剧集储备充足，AI驱动影视全链路环节

剧集储备充足，AI驱动影视全链路环节 —华策影视（300133.SZ）首次覆盖报告 2024年06月07日 传媒互联网及海外行业分析师冯翠婷 S1500522010001 fengcuiting@cindasc.com 300.0000 250.0000 200.0000 150.0000 100.0000 50.0000 0.0000 华策影视 创业板指 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 华策影视(300133.SZ) 投资评级 买入 上次评级 资料来源：Wind，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元） 52周内股价波动区间(元) 6.45 3.88-11.05 最近一月涨跌幅(％)-15% 总股本(亿股)19.01 流通A股比例(％)85.65% 总市值(亿元)122.6 资料来源：iFind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 剧集储备充足，AI驱动影视全链路环节 报告内容摘要: 2024年06月07日 ⯁国内电视剧领军企业，剧集储备订单充足，多元化布局短剧、影视出海等赛道。内容为�、产业为基、华流出海、科技驱动”的长期战略下，华策影视在产能端、内容质量端、多元化业务布局端皆有累积优势。2023年 完成预售电视剧签约19.81亿元，累计预售37.98亿元，为长期业绩打下 坚实基础。2023年，公司开机制作的主控电影项目4个，预计2024年上映的电影项目6个。同时，在短剧赛道上，2024年，公司拟开机制作 《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧，并加大短剧方向的资本投入力度，长期投入、多元化布局彰显公司较强的行业实力。 ⯁自研“有风”大模型获得大模型备案，AI已深度融合公司诸多环节。5月15日，根据“网信北京”公布的信息，华策影视自研的“有风”大模型已按国家七部委联合发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》，通过国家生 成式人工智能服务名单备案。华策影视基于“有风”大模型开发的影视剧本智能创作辅助系统，已经可以达到“3分钟完成一部IP作品的初筛评估，30分钟完成百万字作品内容精确评估”的使用效果。基于该大模型衍生出的AI小说筛选、内容评估等工具已经得到了公司生产板块包括电视剧、电影、短剧等制作团队的广泛应用。 ⯁影视版权内容数据可用于多模态大模型训练，有望受益于AI+视频长期技术。在AI语料的整理和应用方面，华策影视拥有�万小时的影视版权内容，几万小时的影视现场拍摄原始素材，以及大量影视剧本、IP评估报 告、宣发材料等文字类素材。这些高价值的AI语料不仅支持了华策自研的大模型训练，还将在未来成为人工智能行业进行文生视频等能力训练时所需的高价值数据资产。 ⯁盈利预测与投资评级：华策影视作为国内电视剧集制作头部公司，在逐步提升产能、保障内容质量的同时，多元化发展，诸如海外影视版权市场、国内外短剧市场皆有布局。同时，随着生成式AI对影视行业的重塑，华 策影视目前在AI运用中做到了行业领先，诸如剧本创作审核、宣传海报的生成修改、影视大模型的备案以及包括后续多模态大模型训练推理用到的视频数据、版权数据等，华策均有技术和人员储备，我们看好华策影视在主营保持稳健运营基础上，AI对各业务环节效率、成本端的提升。我们预计，华策影视2024-2026年营业收入分别为24.71/27.4/29.37亿元，同比+9%/10.9%/7.2%；预计2024-2026年归母净利润分别为4.208/4.71/5.095亿元，同比+10.1%/11.9%/8.2%，截至2024年6月7 日，对应PE分别为29.14/26.03/24.07x，首次覆盖，给予“买入评级”。 ⯁风险因素：电视剧拍摄、上线进度不及预期；电影市场恢复不及预期 重要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万元)2,4752,2672,4712,7402,937 增长率YoY%-35.0%-8.4%9.0%10.9%7.2% 归母净利润(百万元)403382421471509 增长率YoY%0.6%-5.1%10.1%11.9%8.2% 毛利率%33.67%28.50%31.76%31.95%31.97% 净资产收益率ROE%5.9%5.4%5.7%6.0%6.1% EPS(摊薄)(元)0.210.200.220.250.27 市盈率P/E(倍)25.3829.3529.1426.0324.07 市净率P/B(倍)1.481.581.651.561.48 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;（截至2024.06.07） 目录 投资聚焦5 一、公司概况：多年深耕影视行业，奠定行业领军地位6 二、行业概况：电视剧市场精益求精，短剧市场蓬勃发展10 三、业务拆分：传统业务引领行业发展，新兴版权拓展出海赛道17 四、AI深度赋能华策影视诸多环节，有风大模型通过国家备案22 �、盈利预测26 六、风险因素28 表目录 表1：2023年度景气指数TOP30剧集12 表2：部分参与微短剧出品的头部公司15 表3：2023年华策电视剧开机项目18 表4：2024年华策电视剧计划开机项目18 表5：华策影业2023年度开机电影20 表6：华策影业2024年度电影开机计划20 表7：华策影业2024年度电影上映计划20 表8：华策影业AI布局23 表9：华策影视盈利预测拆分27 表10：可比公司估值情况（截至2024年6月5日）27 图目录 图1：华策影视发展历程6 图2：华策影视股权架构图（截至2024年一季度）7 图3：2019-2023年公司营业收入（单位：万元）8 图4：2019-2023年公司归母净利润（单位：万元）8 图5：2019-2023年公司期间费用率（%）9 图6：2019-2023年公司毛利率和归母净利率（%）9 图7：2019-2023公司经营活动产生的现金流量净额（万元）10 图8：2020-2023Q1-3全国生产完成并获得许可证剧集总数11 图9：2023腾讯视频各个赛道精良作品（古装、都市、科幻、悬疑）13 图10：2023各平台版权剧、定制剧、分账剧、自制剧数量14 图11：目前主要微短剧变现形式16 图12：中文在线短剧出海平台Reelshort近一年收入流水表现趋势（美元）16 图13：《承欢记》《去往有风的地方》电视剧海报17 图14：华策电视剧制作+版权业务营业收入及毛利率（单位：万）19 图15：华策电影销售业务营业收入及毛利率（单位：万）19 图16：华策影院票房营业收入及毛利率（单位：万）21 图17：华策集团LED数字虚拟摄影棚23 图18：华策集团成立AIGC应用研究院发布会24 图19：《刺杀小说家》电影海报25 图20：华策影视版权素材库“华策元视界”26 投资聚焦 内容精品化、多元化贯穿公司长期发展战略。华策影视作为国内电视剧目内容制作头部公司，在坚持主业稳健发展基础上，在2023年完成了预售电视剧签约19.81亿元，累计预售37.98 亿元，保障了业绩稳步增长。电影侧，2023年公司开机制作的主控电影项目4个，预计2024 年上映的电影项目6个，储备较为深厚。此外，公司积极布局影视内容出海、短剧赛道布局、影视+文旅等多重发展路径，为公司长期成长空间注入活力。 创新为先，积极融合生成式AI进入影视制作发行等全流程环节。公司自研有风大模型，目前已经通过国家生成式人工智能服务名单备案，华策影视基于“有风”大模型开发的影视剧本智能创作辅助系统，剧本评估筛选的效率得到较大提升此外，在AI语料的整理和应用方面， 华策影视拥有�万小时的影视版权内容，几万小时的影视现场拍摄原始素材，未来有望用于多模态大模型的训练之中。 