价值风格占优，IH及IF主力合约持续处于升水状态

证券研究报告|2023年07月10日 股指分红点位监控周报 价值风格占优，IH及IF主力合约持续处于升水状态 核心观点金融工程周报 成分股分红进度 截至2023年7月10日： 上证50指数中，有0家公司处于预案阶段，12家公司处于决案阶段，7家公司进入实施阶段，29家公司已分红，2家公司不分红； 沪深300指数中，有0家公司处于预案阶段，59家公司处于决案阶段，33家公司进入实施阶段，176家公司已分红，32家公司不分红； 中证500指数中，有0家公司处于预案阶段，63家公司处于决案阶段，30家公司进入实施阶段，326家公司已分红，81家公司不分红； 中证1000指数中，有0家公司处于预案阶段，61家公司处于决案阶段，51家公司进入实施阶段，657家公司已分红，231家公司不分红。 行业成分股股息率比较 我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，银行、煤炭和钢铁行业的股息率排名前三。 已实现及剩余股息率 截至2023年7月10日： 上证50指数已实现股息率为1.76%，剩余股息率1.15%；沪深300指数已实现股息率为1.32%，剩余股息率0.91%；中证500指数已实现股息率为1.31%，剩余股息率0.25%；中证1000指数已实现股息率为0.84%，剩余股息率0.14%。股指期货升贴水情况跟踪 截至2023年7月10日，IH主力合约年化升水1.88%，IF主力合约年化升水2.15%，IC主力合约年化贴水5.73%，IM主力合约年化贴水0.79%。 风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇 021-60933159021-60875169 zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cn S0980520060001S0980520080004 相关研究报告 《ETF周报-上周证券主题ETF领涨1.36%，医药主题ETF净申购18.65亿元》——2023-07-10 《基金周报-公募REITs被纳入FOF投资范围，北向ETF迎第二次扩容》——2023-07-09 《港股投资周报-权重股回调，港股精选组合本周超恒生指数 0.77%》——2023-07-09 《多因子选股周报-波动率因子表现出色，本周三大指增组合均战胜基准》——2023-07-09 《主动量化策略周报-价值占优成长回调，四大主动量化组合今年以来均排名主动股基前20%》——2023-07-08 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 股指期货升贴水情况跟踪5 指数分红测算方法简介10 成分股权重：从非精确估算到精确获取11 净利润预测：基于历史净利润分布的动态预测法11 股息支付率预测：采用历史股息率代替12 除息日预测：基于历史间隔天数稳定性的线性外推法12 股指分红点位测算准确度13 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：各行业已公布分红预案股票股息率中位数6 图2：各指数今年已实现股息率及剩余股息率（20230710）6 图3：IH主力合约升贴水幅度变化（20220102-20230710）7 图4：IF主力合约升贴水幅度变化（20220102-20230710）7 图5：IC主力合约升贴水幅度变化（20220102-20230710）7 图6：IM主力合约升贴水幅度变化（20220102-20230710）7 图7：各合约升贴水期限结构（20230710）8 图8：IH合约基差所处历史分位点（20170103-20230710）8 图9：IF合约基差所处历史分位点（20170103-20230710）8 图10：IC合约基差所处历史分位点（20170103-20230710）9 图11：IM合约基差所处历史分位点（20170103-20230710）9 图12：上证50指数分红进度9 图13：沪深300指数分红进度9 图14：中证500指数分红进度10 图15：中证1000指数分红进度10 图16：股指分红点位测算流程图11 图17：个股净利润预测示意图12 图18：分红除息日预测示意图13 图19：2021年全年指数预测股息点与实际股息点之差14 图20：2022年全年指数预测股息点与实际股息点之差14 图21：2021年上证50股指期货预测股息点VS实际股息点14 图22：2022年上证50股指期货预测股息点VS实际股息点14 图23：2021年沪深300股指期货预测股息点VS实际股息点15 图24：2022年沪深300股指期货预测股息点VS实际股息点15 图25：2021年中证500股指期货预测股息点VS实际股息点15 图26：2022年中证500股指期货预测股息点VS实际股息点15 表1：股指期货升贴水观察（20230710）5 在以机构投资者参与为主的股指期货交易市场中，期货合约的升贴水幅度在一定程度上反映了机构投资者的市场情绪与风险偏好。然而在价格指数的编制过程中，成分股分红除息将会导致指数点位的自然滑落，因此在计算股指期货升贴水幅度时，必须将指数成分股分红带来的影响考虑在内。 在我们2021年4月15日发布的专题报告《股指分红点位测算方法全解析》中，我们针对股指分红点位测算的各个部分进行了精细化处理，并对股指分红点位测算准确度进行了介绍。在本报告中，我们将对股指期货的升贴水水平进行定期跟踪，在扣除分红影响后，对股指期货每日基差、主力合约升贴水走势、不同合约的基差期限结构及当前基差在历史分位点水平等方面进行跟踪，以供投资者参考。 