大盘风格占优，DR007低于OMO状态或难持续

中信期货研究|金融衍生品策略日报 大盘风格占优，DR007低于OMO状态或难持续 2024-06-06 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日股指尾盘加速下跌，微盘指数表现最弱，资金关注点或转向有业绩支撑方向。国债 多头情绪保持高涨，今日人民银行大额净回笼或暗示DR007低于OMO的状态难以持续。 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 100 摘要：股指方面，昨日尾盘加速下跌，全A指数跌超1%，微盘指数表现最弱，国九条等政策 落地之后，退市数量整体增多，小盘配置性价比降低。量能方面继续缩量，昨日成交额不及7000万，缩量反映市场认为无趋势行情，对股市的参与意愿偏低。从小盘股现状来看，虽然连续多日出现大跌，但跌势未必会放缓，在陆家嘴论坛之前，市场仍会担心监管政策持续收紧，这一预期会倒逼资金从题材概念转向有业绩支撑的方向，故风格层面大盘强于小盘的趋势预计延续。同时，对于持续深跌的担忧，我们认为暂可不必，尽管短期仍存在小盘拖累大盘的风险，然而中期维度基本面存在修复可能，不宜对市场过分悲观。 国债方面，昨日国债期货全面收涨，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.19%、0.13%、0.11%和0.04%。昨日人民银行开展OMO操作20亿，净回笼2480亿，DR007抬升 0.17bp至1.7887%，但仍低于OMO利率，1年期repoIRS走低0.5bp至1.8300%，Shibor 3月期继续回落至1.9480%。跨月后资金面并不缺钱，但今日人民银行大额净回笼，或表示DR007低于OMO的状态难以持续，做多短端适可而止，有所调整后再度入场。6月上半月仍可偏积极对待债市。关注基差低位空头套保。关注基差回落后的做阔机会。适当关注30年 和10年期利差走阔。 风险因子：1）中美关系恶化；2）经济修复不及预期；3）政策再度加码。 金融衍生品团队 研究员：姜沁 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：小盘继续深跌 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-10.79点、-7.99点、-30.34点、 -34.49点，环比变化7.28点、4.13点、4.41点、10.62点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于30.6点、32.6点、26.2点、48.2点,环比变化1.00点、-1.00点、0.80点、0.20点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓变化-4636手、-2131手、-6342手、-3485手； 观点：昨日尾盘加速下跌，全A指数跌超1%，微盘指数表现最弱，国九条 等政策落地之后，退市数量整体增多，小盘配置性价比降低。量能方面继震荡续缩量，昨日成交额不及7000万，缩量反映市场认为无趋势行情，对股市 的参与意愿偏低。从小盘股现状来看，虽然连续多日出现大跌，但跌势未必会放缓，在陆家嘴论坛之前，市场仍会担心监管政策持续收紧，这一预期会倒逼资金从题材概念转向有业绩支撑的方向，故风格层面大盘强于小盘的趋势预计延续。同时，对于持续深跌的担忧，我们认为暂可不必，尽管短期仍存在小盘拖累大盘的风险，然而中期维度基本面存在修复可能，不宜对市场过分悲观。 操作建议：持有IF 风险点：1）中美关系恶化 观点：中期备兑高胜率或延续 逻辑：昨日标的市场震荡偏弱，标的均收跌，其中科创50ETF下跌0.13%,中证1000指数下跌1.31%。期权市场昨日成交额为29.1亿元，较上一个交易日下降27.03%，尽管昨日中证1000指数跌幅超1%，但MO成交量反而下降30%，持仓量变动也不大，表明近期调整基本在预期，并无新增的对冲需求或拐点博弈情绪。波动率方面，微小幅度上浮；具体从波动率微笑结构来看， 深虚两侧均有上浮，平值变动相对较小。从日内分时来看，午盘开始波动震荡 率提升显著，多数合约收盘时波动率抵达峰值，预期今日开盘后多数合约波动率或有向下调整趋势。从情绪指标来看，偏度指数、PCR相关指标目前均显示市场处于相对中性判断，短期来看，短线方向交易或多波动率策略盈利空间有限，预计备兑高胜率仍将延续。 操作建议：备兑 风险因子：1）期权流动性不及预期观点：DR007继续低于OMO （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为294手、11手、46手、 0手，1日变动162手、-16手、-81手、-30手，持仓量分别为258手、震荡 3760手、1923手、656手，1日变动46手、-840手、-13手、-207手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.125元、0.055元、 0.018元、-0.140元，1日变动-0.030元、0.025元、0.012元、-0.130 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.510元、100.035元、302.580元、207.350元，1日变动0.015元、- 0.027元、-0.039元、0.045元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.201元、0.359元、0.099元、 0.635元，1日变动-0.015元、0.139元、0.017元、-0.040元。 （5）央行昨日开展20亿7天期逆回购，当天有20亿元7天逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全面收涨，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.19%、0.13%、0.11%和0.04%。昨日人民银行开展OMO操作20亿，净回笼2480亿，DR007抬升0.17bp至1.7887%，但仍低于OMO利率，1YrrepoIRS走低0.5bp至1.8300%，shibor3M继续回落至1.9480%。跨月后资金面并不缺钱，但今日人民银行大额净回笼，或表示DR007低于OMO的状态难以持续，做多短端适可而止，有所调整后再度入场。6月上半月仍可偏积极对待债市。关注基差低位空头套保。关注基差回落后的做阔机会。适当关注30Y-10Y利差走阔。 操作建议：趋势策略：债市短期积极，中期维持谨慎。关注基差低位空头套保。基差策略：关注基差回落后的做阔机会。曲线策略：适当关注30Y-10Y利差走阔。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2024/06/0309:45 中国 中国5月财新制造业PMI 51.4 51.5 51.7 2024/06/0322:00 美国 美国5月ISM制造业PMI 49.2 49.6 48.7 2024/06/0323:00 欧洲 欧元区5月SPGI制造业PMI终值 47.4 47.4 47.3 2024/06/0520:15 美国 美国5月ADP就业人数变动(万) 19.2 17.3 15.2 2024/06/0622:00 美国 美国5月ISM非制造业PMI 49.4 50.5 2024/06/0622:45 美国 美国2月Markit制造业PMI初值 50.7 50.2 2024/06/0720:30 美国 美国5月劳动参与率(%) 62.7 62.7 2024/06/0720:30 美国 美国5月非农就业人口变动季调后(万) 17.5 19 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.汽车：乘联会数据显示，初步统计5月1-31日，乘用车市场零售168.5万辆，同比下降3%，环比增长10%，今年以来累计零售805.2万辆，同比增长5%；5月1-31日，全国乘用车厂商批发201.0万辆，同比增长0%，环比增长3%，今年以来累计批发956万辆，同比增长8%。 2.出口：6月3日至4日，国家发展改革委在广东省深圳市组织召开促进民营经济发展壮大暨扩大制造业中长期贷款投放和科技型企业项目融资现场会。会议强调，要持续完善机制、优化环境、扩大开放，助力民营企业在高水平科技自立自强、畅通国内大循环和“走出去”中不断发展壮大。要着力营造良好的货币金融环境，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持，强化产业政策与金融政策的协同，进一步优化提升金融服务质效，为民营企业更好融入新发展格局夯基助力。 3.加拿大货币政策：加拿大央行宣布降息25个基点至4.75%，为G7国家“首降”。 4.房地产：济南首套房商业贷款利率下调10bp，按3.45%执行。农业银行、工商银行个贷中心工作人员证实，当天已接到通知，从6月5日起，新申请住房按揭贷款的客户执行3.45%，二套房商贷利率不在调整范围。这是“5·17”楼市新政后，济南银行再次下调首套房商贷利率。 5.欧央行货币政策：欧洲央行管理委员会成员PeterKazimir称，该行可能很快就会降低借贷成本。“通胀处在正轨，我相信我们正在接近欧洲央行的首次降息，”Kazimir在斯洛伐克央行的金融稳定报告中表示。市场普遍预期欧洲央行将在6日降息。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 5000 4000 1 0.5 0 2023/08/142023/10/142023/12/142024/02/142024/04/14 3000 2000 1000 0 2021/12/252022/07/25 2023/02/252023/09/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -10.79 7.28 6.53 IC IC当月 -30.34 4.41 7.97 IH IH当月 -7.99 4.13 4.18 IM IM当月 -34.49 10.62 32.77 跨期价差 IF IF01-IF00 -30.60 -1.00 -0.80 IF02-IF01 -6.00 1.20 0.60 IF03-IF02 3.00 -6.60 -0.20 IC IC01-IC00 -26.20 -0.80 -0.80 IC02-IC01 -37.40 2