拐点将至，生命科学及半导体耗材有望加速进入投产收获期

昌红科技聚焦办公自动化设备、医疗器械及耗材以及半导体晶圆载具三大核心领域，未来有望迎来业绩反转 昌红科技聚焦办公自动化设备、医疗器械及耗材以及半导体晶圆载具三大核心领域，研发、生产壁垒高。后续公司生命科学耗材与半导体晶圆载具均有望陆续进入投产阶段，业绩有望快速放量。 我们预计公司2024-2026年收入同比增速分别为29%、26%和27%，归母净利润同比增速分别为267%，51%和112%。公司对应2024-2026年PE分别为75.6倍,50.2倍和23.7倍，2024-2026年PEG分别为0.28、0.99和0.21。考虑到公司与海外优质医疗客户和半导体客户合作的可拓展性潜力较大，具备一定稀缺成长性，后续业绩有望放量并消化估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 IVD高分子耗材有望加速投产，产业链地位不断提升 公司凭借世界一流模具制造的研发优势、质量优势、效率优势，目前与罗氏、迈瑞、赛默飞世尔、西门子、Vitrolife、Revvity（PerkinElmer）等国内外IVD、血糖监测和生命科学龙头企业形成了长期友好的战略合作关系，在诊断耗材和诊断试剂包装等高分子材料技术广泛应用的领域展开合作。公司连续两年被全球诊断领域领导者——罗氏诊断（ROCHE）授予“战略合作伙伴”和“全球供应商Business Continuity”奖项，是国际医疗巨头在欧洲区以外唯一的医疗耗材供应商。 截至2024年3月31日，公司已形成正式书面协议并已经开始研发有79套模具，其中64套已经实现生产，14套模具项目正在验证中。中国作为国际IVD龙头全球布局的重要市场，战略地位将持续提升，公司作为国际客户产能向国内转移的重要承接方，以及国内客户产品升级的重要合作方，订单有望加速兑现。 2024年6月5日，昌红科技控股子公司浙江柏明胜医疗与Fresenius Medical CareDeutschland GmbH（费森尤斯医疗）签署了《战略合作框架协议》，这也是继公司21年与罗氏诊断和2023年与瑞孚迪（前身为珀金埃尔默诊断）签署战略合作协议，又一重要里程碑事件。 昌红科技进入半导体相关领域，将逐步进入收获期 半导体耗材子公司目前已成功掌握了FOUP、FOSB、CMP设备耗材等关键材料与部件的核心制备技术，有望打破美日厂商垄断供应格局。预计在现有产线全面投产后，公司年产能将达到9万个12寸晶圆载具。目前鼎龙蔚柏在研产品7个，其中多个产品进入国内主流晶圆厂验证。现1个产品已经通过验证，1个产品在3家主流晶圆大厂进入小批量产品验证阶段，1个产品也在加速验证过程中，后续有望迎来突破。 风险提示： 产线落地不及预期、订单兑现不及预期、客户拓展不及预期、地缘政治风险。 盈利预测和财务指标 1昌红科技致力于精密模具设计制造领域，从中国走向世界 1.1公司成立二十三载，致力于精密模具设计制造领域 昌红科技聚焦办公自动化设备、医疗器械及耗材以及半导体晶圆载具三大核心领域。昌红科技成立于2001年，至今已积累了长达23年的卓越工程技术经验，不仅提供定制的自动化解决方案，更拥有卓越的精密模具设计制造实力与卓越的注塑工艺，成功跻身国家高新技术企业的行列。公司致力于为客户提供从产品设计到精密模具智能化制造、自动化集成以及多样化注塑成型等全方位、一站式的服务。目前重点聚焦办公自动化设备、医疗器械及耗材和半导体晶圆载具三大核心领域，为客户提供精准匹配的精密模具及产品生产的整体解决方案，以满足客户的多样化需求。 图表1：昌红科技成立二十余载，逐步完善精密注塑模具制造与成型业务 1.2公司核心管理层拥有多年产品研发经验，确立公司产品的优势地位 一致行动人合计持有公司总股本38.02%。