价格为7.74元/股，发行股票数量为2.56亿股，募集资金总额为19.78亿元。其中中国人寿保险股份有限公司获配6.00亿元，宁波通商集团及其全资子公司宁波通达富企业管理合伙企业分别获配3.92亿元和1.65亿元。 中国人寿保险股份有限公司为公司第一大股东。公司第一大股东为中国人寿保险公司股份有限公司，定增后持股比例从18.17%提升至20.32%。和谐健康保险股份有限公司持股8.12%，为公司第二大股东。宁波国资委旗下宁波通商集团有限公司及其全资子公司宁波通达富企业管理合伙企业分别持股3.51%和1.47%。 图表5：万达信息主要股权结构（截至2023年1月19日） 董事会、高管相当比例来自国寿。2019年10月15日，公司完成董事会、监事会完成换届选举，匡涛先生任公司董事长，胡宏伟任公司副董事长、总裁。目前，公司董事会6名非独立董事中，4名董事具有国寿背景，1名董事具有和谐健康保险背景；管理层11人中，5人具有国寿背景，1人具有和谐健康保险背景。 1.4经营情况逐步好转 国寿入主后营收呈增长趋势。2019年11月，国寿成为公司第一大股东，公司与国寿共同面向“健康中国时代”和“智慧中国时代”的到来积极布局，致力打造“金融+科技”的生态圈。2019年，受国内经济增速下行，软件及信息技术行业竞争加剧，叠加公司内部出现非常规的经营风险，管理层频繁调整，原第一大股东资金占用，现金流阶段性紧张等因素综合影响，公司业绩出现较大幅度下滑。2020年，公司在经营活动受疫情影响的情况下，积极调整策略，努力巩固既有业务的同时推动信创业务的落地，加强市场拓展和开发重点客户，推动存量项目的实施及合同验收，营业收入较上年同期实现大幅增长。2021年，公司深入推进“3+2”发展战略，保持稳定的新签合同规模，传统业务充足的在手合同奠定发展根基，创新业务持续赋能收入增长。 2022年受上海疫情影响，公司部分项目实施及验收工作基本停滞，整体收入确认进度放缓，前三季度实现营收22.30亿元，同比下降11.83%。 图表6：万达信息营收及增速情况 疫情等因素对公司利润造成影响。2019年，受经济增速下行、行业竞争加剧、管理层频繁调整、原第一大股东资金占用等内外情况影响，公司众多项目出现减值迹象，共计提存货减值7.84亿元，毛利率较上年出现21.64pct的下降。2020年，新冠疫情的突发和反复对公司的生产经营产生了重大负面影响，部分项目投入超出预期，共计提存货减值3.72亿元，毛利率较上年出现7.01 pct的下降。2021年，公司坚持“扩规模、增收入、降成本、提效能”的经营目标，持续提升整体运营能力，稳步改善利润水平，实现归母净利润0.69亿元。2022年，受上海疫情影响，公司部分项目实施及验收工作基本停滞，整体收入确认进度放缓，但项目人工成本支出相对刚性，前三季度归母净利润亏损3.20亿元。 图表7：万达信息归母净利润情况 毛利率实现恢复。2019年，受宏观环境、内部经营等因素影响，公司毛利率出现明显下降。但随着公司持续提升整体运营能力，稳步改善利润水平，2021年公司整体毛利率实现恢复，较上年同比增长17.64pct。 图表8：万达信息毛利率情况 管理、销售、财务费用率呈下降趋势。国寿入主后，公司经营逐步回到正轨，营收规模实现增长，并提升整体运营能力，2020-2021年公司管理、销售、财务费用率整体呈下降趋势。 图表9：万达信息管理、销售、财务费用率情况 持续进行研发投入。公司历来重视研究开发的投入，保持了对核心行业产品的研发力度，为公司未来的业务扩展奠定扎实的基础。2020年，公司开始转型升级，坚定迈出适应智慧城市、健康管理发展互联网化转型的重要一步，研发投入重点调整为战略创新业务和产品化项目，这部分投入以费用化为主，导致研发投入结构的改变，进而导致当年研发费用明显增加。2021年在保持研发投入规模平稳的基础上，公司重点投入前次募投资本化项目，研发费用比率同比下降。 图表10：万达信息研发投入情况 图表11：万达信息研发费用构成 人均创收呈上升趋势。随着公司经营情况逐步回到正轨，公司人均营收从2019年的34.1