公司完成2.85亿股配售，为业务发展储备资金

兗礦能源（1171）更新報告 買入2024年6月6日 公司完成2.85億股配售，為業務發展儲備資金 公司完成配售2.85億股，募集49億港元：根據兗礦能源公告稱，6月3鄒瀚逸 852-25321539 日公司完成了H股2.85億股的配售，占H股股份的10%，總股本的3.83%， 每股配售價格為17.39港幣，較前一個交易日折價9.9%，較前30個交易日 均價折價5.5%。所得款項總額及所得款項淨額將分別約為港幣49.56億元和Robin.zou@firstshanghai.com.hk 49.29億元。所得款項將主要用於改善公司資本結構，落實戰略儲備資金， 降低公司資產負債率。 配售後負債率改善，每股份紅不受影響：由於2023年公司收購魯西礦業及 新疆能化，使得負債率大幅提升至66%。公司規定負債率不得超過70%，因此 後續債券融資空間較小。且2024年公司目標將負債率降至65%，在此情況下 公司決定使用股權融資的方式。配售完成後，公司負債比例已經下降至 65%，為後續的債權融資留足空間。根據公司2023年利潤分配方案公告，在公告披露之日與派息股權登記日期間，若公司總股本發生變化，公司將維持 陳曉霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要資料 每股分配金額及每股送紅股股數，相應調整分配總額。因此公司每股份紅依 行業 煤炭行業 股價 17.58港元 目標價 23.4港元33.4% 股票代碼 1171.HK 已發行股本 77.24億股 總市值 1358億港元 52周高/低 20.3/10.54港元 舊維持每股1.49元，並每10股送3股紅股。依據公告，配股後的新股東同 樣享有23年末分紅。 現金儲備充足，發展計畫有序進展：Q1公司錄得收入為396億元，同比-20.7%;歸母淨利潤為37.56億元，同比-42%。Q1末公司期末現金餘額為 353.8億元，加之剛剛配股募集的49.29億港元，公司現金儲備充足。2021年公司發佈《發展戰略綱要》，煤炭原煤產量力爭在5-10年內達到3億噸/年,經過2023年並購魯西礦業及新疆能化後，2024年預計公司商品煤產量將達到1.4億噸。後續公司將通過自建及外延並購的方式繼續擴大產能，自建方面預計2025年新疆能化五彩灣礦將達產1000萬噸/年，2026年將擴大到2000萬噸；陝蒙基地的石拉烏素及營盤壕煤礦有望擺脫衝擊地壓的影響，產能逐步達到設計產年。外延並購方面，公司將持續注入集團煤炭資產避免同業競爭，同時積極尋求外部的優質煤炭資產。充足的的現金儲備，將有效保證公司達成《發展戰略綱要》目標。 目標價23.4港元，評級買入：我們預計2024年整體煤炭市場供需關係保持每股淨資產10.57元 穩定略有寬鬆，較2023年煤價中樞略有下降。得益于公司復興項目的全年並 表以及澳洲、內蒙古基地的產量恢復，未來三年新疆五彩灣煤礦將逐年釋放主要股東山東能源集 產能，公司業績將持續增長。因此調整2024/2025/2026年歸母淨利潤分別為184.1/209.6/228.6億元；由於配股EPS攤薄分別為2.38/2.71/2.96元。估值方面，對應公司25年淨利潤參考行業平均8倍PE，給與公司買入評級， 團43.7% 表：盈利摘要 截至12月31日 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 收入（百万人民币） 154,602 118,434 127,806 139,342 149,130 变动（％） 42% -23% 8% 9% 7% 净利润（百万人民币） 30,418 17,779 18,410 20,962 22,863 每股收益（元） 6.13 2.39 2.38 2.71 2.96 变动（％） 79% -61% 0% 14% 9% 市盈率@17.58港元 2.9 7.4 7.4 6.5 5.9 每股股息（港元） 5.38 1.61 1.67 1.90 2.07 股息率（％） / 9% 9% 11% 12% 目標價為23.4港元，較目前股價有33.4%的漲幅。 股價表現 单位：港元 25 20 15 10 5 2023/6/5 2023/7/5 2023/8/5 2023/9/5 2023/10/5 2023/11/5 2023/12/5 2024/1/5 2024/2/5 2024/3/5 2024/4/5 2024/5/5 0 資料來源:公司資料,第一上海預測資料來源:彭博 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 主要財務報表 损益表 财务分析 人民币百万元,财务年度截至12月 2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测 2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测 收入 154,602 118,434 127,806 139,342 149,130 盈利能力 营业成本 80,815 74,519 81,834 87,457 92,903 毛利率(%) 47.7% 37.1% 36.0% 37.2% 37.7% 毛利 73,787 43,915 45,972 51,884 56,227 EBITDA利率(%) 42.1% 39.2% 34.7% 34.9% 35.4% 销售、一般及行政费用 -19,718 -15,079 -16,144 -17,462 -18,540 净利率(%) 19.7% 15.0% 14.4% 15.0% 15.3% 财务费用 -5,983 -3,563 -3,563 -3,563 -3,563 应占联营企业利润 1,495 2,198 2,000 2,000 2,000 