量化配置视野：近期宏观环境有哪些变化影响股债配置？

市场概况 过去一个月，国内各资产指数涨跌各异。股票方面各指数大多下跌，万得微盘股上涨083，中证1000跌幅最大，为224，中证500、中证2000、万得全A、沪深300以及上证50分别下跌191、188、121、046和008。债券方面，5月份各期限债券指数均为正收益。其中，710年信用债指数月涨幅最高，为080，35年信用债指数、35年国债指数、13年国债指数、710年国债指数和1年以下信用债指数分别上涨076、047、035、034和026。商品方面，南华各分类商品指数均有上涨，贵金属涨幅最大为734，有色金属、农产品、能化和黑色分别上涨372、294、065和030。 经济增长方面，经济保持回升态势，总体向好。在宏观政策持续协同发力和出口加快拉动下，工业生产增长有所加快，4月工业增加值同比较3月加快了22个百分点，报67；积极扩大有效投资相关政策带动固定资产投资总体平稳增长，4月固定资产投资完成额累计同比报42；4月份国内商品消费平稳增长，服务消费持续恢复，4月社会消费品零售总额增速报23；5月中采制造业PMI报495，较上个月下降09个百分点，非制造业商务活动指数为511，综合来看，我国经济总体产出仍保持扩张态势，企业生产经营活动继续恢复。 通胀方面，通胀整体依然保持在低位运行。4月PPI同比报25，较上个月上升03，如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估5月份的PPI数值的话，4月份PPI同比应该稍有上行。另外4月CPI同比为03，较上个月上行02，4月CPI环比为01。 信用方面，4月的信用扩张程度有所下降。4月份社会融资规模存量同比报83，较上月下行04；4月份M1同比数据报14，较上月下降25；4月份M2同比数据报72，较上个月下降11；4月份M1M2剪刀差扩大，为86，较上个月下行14。 货币方面，国债利率曲线整体较上个月有所下行（大多下行010BP）。3个月国债利率上行086BP，5年国债利率下行634BP，2年国债利率下行1045BP。如果我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端银行间市场流动性的话，发现DR007利率20个交易日移动平均值有所下降，短端流动性有所宽松。 月度股债配置模型观点及表现 根据其中宏观择时模块给出的信号6月份的权益建议配置比例为25，较5月份有所下降。拆分来看，模型对6月份 经济增长层面发出看多观点，信号强度为50，较上月有所下行；模型对货币流动性层面信号强度为0。 然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出。进取型股债权重为25：75，稳健型股债权重为1202：8798和保守型股债权重为0：100。而对应的基准权重分别为4060，2575和1090。 5月份配置模型表现良好，进取型、稳健型和保守型月涨跌幅分别为037、025和047，进取型策略略微跑输 基准，稳健型策略和保守型策略均好于基准。历史表现方面，从2005年1月至2024年5月，进取型、稳健型和保守型策略年化收益率分别为2054、1119、608，同期股债64年化收益率为835。进取型、稳健型和保守型均在各维度上表现优于基准。从年初至今，进取型、稳健型和保守型三个策略收益率分别为163、216、204，同期股债64收益率为037。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况3 二、市场环境解析3 21经济增长分析3 22货币流动性分析6 三、最新配置观点与配置策略表现6 四、动态宏观事件股债配置策略构建与细分指标当期选用事件8 风险提示9 图表目录 图表1：各资产过去一个月涨跌幅截至202405313 图表2：股票资产过去一个月净值走势截至202405313 图表3：债券资产过去一个月净值走势截至202405313 图表4：商品资产过去一个月净值走势截至202405313 图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比4 图表6：进出口同比走势4 图表7：中采制造业PMI细项数据4 图表8：工业企业：利润总额：累计同比4 图表9：PPI同比和环比5 图表10：CPI同比和环比5 图表11：M1与M2同比5 图表12：社会融资规模存量同比5 图表13：新增社会融资规模和新增人民币贷款细项亿元5 图表14：新增社会融资规模和新增人民币贷款较去年同期差额亿元5 图表15：中国国债利率走势6 图表16：中国国债利率期限结构变化6 图表17：逆回购利率与银行间质押式回购加权利率6 图表18：1天与7天银行间质押式回购加权利率6 图表19：宏观权益择时模块最新观点（截至5月31日）7 图表20：不同风险偏好的股债配置模型权重7 图表21：不同风险偏好的股债配置模型近期月度表现7 图表22：各细分因子信号展示7 图表23：宏观事件因子配置策略净值8 图表24：宏观事件因子配置策略表现8 图表25：事件因子构建流程图8 图表26：动态宏观择时策略选用的宏观指标9 图表27：择时框架股票仓位确定流程图9 一、市场概况 过去一个月，国内各资产指数涨跌各异。股票方面各指数大多下跌，万得微盘股上涨083，中证1000跌幅最大，为224，中证500、中证2000、万得全A、沪深300以及上证50分别下跌191、188、121、046和008。 债券方面，5月份各期限债券指数均为正收益。其中，710年信用债指数月涨幅最高，为080，35年信用债指数、35年国债指数、13年国债指数、710年国债指数和1年以下信用债指数分别上涨076、047、035、034和026。 商品方面，南华各分类商品指数均有上涨，贵金属涨幅最大为734，有色金属、农产品、能化和黑色分别上涨372、294、065和030。 