股指期货升贴水情况跟踪 表1展示了基于2023年7月10日收盘后的数据测算得到的指数分红点位，其中： 上证50指数中，有0家公司处于预案阶段，12家公司处于决案阶段，7家公司进入实施阶段，29家公司已分红，2家公司不分红； 沪深300指数中，有0家公司处于预案阶段，59家公司处于决案阶段，33家公司进入实施阶段，176家公司已分红，32家公司不分红； 中证500指数中，有0家公司处于预案阶段，63家公司处于决案阶段，30家公司进入实施阶段，326家公司已分红，81家公司不分红； 中证1000指数中，有0家公司处于预案阶段，61家公司处于决案阶段，51家公司进入实施阶段，657家公司已分红，231家公司不分红。 表1：股指期货升贴水观察（20230710） 上证50 合约 合约收盘价 分红 当前价差 含分红价差 指数收盘价 次日分红点数 到期日 到期天数 升贴水 年化升贴水 IH2307.CFE 2482.60 22.09 -20.68 1.42 2503.28 0.31 2023/7/21 11 0.06% 1.88% IH2308.CFE 2486.60 26.52 -16.68 9.84 2503.28 0.31 2023/8/18 39 0.39% 3.68% IH2309.CFE 2489.60 28.75 -13.68 15.08 2503.28 0.31 2023/9/15 67 0.60% 3.28% IH2312.CFE 2503.20 28.75 -0.08 28.68 2503.28 0.31 2023/12/15 158 1.15% 2.65% 沪深300 合约 合约收盘价 分红 当前价差 含分红价差 指数收盘价 次日分红点数 到期日 到期天数 升贴水 年化升贴水 IF2307.CFE 3825.40 21.41 -18.93 2.49 3844.33 0.34 2023/7/21 11 0.06% 2.15% IF2308.CFE 3828.00 30.65 -16.33 14.32 3844.33 0.34 2023/8/18 39 0.37% 3.49% IF2309.CFE 3834.20 35.09 -10.13 24.97 3844.33 0.34 2023/9/15 67 0.65% 3.54% IF2312.CFE 3841.80 35.09 -2.53 32.57 3844.33 0.34 2023/12/15 158 0.85% 1.96% 中证500 合约 合约收盘价 分红 当前价差 含分红价差 指数收盘价 次日分红点数 到期日 到期天数 升贴水 年化升贴水 IC2307.CFE 5968.20 5.75 -16.08 -10.33 5984.28 0.67 2023/7/21 11 -0.17% -5.73% IC2308.CFE 5957.00 14.07 -27.28 -13.21 5984.28 0.67 2023/8/18 39 -0.22% -2.07% IC2309.CFE 5949.80 14.77 -34.48 -19.71 5984.28 0.67 2023/9/15 67 -0.33% -1.79% IC2312.CFE 5902.40 14.82 -81.88 -67.06 5984.28 0.67 2023/12/15 158 -1.12% -2.59% 中证1000 合约 合约收盘价 分红 当前价差 含分红价差 指数收盘价 次日分红点数 到期日 到期天数 升贴水 年化升贴水 IM2307.CFE 6520.40 4.90 -6.45 -1.55 6526.85 1.15 2023/7/21 11 -0.02% -0.79% IM2308.CFE 6503.80 8.83 -23.05 -14.22 6526.85 1.15 2023/8/18 39 -0.22% -2.04% IM2309.CFE 6481.60 9.30 -45.25 -35.96 6526.85 1.15 2023/9/15 67 -0.55% -3.00% IM2312.CFE 6426.60 9.32 -100.25 -90.93 6526.85 1.15 2023/12/15 158 -1.39% -3.22% 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 我们对当前已披露分红预案的个股当前股息率（预案分红金额/当前总市值）进行了统计，图1展示了各行业已公布分红预案的股票股息率中位数。总体来看，银行、煤炭和钢铁行业的股息率排名前三。 图1：各行业已公布分红预案股票股息率中位数图2：各指数今年已实现股息率及剩余股息率（20230710） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图2展示了各指数2023年以来已实现股息率及全年剩余股息率，其中已实现股息率与剩余股息率的计算方法如下： �1 全年已实现股息率=∑ �=1 个股已分红金额个股总市值 ×个股权重 �2 全年剩余股息率=∑ �=1 个股待分红金额个股总市值 ×个股权重 其中，N1和N2分别表示指数成分股中今年已现金分红的公司数量和尚未现金分红的公司数量。截至2023年7月10日，上证50指数已实现股息率为1.76%，剩余股息率1.15%；沪深300指数已实现股息率为1.32%，剩余股息率0.91%；中证500指数已实现股息率为1.31%，剩余股息率0.25%；中证1000指数已实现股息率为0.84%，剩余股息率0.14%。 图3-图6展示了2020年以来各股指期货主力合约升贴水幅度变化时序图。 图3：IH主力合约升贴水幅度变化（20220102-20230710）图4：IF主力合约升贴水幅度变化（20220102-20230710） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图5：IC主力合约升贴水幅度变化（20220102-20230710）图6：IM主力合约升贴水幅度变化（20220102-20230710） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图7展示了各合约升贴水期限结构，总体来看随着标的指数覆盖的市值区间变小，股指期货的贴水幅度越深。 图