九丰能源分红规划&激励计划点评 2024.6.6

2024年06月06日九丰能源(605090.SH) 激励计划叠加固定现金分红规划，公司红利低波属性显现 公司快报 证券研究报告燃气投资评级买入-A维持评级 6个月目标价29.88元股价(2024-06-06)28.70元 事件： 交易数据总市值(百万元) 18,165.69 流通市值(百万元) 7,709.86 总股本(百万股) 632.95 流通股本(百万股) 268.64 12个月价格区间21.08/30.85元 公司发布未来三年现金分红规划，在满足公司发展和正常资本开支需求的情况下，设定2024-2026年的固定现金分红总额分别为7.5亿 元、8.5亿元、10亿元，对应2024年6月5日市值的股息率分别为 九丰能源 沪深300 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2023-062023-102024-012024-05 股价表现 4.6%、5.2%、6.1%；此外，若2024-2026年连续三年归母净利润较上年增长超过18%时，启动特别现金分红计划，金额下限为2000万元。同时，公司启动了第二期员工持股计划和限制性股权激励计划，业绩考核要求2024-2027年公司归母净利润分别不低于15亿元、17.25亿元、19.84亿元、22.81亿元。此次分红规划与激励计划的出台为公司未来业绩目标和分红提供了双重保障。 天然气上中下游一体化布局，保障主业稳健增长： 公司已逐步形成上游资源、中游运输、下游客户一体化布局的天然气产业链模式。资源端，公司拥有“海气+陆气”双资源池，海气方面，公司依托自有的东莞市立沙岛接收站，与马石油和ENI已签订LNG长约，保障气源价格稳定，同时凭借自由传播船舶运力，向国际市场采购现货以满足需求缺口；陆气方面，截至2023年底，公司自主控制的LNG产能规模达70万吨。运输端，截至2023年底，公司东莞市立沙岛接收站可实现年周转能力LNG150万吨、LPG150万吨；自主控制8艘船舶运力，其中4艘LNG船舶和4艘LPG船舶，年周转能力预计达400-500万吨，中游核心资产是公司拥有多元化天然气资源的关键支撑。客户端，公司海气长约主要匹配国内直接终端用户，自产LNG匹配加气站用户，海气现货匹配国内燃气电厂及国际、国内分销客户多元化的气源叠加良好的客户匹配，公司天然气主业顺价能力较强，单吨毛利稳定性较高，支撑公司主业稳健增长。 特种气体叠加能源服务，新兴业务加速驱动增长： 公司落实“一主两翼”战略，围绕天然气主业拓展特种气体和能源服务两大新兴业务。特种气体方面，公司积极布局包括氦气、氢气生产和销售，据年报披露，2023年公司高纯度氦气产销量达30万方，占国产氦气产量的比例达10%，进入国产氦气规模第一梯队；同时，2023年公司成功海南商业航天发射场特燃特气配套项目，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，该项目为我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目，特气业务实现突破。能源服务方面，截至2023年底，公司运营超过110口天然气井(近80 个作业平台)，以及3个天然气回收处理配套服务项目（处理规模约 172万方/天）。 999563399 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.9 -0.9 41.8 绝对收益 4.1 0.3 36.1 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 姜思琦分析师 SAC执业证书编号：S1450522080005 jiangsq@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 海内外资源池优势显现，特2023-10-24 种气体布局加速成长 相关报告 投资建议： 依据公司限制性股权激励计划与员工持股计划业绩考核目标，我们预计公司2024-2026年收入分别为298.21亿元、316.95亿元、344.50亿元，增速分别为12.3%、6.3%、8.7%，净利润分别为15.66亿元、 17.69亿元、20.26亿元，增速分别为19.9%、13.0%、14.5%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，给予2024年12倍PE，6个月目标价为29.88元。 风险提示：海外气价大幅波动风险、项目投产进度不及预期风险、汇率波动风险、下游需求不及预期风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 23,953.6 26,566.2 29,820.8 31,695.0 34,449.7 净利润 1,089.9 1,305.9 1,566.1 1,769.1 2,026.3 每股收益(元) 1.72 2.06 2.49 2.81 3.22 每股净资产(元) 10.97 12.28 13.74 15.20 16.84 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.2 12.6 10.5 9.3 8.1 市净率(倍) 2.4 2.1 1.9 1.7 1.5 净利润率 4.6% 4.9% 5.3% 5.6% 5.9% 净资产收益率 15.7% 16.8% 18.1% 18.5% 19.1% 股息收益率 1.1% 2.6% 4.6% 5.2% 6.1% ROIC 33.7% 29.7% 26.5% 24.4% 33.