公司董事长、总经理李焕昌先生为高级工程师，2003年9月被深圳市龙岗区人民政府评为“龙岗区科技先进工作者”；2004年3月被聘为深圳市专家工作联合会―工业通用设备专家工作委员会副主任委员；2007年12月被全国高科技质量监督促进工作委员会、中国社会经济发展论坛组委会、中国企业文化研究会乡镇企业委员会授予“全国科技创新质量管理优秀工作者”称号。截止至2024年4月25日，李焕昌及其一致行动人合计持股202,455,400股，占公司总股本38.02%。其中，李焕昌持有公司股份202,192,900股，占公司总股本37.97%；李焕昌之妻王国红持有公司股份262,500股，占公司总股本0.05%。 图表2：昌红科技一致行动人持有公司38.02%股份 1.3受产品销售减少原因的影响，公司2023年业绩承压，后续有望迎来业绩拐点 2023年公司业绩相对承压，公司后续有望迎来业绩拐点。公司2023年营业收入9.31亿元，同比下降24.18%，我们认为系2023年核酸检测需求量下降，上海力因相关产品销售收入较上年同期大幅度下滑所致。公司归母净利润为0.32亿元，同比下降75.31%。2024年Q1公司营业收入2.33亿元，同比下降18.11%，环比增加21.45%。归母净利润为0.25亿，同比下降21.01%，环比增加232.23%。 图表3：2024年Q1公司营业收入2.33亿元 图表4：2024年Q1公司归母净利润0.25亿元 盈利能力上，在产能利用率较低水平下，公司毛利率略有下降。公司2023年毛利率为26.67%，同比下降1.55 pct；公司2023年净利率为1.89%，同比下降8.34 pct。2024年Q1毛利率为28.40%，同比下降1.60 pct；公司2024年Q1净利率为9.14%，同比下降1.12 pct。 在费用率方面，公司整体费用率略有增长。2023年公司主要费用率22.40%，同比增长6.79 pct；其中销售费用率2.27%，同比下降0.01 pct,主要原因系销售人员薪酬、广告、展览费用等销售费用较上年同期减少所致；管理费用率12.72%，同比增长3.62 pct，主要原因系2023年内折旧及摊销费和股权激励所摊销股份支付费用等较上年同期增加所致；研发费用率6.47%，同比增长1.66 pct，主要原因系2023年研发设备折旧费和股权激励所摊销股份支付费用等较上年同期增加所致；财务费用率0.94%，同比增长1.52 pct，主要原因系2023年因美元汇率波动产生汇兑收益较上年同期减少所致。 图表5：昌红科技公司毛利率整体平稳 图表6：昌红科技公司整体费用率略有增长 1.4公司业务涵盖办公自动化、医疗器械和半导体等多领域 公司业务为医疗器械及高分子塑料耗材领域、办公自动化（OA）设备领域以及半导体领域提供精密模具和产品生产的整体解决方案。其中医疗器械及高分子塑料耗材业务主要为客户与市场提供基因测序、生命科学实验室、辅助生殖及IVD诊断产业链的耗材和试剂以及标本采集＆处理系统服务；OA设备产品主要为客户提供打印机、复印机核心精密结构件、引擎部件以及整机组装；半导体领域主要为客户提供半导体载具和洁净包装物等产品，鼎龙蔚柏是半导体晶圆载具的专业供应商，致力于为半导体制程提供全方位、高精度的承载、运输产品，完善半导体领域塑料应用耗材产业链。 图表7：公司为医疗器械及高分子塑料耗材、办公自动化（OA）以及半导体等领域提供整体解决方案 2公司在精密注塑领域沉淀多年，注塑业务和模具业务稳定增长 2.1模具被誉为“工业之母”，预计2026年我国模具市场规模将达到4445亿元 在工业生产领域，模具的应用广泛。模具作为一种专业工具，旨在制造成型物品，其核心作用在于通过改变成型材料的物理状态来加工并塑造物品的外形。在工业生产领域，模具的应用广泛，涉及注塑、吹塑、挤出、压铸或锻压成型、冶炼、冲压等多种工艺，从而生产出各类所需产品。模具制造能力不仅彰显了一个国家在精密制造与工业设计方面的实力，更是衡量该国制造业发展水平的关键性指标。 模具被誉为“工业之母”，在多个行业的产品制造过程中发挥着核心且不可或缺的作用。 