营运表现 应占合营企业利润 614 63 300 300 300 SG&A/收入(%) 7.4% 13.1% 9.8% 8.6% 8.4% 其他收入 3,494 3,452 3,271 3,567 3,817 实际税率(%) -27.2% -25.9% -25.1% -25.1% -25.1% 税前净利润 53,688 30,986 31,836 36,726 40,241 股息支付率(%) 70.0% 62.3% 60.0% 60.0% 60.0% 所得税 -14,587 -8,028 -7,976 -9,201 -10,082 库存周转天数 36.2 39.1 39.1 39.1 39.1 净利润 39,101 22,958 23,860 27,525 30,159 应收账款天数 29.1 36.3 36.3 36.3 36.3 少数股东应占利润 8,221 4,734 5,450 6,563 7,296 应付账款天数 111.6 128.5 128.5 128.5 128.5 归母净利润 30,418 17,779 18,410 20,962 22,863 财务状况 折旧及摊销 11,393 15,473 12,542 11,972 12,493 净负债/权益 1.5 2.5 2.2 2.0 1.8 EBITDA 65,082 46,459 44,378 48,697 52,734 收入/总资产 0.5 0.3 0.3 0.3 0.3 EPS(元） 6.13 2.39 2.38 2.71 2.96 总资产/权益 3.4 4.8 4.6 4.3 4.1 增长 总收入(%) 42.3% -23.4% 7.9% 9.0% 7.0% 估值比率 每股收益(%) 78.6% -61.0% -0.3% 13.9% 9.1% PE(倍） 2.9 7.4 7.4 6.5 5.9 PB(倍） 0.97 1.50 1.44 1.30 1.19 资产负债表现金流量表 人民币百万元,财务年度截至12月人民币百万元,财务年度截至12月 2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测 货币资金 38,624 30,268 41,490 46,102 52,866 净利润 53,688 30,986 31,836 36,726 40,241 应收账款 11,060 12,486 12,705 13,851 14,824 折旧摊销 11,393 15,473 12,542 11,972 12,493 存货 8,222 7,744 8,767 9,369 9,953 财务费用 -5,983 -3,563 -3,563 -3,563 -3,563 其他流动资产 23,903 38,887 32,449 35,161 37,463 运营资金变动前现金流 69,191 48,467 42,078 46,397 50,434 总流动资产 88,362 99,683 105,709 114,783 125,404 运营资金变动 -7,317 -25,851 -272 -11,239 -11,593 固定资产 82,430 115,160 123,713 133,176 142,309 营运性现金流 61,874 22,616 41,806 35,158 38,841 无形资产 72,605 116,076 113,051 110,128 107,302 非流动资产 220,241 314,634 323,893 333,721 343,028 资本开支 -13,534 -21,864 -19,500 -19,500 -19,500 总资产 308,604 414,318 429,601 448,503 468,433 其他投资活动 -312 416 0 0 0 应付帐款 26,442 26,031 28,811 30,791 32,709 投资性现金流 -15,171 -29,315 -19,500 -19,500 -19,500 短期银行贷款 15,350 24,108 24,108 24,108 24,108 其他流动负债 41,908 73,529 73,529 73,529 73,529 取得借款 22,685 76,609 0 0 0 总流动负债 83,699 123,668 126,449 128,428 130,346 偿还借款 -50,825 -66,904 0 0 0 长期银行贷款 60,813 76,080 76,080 76,080 76,080 股息支付 -9,908 -21,951 -11,084 -11,046 -12,577 总非流动负债 85,686 123,915 123,642 124,086 124,515 其他筹资现金 -11,052 10,378 0 0 0 总负债 169,386 247,582 250,090 252,514 254,861 融资性现金流 -49,099 -1,869 -11,084 -11,046 -12,577 少数股东权益 36,117 63,292 68,742 75,304 82,600 股东权益 89,852 86,902 94,228 104,144 114,429 现金变化 -2,396 -8,569 11,222 4,612 6,764 每股净资产（元） 18.11 11.68 12.20 13.48 14.81 期初持有现金 40,045 38,624 30,268 41,490 46,102 营运资金 4,663 -23,984 -20,740 -13,646 -4,941 期末持有现金 38,624 30,268 41,490 46,102 52,866 資料來源：公司資料，第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許