一、公司概况：多年深耕影视行业，奠定行业领军地位 浙江华策影视（300133.SZ）有限公司成立于2005年，并于2010年10月26日在深圳证券交易所创业板上市，成为国内规模最大的以影视内容创作为核心的华语影视集团上市公司。在“内容为�、产业为基、华流出海、科技驱动”的长期战略下，公司已构建起以电视剧、电影内容为核心，战略发展动画、音乐、艺人经纪、版权运营、国际新媒体、整合营销、影城等细分领域业务的全产业生态体系。 华策影视坚持“内容为🖂”，先后出品《国家命运》《外交风云》《三生三世十里桃花》《亲爱的，热爱的》《爱情公寓》《平凡的荣耀》《以家人之名》《下一站是幸福》等一批精品剧、主投及参投《万里归途》《刺杀小说家》《我和我的祖国》《刺客聂隐娘》《听风者》 《大唐玄奘》等多部经典影片，多部作品获全国精神文明建设“�个一工程”奖、飞天奖、金鹰奖、法国戛纳电影金棕榈奖等国内国际重要奖项。2023年公司八部精品好剧在央视、各大卫视和视频平台热播，《去有风的地方》成为全年现象级作品。 华策影视坚持产业为基，布局“影视+”产业项目，涵盖新媒体、艺人经纪、音乐、整合营销、影城等生态业务。华策集团基于深厚的内容版权储备，在2015年就完成了“SIP+X” 的战略升级，即以“超级IP”内容矩阵链接“X”种行业生态，打造IP产业链。其中IP授权业务方面，华策已将“发力布局产业链下游领域、开辟衍生品新业务”作为新晋战略目标，目前实现了衍生品IP类型的全面覆盖，不仅包括电视剧、电影等板块的自有IP，还包括通过投资、引进、合作开发等方式储备动画业务板块IP版权库。“影视+”方面，以华策集团多年前就开始探索“影视+文旅”的发展路径为例，用热播影视剧带动了文旅经济振兴。 华策影视坚持华流出海，在国际业务领域精耕细作二十余年，已发展成为最有影响力的华语影视品牌之一和世界认识中国文化的重要窗口。华策九次荣获全国文化企业30强、八届获评全国文化出口重点企业，拥有首批全国文化出口基地。华策影视深耕国际内容发行市场， 海外发行覆盖全球200多个国家和地区，实现“一带一路”沿线主要国家、G20和金砖国家全覆盖。并且与海内外主流媒体强强联合，共建全球播映“华剧场”平台。截至目前，华策已与Netflix、YouTube、Dailymotion、VikiVOD、Summil等近20个国际新媒体平台建立了“电视中国剧场”华策频道或华策专区，海外粉丝总数超过2000万。 （二）华策影视发展历程：深耕行业，奠定行业领军地位，积极寻求转型 图1：华策影视发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，信达证券研发中心 早期阶段：2005-2013年，电视剧产能逐渐提升，位居国内头部水平 根据招股说明书，2009年度全国完成并获得国产电视剧和合拍电视剧发行许可证的剧目共414部13,294集，华策影视作为制作单位制作发行国产和合拍电视剧6部249集，市场份额按集数和部数均位于民营制作机构的第二位，公司合拍剧市场份额按集数和部数均位于民营制作机构的第一位，制作能力突出。2009年，《中国往事》获得被媒体誉为电视“奥斯卡”奖的韩国首尔国际电视节最高奖项“最高电视剧大奖”，这是中国电视剧首次荣获此项殊荣。 中期阶段：2014-2018年，制定“SIP”战略，规模化内容矩阵，全球化布局 2014年收购克顿传媒，进一步优化数据分析系统，拓展服务支持能力。2015年公司顺应在线视频平台崛起趋势，制定“SIP”战略，向互联网和年轻化转型，围绕超级IP打造产品矩阵。基于核心产品进行坚决转型，果断放弃基于电视台渠道需求的传统电视剧产品，在业内率先提出全网剧（互联网+电视网）、超级IP剧产品矩阵概念。 转型阶段：2019至今，顺应影视行业调整趋势，深度融合生成式AI发展 2019年度，文化影视行业仍处于行业调整周期，影视剧制作周期长、前期投入成本高导致公司部分项目利润空间受到较大影响，同时疫情也扰动行业内容制作节奏。公司积极响应行业发展趋势，在内容作品开发方面，推出数部歌颂新时代的精品头部内容，其中《外交风云》、 《觉醒年代》等影视剧入选了广电总局第二批百部规划重点选题名单，影视剧题材顺