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 23,953.6 26,566.2 29,820.8 31,695.0 34,449.7 成长性 减:营业成本 22,396.8 24,488.8 27,571.5 29,299.1 31,779.6 营业收入增长率 29.6% 10.9% 12.3% 6.3% 8.7% 营业税费 19.7 30.4 29.8 31.7 34.4 营业利润增长率 63.2% 19.6% 19.9% 12.9% 14.6% 销售费用 204.6 204.4 223.5 237.6 251.3 净利润增长率 75.9% 19.8% 19.9% 13.0% 14.5% 管理费用 166.8 297.7 313.1 323.3 344.5 EBITDA增长率 36.2% 34.1% 21.2% 10.1% 13.6% 研发费用 - 4.2 1.6 2.2 3.2 EBIT增长率 39.5% 27.1% 24.9% 9.2% 13.7% 财务费用 -115.3 -17.5 -36.3 -106.0 -137.5 NOPLAT增长率 47.8% 33.9% 18.9% 9.2% 13.7% 加:资产/信用减值损失 -59.7 -99.6 - - - 投资资本增长率 51.9% 33.1% 18.5% -16.6% 20.1% 公允价值变动收益 -12.9 -18.4 92.8 133.3 160.0 净资产增长率 21.2% 13.6% 10.8% 10.3% 10.4% 投资和汇兑收益 7.9 -23.2 -25.5 -25.5 -25.5 营业利润 1,244.5 1,488.5 1,784.9 2,014.8 2,308.6 利润率 加:营业外净收支 25.9 -1.1 -1.1 0.1 -0.7 毛利率 6.5% 7.8% 7.5% 7.6% 7.8% 利润总额 1,270.4 1,487.4 1,783.8 2,014.9 2,308.0 营业利润率 5.2% 5.6% 6.0% 6.4% 6.7% 减:所得税 177.7 172.4 206.8 233.6 267.6 净利润率 4.6% 4.9% 5.3% 5.6% 5.9% 净利润 1,089.9 1,305.9 1,566.1 1,769.1 2,026.3 EBITDA/营业收入 5.3% 6.5% 7.0% 7.2% 7.5% EBIT/营业收入 4.6% 5.3% 5.9% 6.0% 6.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 30 34 33 31 29 货币资金 4,632.5 5,462.5 2,385.7 4,590.1 4,448.8 流动营业资本周转天数 9 1 7 7 6 交易性金融资产 70.5 555.4 666.5 799.8 959.7 流动资产周转天数 84 98 79 73 81 应收帐款 297.5 493.4 578.3 503.2 643.2 应收帐款周转天数 7 5 6 6 6 应收票据 102.8 65.2 217.9 33.5 239.3 存货周转天数 13 13 12 13 13 预付帐款 223.8 335.4 101.3 417.4 179.8 总资产周转天数 143 174 157 146 148 存货 988.2 974.9 1,028.7 1,194.0 1,228.6 投资资本周转天数 55 69 77 72 66 其他流动资产 104.0 144.7 131.9 126.9 134.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.7% 16.8% 18.1% 18.5% 19.1% 长期股权投资 462.9 621.0 621.0 621.0 621.0 ROA 9.7% 9.1% 13.6% 12.6% 14.3% 投资性房地产 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 ROIC 33.7% 29.7% 26.5% 24.4% 33.3% 固定资产 2,245.2 2,699.4 2,723.0 2,766.9 2,753.1 费用率 在建工程 768.3 1,575.0 1,575.0 1,575.0 1,575.0 销售费用率 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 280.0 297.8 285.4 273.0 260.6 管理费用率 0.7% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 其他非流动资产 1,132.4 1,183.3 1,316.9 1,212.3 1,222.2 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 11,309.4 14,409.2 11,632.7 14,114.0 14,266.9 财务费用率 -0.5% -0.1% -0.1% -0.3% -0.4% 短期债务 913.3 938.8 149.8 - - 四费/营业收入 1.1% 1.8% 1.7% 1.4% 1.3% 应付帐款 952.9 1,373.8 292.3 1,736.5 643.6 偿债能力 应付票据 89.0 - 69.9 29.2 72.1 资产负债率 36.5% 43.4% 22.3% 29.4% 22.8% 其他流动负债 635.4 741.0 664.2 665.3 695.1 负债权益比 57.5% 76.7% 28.7% 41.6% 29.6% 长期借款 222.9 793.0 - - - 流动比率 2.48 2.63 4.34 3.15 5.55 其他非流动负债 1,314.8 2,408.0 1,418.3 1,713.7 1,846.7 速动比率 2.10 2.31 3.47 2.66 4.68 负债总额 4,128.2 6,254.7 2,594.5 4,144.7 3,257.4 利息保障倍数 -9.55 -80.19 -48.23 -18.01 -15.79 少数股东权益 239.3 379.4 389.8 401.8 415.6 分红指标 股本 625.4 629.2