作为赋予材料精确尺寸和形状的加工工具，模具在电子、汽车、电气及通讯等多个行业的产品制造过程中发挥着核心且不可或缺的作用。据统计，有高达60%至80%的零件是通过模具成型技术实现的。尤其在汽车制造业中，模具的地位更为突出。超过95%的零部件均依赖于模具进行成型，一辆普通轿车的制造过程中，往往需要运用到1000至1500套冲压模具。因此模具被誉为“工业之母”，其在推动工业发展、提升制造品质及效率方面发挥着举足轻重的作用。 模具可根据成型方法、成型材料、加工精度等不同维度进行分类。模具作为工业制造中的关键工具，其分类依据多元且严谨。根据成型方法的不同，模具可细分为冲压模具、注塑模具、铸造模具、锻造模具以及锻压模具等类别，并适用于不同的成型工艺，具有独特的加工特点和应用领域。也可根据成型材料的不同，将模具分为加工金属材料的模具和加工非金属材料的模具两大类，这些模具适用于不同材料的加工需求，确保产品的质量和性能。此外还可根据加工精度的不同，将模具分为高精度模具和普通模具两大类，高精度模具通常指模具误差在±2μm内的模具，这些模具在制造过程中对精度要求很高，能够确保产品的精确度和稳定性。 图表8：模具可根据成型方法、成型材料和加工精度不同维度进行划分 预计2026年我国模具市场规模将增长至4445亿元。鉴于模具在批量生产制件中展现出卓越的性能，包括高效的生产效率、卓越的一致性、低能耗和低耗材消耗，以及高精度和复杂程度的制造能力，因此模具被广泛应用于多个制造领域，如机械、电子、汽车、家电、信息、航空航天、轻工、军工、交通、建材、医疗、生物以及能源等行业。据前瞻研究院提供的数据，模具制造业的下游应用中，汽车行业和电子行业占据显著地位，分别占据了34%和28%的市场份额。特别值得一提的是，汽车零部件的95%和家电零部件的90%均是由模具制造而成，而在消费电子、办公用品、电器以及包装品等众多产业中，高达80%的零部件亦是由模具孕育而生。 根据智研咨询的数据统计，2021年我国模具行业的市场规模预计约为3688亿元，同比增长了5.61%，并预计至2026年市场规模将进一步增长至4445亿元。 图表9：预计2026年我国模具市场规模将达到4445亿元 2.2精密注塑制品需求日益增长，在塑料制品中的比重逐年上升 在制造业中，冲压模具、铸造模具、锻压模具、橡胶模具和塑料模具这五种模具类型应用尤为普遍。昌红科技主营模具产品为针对非金属材料的塑料模具，该类产品主要依赖于注塑成型工艺进行生产。此外公司在高精度模具的研发、设计以及生产制造方面，具备显著的技术优势和丰富的经验积累。 塑料模具市场快速发展，占据了模具市场近45%的比重，是市场份额最大的细分领域。随着汽车轻量化战略的不断深化实施，以及工程塑料等新型材料工业的蓬勃发展，塑料模具市场迅速崛起，占据了模具市场近45%的比重，成为市场份额最大的细分领域。紧随其后的是冲压模具和铸造模具，两者在市场中分别占据约37%和9%的份额。这一现象凸显出模具质量对于最终产品质量的深远影响，其中精密模具的质量更是决定生产效率和产品品质的关键要素。 注塑工艺的产品相对具有结构复杂、强度较高、精度较高等优势。精密塑料件的制造综合运用了计算机技术、高分子材料技术、精密制造与测量技术等现代科学技术，将塑胶材料加热为半固态后，可通过注塑、吸塑、吹塑等不同成型工艺加工成特定尺寸的产品，其中使用注塑工艺的产品具有结构复杂、强度较高、精度较高等优势。 图表10：注塑工艺的产品具有结构复杂、强度较高、精度较高的特点 2021年我国注塑制品行业的市场规模达到了5463亿元。随着塑料工业的蓬勃发展，塑料制品的应用范围日益广泛，注塑制品在塑料制品市场中的占比逐年攀升，注塑成型技术亦取得了显著进步与提升，同时注塑产业整体规模亦保持稳健发展态势。据智研瞻产业研究院权威统计数据显示，至2021年，我国注塑制品行业的市场规模已达到5463亿元，较上年同比增长4.6%。与此同时，注塑制品的产量亦呈现出稳步增长的态势，总产量达到