图表1：各资产过去一个月涨跌幅截至20240531图表2：股票资产过去一个月净值走势截至20240531 万得微盘股 股票 上证50沪深300万得全A 008 046 121 083 108 106 104 中证2000188 中证500191 中证1000224 债券 信用债710年信用债35年 国债35年 国债13年 国债710年 信用债1年以下 贵金属 080 076 047 035 034 026 734 102 1 098 096 商品 有色金属 农产品能化 黑色 065 030 372万得全A上证50沪深300 294 中证500中证1000中证2000 万得微盘股 400200000200400600800 来源：Wind，国金证券研究所 注：债券指数用的是中债总财富系列指数，商品用的是南华商品指数 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：债券资产过去一个月净值走势截至20240531图表4：商品资产过去一个月净值走势截至20240531 1009 1007 1005 1003 1001 0999 0997 115 11 105 1 095 09 国债13年国债35年 国债710年信用债1年以下 信用债35年信用债710年 贵金属有色金属能化 农产品黑色 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 二、市场环境解析 21经济增长分析 经济增长方面，经济保持回升态势，总体向好。在宏观政策持续协同发力和出口加快拉动下，工业生产增长有所加快，4月工业增加值同比较3月加快了22个百分点，报67；积极扩大有效投资相关政策带动固定资产投资总体平稳增长，4月固定资产投资完成额累计同比报42；4月份国内商品消费平稳增长，服务消费持续恢复，4月社会消费品零售总额增速报23；5月中采制造业PMI报495，较上个月下降09个百分点，非制造业商务活动指数为511，综合来看，我国经济总体产出仍保持扩张态势，企业生产经营活动继续恢复。 图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比图表6：进出口同比走势 50 150 40 130 30 110 20 90 10 70 0 50 1020 3010 30 10 30 50 工业增加值当月同比 社会消费品零售总额当月同比 固定资产投资完成额累计同比 出口金额当月同比进口金额当月同比 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 大类 生产 名称 2024013120240229202403312024043020240531差额 需求 采购 价格库存 其他 图表7：中采制造业PMI细项数据 生产 513 498 522 529 508 21 新订单 49 49 53 511 496 15 新出口订单 472 463 513 506 483 23 在手订单 443 435 476 456 453 03 采购量 492 48 527 505 493 12 进口 467 464 504 481 468 13 主要原材料购进价格 504 501 505 54 569 29 出厂价格 47 481 474 491 504 13 产成品库存 494 479 489 473 465 08 原材料库存 476 474 481 481 478 03 供货商配送时间 508 488 506 504 501 03 生产经营活动预期 54 542 556 552 543 09 从业人员 476 475 481 48 481 01 来源：Wind，国金证券研究所 图表8：工业企业：利润总额：累计同比 200 150 100 50 0 50 工业企业利润总额累计同比 来源：Wind，国金证券研究所 通胀方面，通胀整体依然保持在低位运行。4月PPI同比报25，较上个月上升03，如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估5月份的PPI数 值的话，4月份PPI同比应该稍有上行。另外4月CPI同比为03，较上个月上行02，4月CPI环比为01。 图表9：PPI同比和环比图表10：CPI同比和环比 1568 1063 558 53 048 543 1038 103 82 6 41 20 0 21 42 PPI环比 PPI同比 PMI主要原材料购进价格MA12 CPI环比CPI当月同比 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 信用方面，4月的信用扩张程度有所下降。4月份社会融资规模存量同比报83，较上月下行04；4月份M1同比数据报14，较上月下降25；4月份M2同比数据报72，较上个月下降11；4月份M1M2剪刀差扩大，为86，较上个月下行14。 图表11：M1与M2同比图表12：社会融资规模存量同比 18 35 16 25 14 15 12 5 10 5 8 15 M1同比M2同比M1M2剪刀差 社会融资规模存量同比 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表13：新增社会融资规模和新增人民币贷款细项亿元图表14：新增社会融资规模和新增人民币贷款较去年同期 差额亿元 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 20230331202304302024033120240430 8000 6000 4000 2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 新增社融 表内贷人民币贷款 居民短期居民中长期企事业短期 企事业中长期 票据融资 表内贷外币贷款 政府债券直融债券融资直融股票融资非标委托贷款非标信托贷款 非标未贴现汇票 新增社融同比差额 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 22货币流动性分析 货币方面，国债利率曲线整体较上个月有所下行（大多下行010BP）。3个月国债利率上行086BP，5年国债利率下行634BP，2年国债利率下行1045BP。如果我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端银行间市场流动性的话，发现DR007利率20个交易日移动平均